張奧平/文

本文核心觀點(diǎn)：

1、二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)0.4%增速，在復(fù)雜嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境之下，守住了不失速的底線；

2、從全球來(lái)看，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，中美經(jīng)濟(jì)周期將再次反轉(zhuǎn)，東升西落；

3、下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”：企業(yè)發(fā)展信心仍需恢復(fù)，穩(wěn)就業(yè)挑戰(zhàn)最大；

4、近期與企業(yè)家交流時(shí)常聽(tīng)到一句話(huà)，“心氣大不如前”，主觀感受是難以測(cè)量卻更加真實(shí)的；

5、建議各部門(mén)、各地方在下半年需盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”，使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇；

6、長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段，需要向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)跨越；

7、只有有效創(chuàng)新（具備創(chuàng)新能力的企業(yè)）與有為資本（具備價(jià)值創(chuàng)造能力的資本）深度結(jié)合，創(chuàng)新的效率才能大幅提升，中國(guó)才能成功跨越“中等收入陷阱”；

8、2022年二季度，代表科技創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，是疫情以來(lái)的持續(xù)性“亮點(diǎn)”；

9、當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)手里并不缺“子彈”，下半年股權(quán)市場(chǎng)投資額將實(shí)現(xiàn)大幅回升；

10、有效創(chuàng)新與有為資本的結(jié)合不僅是下半年最大的確定性，也是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點(diǎn)”。

7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，2022年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值562642億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)2.5%。其中，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值292464億元，同比增長(zhǎng)0.4%。

 2022年二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)部新一輪疫情沖擊，外部俄烏沖突、地緣經(jīng)濟(jì)分裂和全球高通脹的復(fù)雜嚴(yán)峻發(fā)展環(huán)境之下，通過(guò)高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，有效實(shí)施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施等方式，努力使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正常軌道，守住了不失速的底線（即出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)）。

從全球來(lái)看，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，增速將進(jìn)一步放緩。在IMF（國(guó)際貨幣基金組織）最新預(yù)測(cè)中，將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至3.6%（前值4.4%），其中新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體下調(diào)至3.8%（前值4.8%），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下調(diào)至3.3%（前值3.9%）。

而往前看，中國(guó)與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家所處的經(jīng)濟(jì)周期將再次反轉(zhuǎn)，東升西落。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“新常態(tài)化防控”下，從4、5月份的經(jīng)濟(jì)“谷底”將逐步走向新一輪復(fù)蘇期。而美國(guó)、歐洲等西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)四十年未有之大通脹（美國(guó)6月CPI同比9.1%，歐元區(qū)6月CPI同比8.6%），央行開(kāi)始“暴力”加息縮表，這將錯(cuò)殺其市場(chǎng)中的有效需求，使其經(jīng)濟(jì)加速步入衰退期。2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有望繼續(xù)領(lǐng)漲全球主要經(jīng)濟(jì)體。

一、下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”：企業(yè)發(fā)展信心仍需恢復(fù)，穩(wěn)就業(yè)挑戰(zhàn)最大

二季度經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了0.4%增速，守住了不失速的底線，6月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，但恢復(fù)的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨較大的不確定性和不穩(wěn)定性，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍需付出艱苦努力，絕不可掉以輕心。

1、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)的“鑰匙”：恢復(fù)中小企業(yè)的發(fā)展信心

從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)來(lái)看，伴隨著美國(guó)等西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)四十年未有之大通脹開(kāi)始“暴力”加息縮表，全球總需求在下半年將開(kāi)始大幅下降，海外供需缺口收窄，這也將對(duì)我國(guó)下半年出口形成一定的壓制，穩(wěn)增長(zhǎng)的重心則落在了內(nèi)需，也就是投資和消費(fèi)。 

而二季度末經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)的原因在于政府部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行了補(bǔ)缺，財(cái)政支出配合基建投資發(fā)力（上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.1%），穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。但經(jīng)濟(jì)從環(huán)比修復(fù)到實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)蘇則需要私人部門(mén)接力政府部門(mén)開(kāi)始發(fā)力，即企業(yè)投資與居民消費(fèi)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性的增長(zhǎng)。

私人部門(mén)中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，政策對(duì)于有效需求的刺激往往“治標(biāo)不治本”，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門(mén)發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力則越大，反之亦然。

此外，市場(chǎng)比較關(guān)注的房地產(chǎn)投資也是同樣的邏輯。2022年上半年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資68314億元，同比下降5.4%，房地產(chǎn)是上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要拖累項(xiàng)，即便今年以來(lái)房地產(chǎn)政策開(kāi)始突出因城施策實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的目標(biāo)，但在“房住不炒”的定位下，居民收入預(yù)期不改變，居民的真實(shí)購(gòu)房需求將被遏制，房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展將會(huì)十分困難，房地產(chǎn)企業(yè)普遍面臨的債務(wù)問(wèn)題也難以解決。 

