要點：

● 社融同比少增，政府債和企業(yè)債構成主要拖累

● 信貸規(guī)模邊際好轉，但部門結構分化顯著

● M2-M1剪刀差擴大，社融-M2繼續(xù)走闊

● 展望未來：短期社融信貸仍獲支撐，長期走勢需關注疫情和房地產走向

內容提要

2022年8月，社會融資規(guī)模2.43萬億元，較去年同期少增5593億元；新增人民幣貸款1.25萬億元，同比多增300億元。盡管受疫情反復造成的不確定性增強和期房爛尾停貸潮對實體企業(yè)融資需求和居民消費需求造成的不利影響，但國內穩(wěn)增長政策的持續(xù)出臺和落實，整體社融信貸規(guī)模邊際改善，但部門結構仍待進一步修復。

2022年8月，狹義貨幣（M1）余額66.46萬億元，同比增長6.1%，較上期減少0.6個百分點；廣義貨幣（M2）余額259.51萬億元，同比增長12.2%，較上期提高0.2個百分點。在一系列穩(wěn)增長政策的作用下，疊加低基數(shù)效應和今年財政支出錯位的影響，M2同比增速高位運行，一方面貨幣存款活期化減少，另一方面資金流動性充裕現(xiàn)象持續(xù)。

正 文

社融同比少增，政府債和企業(yè)債構成主要拖累

2022年8月社會融資規(guī)模2.43萬億元，較去年同期少增5593億元，但好于市場預期。其中，外幣貸款-826億元，同比少增1173億元；企業(yè)債券融資1148億元，同比少增3501億元；政府債券3045億元，同比少增6693億元，以上三個分項合計少增11367億元，對本月社融形成較大拖累。

關于8月外幣貸款同比少增，主要是因為今年以來匯率波動較大和進口增速整體偏弱，導致外幣貸款整體需求不足。人民幣匯率波動幅度較大會增加企業(yè)外幣貸款的風險，從而弱化企業(yè)外幣貸款需求，數(shù)據(jù)顯示8月份人民幣匯率一度貶值至6.93，即將面臨破“7”局面。同時，今年以來進口增速持續(xù)低位運行，進口付匯需求較往年大幅偏弱，所以引致外幣貸款需求不足。

關于8月企業(yè)債券融資同比少增，主要也是受實體企業(yè)融資需求偏弱的影響，上半年政府專項債在6月發(fā)行完畢，相應的配套融資需求減弱。此外，7月期房爛尾停貸潮對企業(yè)債券融資仍存在一定程度的負面影響。關于8月政府債券同比少增，主要是因為今年財政前置和去年財政后置的錯位所致。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是支撐8月新增社會融資規(guī)模的主要分項，主要是因為對于當前疫情的不確定性，企業(yè)短期融資需求增加所致。

信貸規(guī)模邊際好轉，但部門結構分化顯著

2022年8月新增人民幣貸款1.25萬億元，同比多增300億元。其中，短期貸款1801億元，同比多增1454億元；票據(jù)融資1591億元，同比少增1222；中長期貸款10011億元，同比多增537億元。可見，短期貸款是本月新增人民幣貸款的主要支撐，票據(jù)融資大幅下滑形成重要拖累。此外，分部門看，居民戶和企事業(yè)單位的新增貸款在本月出現(xiàn)反差，居民戶貸款同比少增對本月新增人民幣貸款構成拖累，而企事業(yè)單位貸款同比多增對本月新增人民幣貸款提供支撐。

居民貸款方面，8月居民戶貸款4580億元，同比少增1175億元。其中居民戶短期貸款1922億元，同比多增426億元，居民戶中長期貸款2658億元，同比少增1601億元，表明居民貸款結構并未好轉，預示房地產市場景氣仍待進一步提振。其中短期貸款的增加主要是因為近期出臺的各類刺激消費政策的影響，而中長期貸款的減少主要是因為7月發(fā)生的期房爛尾停貸潮，導致具有購房意向的居民暫定或暫緩購房計劃，觀望事件的后續(xù)發(fā)展情況，由此導致居民中長期貸款在8月繼續(xù)大幅下降。

企事業(yè)單位貸款方面，8月企事業(yè)單位貸款8750億元，同比多增1787億元。其中企事業(yè)單位短期貸款-121億元，同比少減1028億元，企事業(yè)單位中長期貸款7353億元，同比多增2138億元，表明企事業(yè)單位貸款結構有所修復。8月24日國常會提出在3000億政策性開發(fā)性金融工具基礎上再增加3000億以上額度，并表示用好5000多億元專項債結存限額，要求在10月底前發(fā)行完畢，推動企業(yè)中長期貸款。

M2-M1剪刀差擴大，社融-M2繼續(xù)走闊

2022年8月末，狹義貨幣（M1）余額66.46萬億元，同比增長6.1%，較上期減少0.6個百分點；廣義貨幣（M2）余額259.51萬億元，同比增長12.2%，較上期提高0.2個百分點，是2016年4月以來的新高。本月較高的M2同比增速一方面是由于去年8月M2同比增速為8.2%，為全年最低，低基數(shù)效應抬升本月M2同比增速，另一方面是由于今年財政前置，較去年形成錯位，大量的財政存款轉成M2，例如8月份財政性存款減少2572意愿，較去年同期多減4296億元，抬升M2同比增速。我們預測8月M2同比增加12%，低于實際結果0.2個百分點，預測誤差主要是低估了今年財政支出的力度。

從M2-M1增速來看，8月末M2-M1的同比增速為6.1%，增速剪刀差較上期提高0.8個百分點，表明8月貨幣存款活期化減少，表明不確定性對需求端的影響依然較大。一方面今年4月以來留抵退稅規(guī)模較大，為企業(yè)提供了大量短期流動性；另一方面今年以來票據(jù)融資較去年大幅增加，票據(jù)貼現(xiàn)增加了企業(yè)部門的活期存款。

從社融-M2增速來看，8月末社融-M2的同比增速為-1.7%，較上期進一步擴大0.4個百分點，表明社融擴張速度明顯弱于貨幣擴張速度，資金流動性充裕現(xiàn)象仍將持續(xù)，預示著信貸需求和貨幣寬松存在一定的錯配，金融市場的資金空轉現(xiàn)象并未好轉，利率有望繼續(xù)維持低位。

未來展望：短期社融信貸仍獲支撐，長期走勢需關注疫情和房地產走向

未來隨著政策性開發(fā)金融工具進一步落實，5000多億元專項債結存限額的使用，以及LPR下調效果的逐步顯現(xiàn)，預計9月和10月的社融和信貸規(guī)模有望得到持續(xù)支撐，但后續(xù)的走勢仍將受政府債券發(fā)行節(jié)奏以及房地產市場修復的情況。此外，疫情仍將是未來影響社融信貸的關鍵外部因素，如何消除這種不確定性將有力支撐企業(yè)和居民的中長期融資需求。

北京大學國民經濟研究中心簡介：

北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經濟政策產生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉而鼓勵生育。（2）關于宏觀調控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。（3）關于宏觀調控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。（5）供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內最早研究供給側的學者，他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發(fā)表關于供給管理的學術論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調控”（《經濟科學》2014年第4期）是研究中國經濟新常態(tài)的第一篇學術論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學國民經濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內外主要宏觀經濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經連續(xù)出版14期，是相關年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經濟運行分析和預測報告。本中心定期發(fā)布關于中國宏觀經濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

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