經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 中資評級機(jī)構(gòu)迎利好政策。

多位評級機(jī)構(gòu)人士透露，近日收到中國人民銀行營業(yè)管理部印發(fā)的《全面推動北京征信體系高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)形成新發(fā)展格局行動方案》（以下簡稱《行動方案》）。

《行動方案》中提及: 鼓勵轄內(nèi)地方政府平臺、金融機(jī)構(gòu)以及發(fā)債企業(yè)在境外融資時使用本土評級機(jī)構(gòu)的評級服務(wù)；在中資美元債備案環(huán)節(jié)，鼓勵發(fā)行人至少選聘一家本土評級機(jī)構(gòu)，逐步提高本土評級機(jī)構(gòu)在國際資本市場的話語權(quán)。

目前，國內(nèi)主要的評級機(jī)構(gòu)包括中誠信國際、聯(lián)合資信、鵬元資信、東方金誠、大公國際、中債資信等。據(jù)了解，國內(nèi)評級多為發(fā)行人付費(fèi)模式；中債資信是國內(nèi)首家采用投資人付費(fèi)營運(yùn)模式的評級機(jī)構(gòu)。

聯(lián)合評級國際有限公司（以下簡稱“聯(lián)合國際”）董事會副主席艾仁智博士表示：《行動方案》提出了一些具體的落實(shí)措施，其發(fā)布將有助于推動中資評級機(jī)構(gòu)拓展境外評級業(yè)務(wù)，積累國際評級經(jīng)驗(yàn)，為中資評級機(jī)構(gòu)提升國際競爭力、擴(kuò)大國際知名度提供支持。相較于國際三大評級機(jī)構(gòu)，中資評級機(jī)構(gòu)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治體制、行業(yè)及企業(yè)信用的認(rèn)識和把握更為深刻，對中國市場上不同類型發(fā)債主體的信用風(fēng)險理解也更為準(zhǔn)確。中資評級機(jī)構(gòu)的“走出去”能更為準(zhǔn)確地揭示中資企業(yè)的信用風(fēng)險，和能提供更為豐富的信用信息，以便于境外投資者更好地布局資產(chǎn)配置，同時也有利于本國企業(yè)在海外債務(wù)融資的安全和穩(wěn)定。

艾仁智博士同時指出，培育具有國際競爭力的信用評級機(jī)構(gòu)，首先是依托國內(nèi)大市場，同時也需要“走出去”參與國際競爭。中國信用債市場的加速雙向開放，需要中資評級機(jī)構(gòu)提供與之匹配的評級服務(wù)，有序推進(jìn)本國評級行業(yè)的國際化，是本國評級行業(yè)和債券市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。

在此之前，2021年8月，中國人民銀行等五部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》（以下簡稱《通知》），要求信用評級機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場約束機(jī)制。通知中也提及發(fā)揮“雙評級交叉驗(yàn)證”，鼓勵投資人付費(fèi)模式等。

《通知》明確指出，鼓勵發(fā)行人選擇兩家及以上信用評級機(jī)構(gòu)開展評級業(yè)務(wù)，繼續(xù)引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)評級適用范圍，在債券估值定價、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評級結(jié)果，可以選擇投資者付費(fèi)評級作為內(nèi)部控制參考。鼓勵信用評級機(jī)構(gòu)開展主動評級、投資者付費(fèi)評級并披露評級結(jié)果，發(fā)揮雙評級、多評級以及不同模式評級的交叉驗(yàn)證作用。

雙評級“先行者”信貸ABS

據(jù)了解，在開展雙評級實(shí)踐方面，信貸ABS是市場中的先行者。

自2012年信貸ABS重啟之初，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》中即明確要求產(chǎn)品發(fā)行需“聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評級”，確立雙評級制度的施行，并“支持對資產(chǎn)支持證券采用投資者付費(fèi)模式進(jìn)行信用評級”。

據(jù)中債資信數(shù)據(jù)顯示，回顧信貸ABS十年發(fā)展，得益于有效監(jiān)管和制度保障、雙評級功能和投資人付費(fèi)模式的充分發(fā)揮，在已發(fā)行規(guī)模超5萬億的信貸ABS領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了0違約、0風(fēng)險事件。據(jù)了解，中債資信作為投資人付費(fèi)模式評級機(jī)構(gòu)，一直參與信貸ABS評級服務(wù)。

對于引入雙評級的好處，一位評級業(yè)內(nèi)人士表示，通過不同評級之間的相互校驗(yàn)，對提高評級準(zhǔn)確性，強(qiáng)化評級信用風(fēng)險揭示，有效防范風(fēng)險等方面作用較大。此外，引入雙評級可以幫助信貸ABS領(lǐng)域抑制評級虛高，也一定程度體現(xiàn)了投資人付費(fèi)模式在發(fā)揮債券市場“看門人”的積極作用。