但自2020年疫情發(fā)生以來(lái)，市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)長(zhǎng)期承受著上游原材料成本居高不下所帶來(lái)的供給沖擊；下游消費(fèi)持續(xù)低迷所帶來(lái)的需求收縮；疊加疫情反復(fù)且防疫措施不斷升級(jí)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)頻繁受阻，從而造成發(fā)展的預(yù)期及信心持續(xù)轉(zhuǎn)弱的三重壓力。

當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了環(huán)比修復(fù)，但中小企業(yè)發(fā)展信心并未完全恢復(fù)，這將是下半年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”。因?yàn)椋行∑髽I(yè)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)、90%以上的市場(chǎng)主體數(shù)量。所以，中小企業(yè)的問(wèn)題并不僅是微觀個(gè)體的問(wèn)題，還是最大的宏觀問(wèn)題。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，6月PMI為50.2%，時(shí)隔四個(gè)月后重返擴(kuò)張區(qū)間（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%），PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，反映出隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)逐步向好，經(jīng)濟(jì)整體實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)。

但從大、中、小型企業(yè)PMI來(lái)看，6月大型企業(yè)處于擴(kuò)張區(qū)間，中型企業(yè)重返擴(kuò)張區(qū)間，而小型企業(yè)在今年以來(lái)持續(xù)處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為50.2%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為51.3%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上；小型企業(yè)PMI為48.6%，雖比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平雖有所改善，但仍低于臨界點(diǎn)。

此外，6月BCI（長(zhǎng)江商學(xué)院中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)）錄得42.9，雖比5月份的37.3有一定幅度的反彈，但仍大幅低于分水嶺（50為指數(shù)的分水嶺，以上為樂(lè)觀，以下為悲觀）。企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)也僅從5月的40.9小幅反彈至6月的44.3，同樣低于分水嶺。因BCI相比PMI更偏向民營(yíng)中小型企業(yè)，是由企業(yè)銷(xiāo)售前瞻指數(shù)、企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)、企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)和企業(yè)庫(kù)存前瞻指數(shù)以算術(shù)平均的方式構(gòu)成，這充分反映出當(dāng)前民營(yíng)中小企業(yè)融資發(fā)展的信心仍未完全恢復(fù)。 

近期，我們?cè)谂c一些中小企業(yè)家交流時(shí)常常聽(tīng)到一句話(huà)，“心氣大不如前”。企業(yè)雖伴隨著經(jīng)濟(jì)從“谷底”修復(fù)，逐步開(kāi)始正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但心氣，也就是信心并沒(méi)有完全恢復(fù)。有時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是客觀“冰冷”的，但主觀感受是難以測(cè)量卻更加真實(shí)的，而這一只“看不見(jiàn)的手”之力量卻無(wú)比強(qiáng)大。 

今年以來(lái)，宏觀政策已持續(xù)發(fā)力恢復(fù)中小企業(yè)信心。建議各部門(mén)、各地方盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”。首先，要堅(jiān)決防止疫情防控簡(jiǎn)單化、一刀切，根據(jù)各地方實(shí)際情況建立疫情防控長(zhǎng)效機(jī)制，更加科學(xué)精準(zhǔn)化；其次，要繼續(xù)深化“放管服”改革，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)主體活力；最后，要站在微觀市場(chǎng)主體需求的角度，落實(shí)好已出臺(tái)的助企紓困存量政策，同時(shí)，以企業(yè)信心為政策著力點(diǎn)，研究出臺(tái)超常規(guī)的增量政策，給予企業(yè)多方位的政策扶持，助力市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)恢復(fù)對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)的“鑰匙”是中小企業(yè)的發(fā)展信心，只要中小企業(yè)的信心實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前環(huán)比修復(fù)的動(dòng)能就會(huì)轉(zhuǎn)化為更為強(qiáng)大的復(fù)蘇勢(shì)能。 

2、下半年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展最大的挑戰(zhàn)：穩(wěn)就業(yè)

4月29日季度政治局會(huì)議曾對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展作出“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”的清晰判斷。在新三大挑戰(zhàn)中，下半年最大的挑戰(zhàn)便是穩(wěn)就業(yè)。雖然，6月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回落至5.5%（前值5.9%），但16-24歲年輕人的失業(yè)率上升至19.3%（前值18.4%）。此外，7月份破千萬(wàn)的高校畢業(yè)生將集中進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，穩(wěn)就業(yè)的壓力將會(huì)大幅增加。

此外，市場(chǎng)微觀行為往往滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)周期，失業(yè)同樣如此。在疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)候，很多企業(yè)停工停產(chǎn)，但那時(shí)并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模裁員的情況。當(dāng)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇，企業(yè)實(shí)現(xiàn)復(fù)工后，發(fā)現(xiàn)新增訂單銳減，伴隨著財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，便會(huì)下定決心裁員，這時(shí)失業(yè)率會(huì)大幅提升。 

7月7日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在福建主持召開(kāi)東南沿海省份政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)時(shí)講到，“1.6億多戶(hù)市場(chǎng)主體是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性所在，保住市場(chǎng)主體就能支撐穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”。

7月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，“就業(yè)是頭等民生大事、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的重要支撐。有就業(yè)才能創(chuàng)造財(cái)富、增加收入，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”“繼續(xù)通過(guò)保市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)。持續(xù)落實(shí)助企紓困政策，打通落實(shí)堵點(diǎn)，實(shí)行社保費(fèi)緩繳、穩(wěn)崗返還、就業(yè)補(bǔ)助等打包辦理”。

下半年，相比于全年其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，最需要保住的目標(biāo)是失業(yè)率在5.5%以?xún)?nèi)。在復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下，如果能夠保住失業(yè)率目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，哪怕最終經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有達(dá)到5.5%左右的全年目標(biāo)，也是十分成功的。而中小企業(yè)貢獻(xiàn)了市場(chǎng)中80%的就業(yè)，穩(wěn)就業(yè)則必須要穩(wěn)住中小企業(yè)，只要讓中小企業(yè)具備充足的發(fā)展信心，就業(yè)崗位就會(huì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性的擴(kuò)張。

二、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點(diǎn)”：有效創(chuàng)新（具備創(chuàng)新能力的企業(yè)）與有為資本（具備價(jià)值創(chuàng)造能力的資本）的深度結(jié)合

從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段。2021年中國(guó)人均GDP為1.25萬(wàn)美元，已接近世界銀行最新設(shè)定的高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)人均GNI1.2695萬(wàn)美元。而能否成功跨越“中等收入陷阱”，主要看驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能能否實(shí)現(xiàn)由要素投入驅(qū)動(dòng)（依靠資源或者廉價(jià)勞動(dòng)力），向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（激發(fā)市場(chǎng)微觀主體創(chuàng)新發(fā)展活力）的跨越。

此外，到2035年中國(guó)要基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平（中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平人均GDP約2.2萬(wàn)美元），實(shí)現(xiàn)科技實(shí)力、綜合國(guó)力大幅躍升，這則需要在保持在一定經(jīng)濟(jì)增速的前提下（2035年之前保持平均經(jīng)濟(jì)增速4.8%以上），繼續(xù)深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量。

1、有效創(chuàng)新在政策支持下加速發(fā)展

在近三年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，科技創(chuàng)新擺在了前所未有的戰(zhàn)略高度。在2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的七大政策部署中，提出“科技政策要扎實(shí)落地。要實(shí)施科技體制改革三年行動(dòng)方案，制定實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃”；

2022年《政府工作報(bào)告》中指出“深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。推進(jìn)科技創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，突破供給約束堵點(diǎn)，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量”；

 2022年4月29日季度政治局會(huì)議指出，“加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，建設(shè)強(qiáng)大而有韌性的國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系”“要堅(jiān)持重點(diǎn)布局、梯次推進(jìn)，加快建設(shè)世界重要人才中心和創(chuàng)新高地”“要大力培養(yǎng)使用戰(zhàn)略科學(xué)家，打造大批一流科技領(lǐng)軍人才和創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)”；

2022年8月1日起，工信部印發(fā)的《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》也將正式實(shí)施，辦法中提出，“‘十四五’期間，努力在全國(guó)推動(dòng)培育一百萬(wàn)家創(chuàng)新型中小企業(yè)、十萬(wàn)家專(zhuān)精特新中小企業(yè)、一萬(wàn)家專(zhuān)精特新‘小巨人’企業(yè)”。 

從2022年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，代表科技創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，尤其是其中的高技術(shù)制造業(yè)投資，是2020年疫情以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)性的“亮點(diǎn)”。2022年上半年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)20.2%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)23.8%、12.6%。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.8%、28.0%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)13.6%、12.4%。

此外，在上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.4%下，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%，快于全部規(guī)模以上工業(yè)6.2個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，新能源汽車(chē)、太陽(yáng)能電池、移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)111.2%、31.8%、19.8%。