此外，中信建投證券結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人蔣果表示，目前，在復(fù)雜創(chuàng)新產(chǎn)品方面（如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品），我國前期在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合自身實(shí)際引入雙評級機(jī)制安排，取得了良好的效果。不同付費(fèi)模式評級結(jié)果的相互印證也有利于抑制評級虛高、更好地揭示風(fēng)險。從風(fēng)險防范的角度考慮，有必要充分發(fā)揮雙評級制度優(yōu)勢，鼓勵投資人付費(fèi)模式評級機(jī)構(gòu)等市場認(rèn)可度高、聲譽(yù)較好的市場機(jī)構(gòu)更加充分地參與其中，加強(qiáng)不同付費(fèi)模式下的相互校驗(yàn)，推動評級結(jié)果回歸理性。

廈門大學(xué)管理學(xué)院吳育輝表示，之前其對兩種付費(fèi)模式信用評級質(zhì)量的比較研究發(fā)現(xiàn)，兩種模式各有利弊。發(fā)行人付費(fèi)模式可以對發(fā)行人進(jìn)行盡調(diào)獲取內(nèi)部信息，但獨(dú)立性容易受到影響；投資人付費(fèi)模式由于沒有向發(fā)行人收取費(fèi)用，其獨(dú)立性較強(qiáng)，但較難獲取發(fā)行人的內(nèi)部信息。但總體而言，投資人付費(fèi)模式的評級質(zhì)量會更優(yōu)。五部委《信評通知》鼓勵在更多場合使用投資人付費(fèi)模式的評級機(jī)構(gòu)，甚至引入多評級交叉驗(yàn)證，具有一定的合理性。

中資評級機(jī)構(gòu)迎利好

對于此次央行鼓勵發(fā)行人在中資美元債備案環(huán)節(jié)，至少選聘一家本土評級機(jī)構(gòu)，評級業(yè)反響熱烈。

中誠信國際表示，該文件的出臺引發(fā)市場熱烈反響，尤其是在發(fā)行人為中資、投資人也大部分為中資的中資境外債市場，該文件精神具有非常深遠(yuǎn)的意義。文件甫一出臺，各中資境外債市場的主要參與者，包括發(fā)行人、全球協(xié)調(diào)人、律所、信托人等紛紛向評級公司進(jìn)行咨詢，尤其是北京的眾多重點(diǎn)發(fā)行人在短時間內(nèi)針對其境外債整體布局與中資評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行高頻次的交流。隨著該文件精神的進(jìn)一步落實(shí)，預(yù)計中資境外債評級市場會有新的變化。

中誠信國際也指出，長期以來，中資評級機(jī)構(gòu)在國際市場的發(fā)展一直比較困難，雖然中資信用評級機(jī)構(gòu)更能讀懂中資美元債市場發(fā)行主體的信用，但市場格局的改變不是一朝一夕的事。從宏觀看，量的擴(kuò)張，規(guī)模的形成，需要國家層面尤其是主管部門更加重視支持專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)走出去。在國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變的大形勢下，通過數(shù)年的積累，中資評級機(jī)構(gòu)終于迎來這具有重要意義的時刻。

據(jù)中誠信國際分析，從國際評級市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，評級行業(yè)市場集中度較高，三大評級機(jī)構(gòu)占據(jù)了超過90%的市場份額。除了提高中國評級機(jī)構(gòu)的國際話語權(quán)，也應(yīng)推動行業(yè)內(nèi)部的整合，減少惡性競爭，增強(qiáng)中國評級行業(yè)整體的穩(wěn)定性和競爭力，為其在國際市場上更好地發(fā)揮優(yōu)勢創(chuàng)造條件。

艾仁智也表示，評級機(jī)構(gòu)的國際化有幾個重要的標(biāo)志：一是評級業(yè)務(wù)至少覆蓋兩個國際化貨幣（例如美元、歐元、人民幣）作為計價和結(jié)算貨幣的債券市場及其發(fā)行人的信用風(fēng)險評價；二是評級業(yè)務(wù)開展的區(qū)域應(yīng)在全球不同的主要金融市場；三是評級業(yè)務(wù)必須得到業(yè)務(wù)開展的所在國家和地區(qū)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)可。中資信用評級機(jī)構(gòu)推動國際化發(fā)展，應(yīng)加快建立具有全球適用性、與國際趨同的評級標(biāo)準(zhǔn)，拓展國際化評級業(yè)務(wù)的開展區(qū)域，并在國際化業(yè)務(wù)中逐步完善、檢驗(yàn)評級標(biāo)準(zhǔn)，以滿足境外投資者多元化的信用風(fēng)險揭示需求，更好地為國際投資人服務(wù)，提高境外投資者和監(jiān)管對中資評級機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，擴(kuò)大中資信用評級機(jī)構(gòu)的國際影響力，提升中國在國際信用評級市場的話語權(quán)。