從PMI數(shù)據(jù)也可以看出，雖然6月制造業(yè)PMI為50.2%，僅略高于臨界點(diǎn)，但是高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.8%，表明高技術(shù)制造業(yè)具有更強(qiáng)的發(fā)展韌性，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期較強(qiáng)。

 2、傳統(tǒng)金融體系難以支持有效創(chuàng)新高效發(fā)展

從世界各國(guó)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有有效創(chuàng)新與有為資本實(shí)現(xiàn)深度的結(jié)合，創(chuàng)新的效率才能大幅提升，經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。

雖然，伴隨著宏觀政策面的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度在逐步提升，但是，貢獻(xiàn)70%左右技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，依舊長(zhǎng)期面臨著“融資難、融資貴”的難題，尤其在疫情反復(fù)的當(dāng)下。 

在整個(gè)金融體系中，債權(quán)融資長(zhǎng)期占主導(dǎo)地位。而債權(quán)融資中，即便宏觀貨幣政策層面多次強(qiáng)調(diào)支持科技創(chuàng)新，如設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款等，但創(chuàng)新型中小企業(yè)往往缺乏大量的固定資產(chǎn)作為抵押，難以實(shí)現(xiàn)融資，這便擠壓了企業(yè)的生存與創(chuàng)新發(fā)展空間。

在直接融資體系中，全面注冊(cè)制改革及北交所設(shè)立前，資本市場(chǎng)沒(méi)有創(chuàng)新型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市融資的通路，VC、PE等股權(quán)型資本因投資退出渠道不暢通，更是難以普適性地支持創(chuàng)新型中小企業(yè)。

3、全面注冊(cè)制改革使有效創(chuàng)新與有為資本深度結(jié)合

2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及2022年《政府工作報(bào)告》提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”，2022年4月29日季度政治局會(huì)議提出，“穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。

在資本市場(chǎng)近三年的注冊(cè)制改革，以及2021年打造“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的北交所設(shè)立下，資本市場(chǎng)正在快速補(bǔ)足其幫助創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展的功能。注冊(cè)制下科創(chuàng)板已有40余家未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市融資發(fā)展，北交所更是徹底打開(kāi)了創(chuàng)新型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市融資發(fā)展的大門(mén)。

2022年上半年，在新一輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊的情況下，A股市場(chǎng)共有178家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，募集資金近400億美元，融資額創(chuàng)下2011年以來(lái)上半年IPO發(fā)行的同期歷史新高。與全球市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)融資額占全球IPO融資額的近40%，成為全球第一大IPO市場(chǎng)，超過(guò)同期美國(guó)IPO市場(chǎng)133%（上半年美國(guó)IPO融資額為170億美元）。

而打造“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的北交所也將加速發(fā)展。同樣上半年受疫情影響，1月—5月北交所分別受理企業(yè)家數(shù)僅為1家、0家、6家、4家和13家，但6月份有92家創(chuàng)新型中小企業(yè)申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜蝎@受理。可預(yù)計(jì)下半年北交所將持續(xù)加快上市審核速度，預(yù)計(jì)全年北交所上市企業(yè)將突破200家。

在資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革下，資本將更好的發(fā)揮作為生產(chǎn)要素的積極作用；強(qiáng)化資本市場(chǎng)在促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)循環(huán)方面的重要功能；使更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資發(fā)展，從而持續(xù)深化中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

從2022年一季度一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)來(lái)看，募投兩端均因疫情影響出現(xiàn)了一定的下滑，一季度市場(chǎng)募資額為4092.7億元人民幣，同比下降3.2%；一季度市場(chǎng)投資金額為1968.22億元人民幣，同比大幅下降47.1%。雖然投資額大幅下降，但募資額遠(yuǎn)高于投資額也意味著當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)手里并不缺“子彈”（2021年募資總規(guī)模達(dá)2.2萬(wàn)億元人民幣，創(chuàng)十年來(lái)的新高）。

可預(yù)計(jì)，伴隨著下半年經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入新一輪復(fù)蘇期，股權(quán)市場(chǎng)投資額將實(shí)現(xiàn)大幅回升。此外，一季度投資案例數(shù)及投資金額排名靠前的便是IT、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康等科技創(chuàng)新型行業(yè)。 

2022年下半年，資本將加速流入創(chuàng)新型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)有效創(chuàng)新與有為資本的深度結(jié)合，這不僅是下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的確定性，也是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點(diǎn)”。對(duì)于大量具備創(chuàng)新能力的中小企業(yè)而言，應(yīng)在盡力重拾發(fā)展信心，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，抓住當(dāng)前的危中之機(jī)（企業(yè)資本化機(jī)遇期），走在經(jīng)濟(jì)周期曲線之前，提早制定企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值化發(fā)展。

（本文作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng)）