經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李沁  震蕩、回撤大、收益差……這些都是2022年上半年公募市場上主動權(quán)益類基金繞不開的痛。

2022年開年以來，A股市場處于震蕩波動之中，主動權(quán)益類基金的表現(xiàn)亦隨之跌宕起伏。盡管4月下旬至今，市場逐漸升溫、基金收益有所回升，但被市場回調(diào)“震懾”的投資者依然有所懷疑：還有能賺錢的基金嗎？

答案或許藏在主動權(quán)益類基金的上半年成績單中。伴隨著6月最后一個交易日結(jié)束，公募基金半年考落下帷幕。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，主動權(quán)益類基金表現(xiàn)不佳，僅有不足14%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益，回報(bào)超過15%的基金僅有35只。總體來看，今年新成立的小規(guī)模基金更容易在前十名的爭奪中獲得一席之地。

從上半年業(yè)績數(shù)據(jù)可以看到，以往明星基金經(jīng)理的賺錢效應(yīng)“失靈”了，而那些踩對風(fēng)口的基金經(jīng)理，業(yè)績扶搖直上，成為新一年冠軍基的候選人。

走過不同尋常的上半年，下半年市場將如何演繹？在半年考中脫穎而出的基金經(jīng)理們，下半場又有何打算？

權(quán)益類基金表現(xiàn)不佳

A股震蕩市下，主動權(quán)益類基金的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的兩極分化特征。

記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至6月30日，市場上 3957只主動權(quán)益類基金（只含主代碼）中，有540只基金上半年實(shí)現(xiàn)了正收益。其中，有35只基金的回報(bào)超過15%，15只基金的回報(bào)超過20%。業(yè)績排名前十的基金，今年以來的回報(bào)均超過25%（含25%），業(yè)績最好的一只基金回報(bào)超52%，有6只基金的回報(bào)超過30%，更有 3只基金的回報(bào)超過40%。其中，業(yè)績冠軍為萬家宏觀擇時多策略，其上半年回報(bào)超過52%。

值得關(guān)注的是，上半年業(yè)績排名前十的基金有著共性特征：

一是規(guī)模小。在上述基金中，規(guī)模最大的為萬家精選A，截至2022年一季度末，其規(guī)模為7.63億元；規(guī)模最小的是上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選A，僅為0.20億元；大部分基金的規(guī)模在3億元左右。而與規(guī)模大的基金相比，規(guī)模小的基金調(diào)倉更為容易，這已是業(yè)界共識。

另一個特征是以新基金居多。在10只基金中，除萬家基金的4只基金外，其余基金均為2022年新成立的基金，成立日期集中在3、4月份，而此時恰好是A股市場行情膠著之際，上證指數(shù)從3400點(diǎn)震蕩回調(diào)至3100點(diǎn)左右。后續(xù)隨著A股市場接連走出獨(dú)立行情，指數(shù)反彈，逢低建倉的優(yōu)勢凸顯。

幾家歡喜幾家愁，在部分基金獲得良好回報(bào)之際，另有部分主動權(quán)益類基金的表現(xiàn)不盡如人意。從Wind數(shù)據(jù)來看，有169只基金上半年的回報(bào)低于-20%，36只基金的回報(bào)低于-25%。從業(yè)績表現(xiàn)后十名的基金來看，其在今年以來的回報(bào)均低于-28%，業(yè)績排名最后的諾安創(chuàng)新驅(qū)動A的回報(bào)低于-36%。

當(dāng)然，上述基金亦有部分相似的特征：

首先是基金成立時間相對較長。除華商均衡成長A成立于2021年外，大部分基金的成立時間不晚于2017年年底。其中，金元順安價值增長的成立時間可以追溯至2009年。而部分成立于2017年及2019年的基金，存在踩中發(fā)行高點(diǎn)的情況。

再者，這10只產(chǎn)品重倉多集中在消費(fèi)、電子、傳媒、醫(yī)藥等領(lǐng)域，這些板塊在上半年未出現(xiàn)明顯反彈，盡管部分基金重倉了4月底回升的新能源板塊，但或由于龍頭股價格波動較大或板塊分散等原因，未能充分享受到其上漲紅利。

從這10只基金在一季度的重倉情況來看，諾安創(chuàng)新驅(qū)動A的重倉股集中在計(jì)算機(jī)板塊；金元順安價值增長集中在光伏、消費(fèi)、電子等領(lǐng)域；華商萬眾創(chuàng)新集中在新能源龍頭、電子、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等領(lǐng)域；華寶科技先鋒A集中在電子、消費(fèi)等領(lǐng)域；同泰慧選A則是采礦、能源、醫(yī)療、消費(fèi)等領(lǐng)域；長城久祥為傳媒、電子等領(lǐng)域；中郵健康文娛集中在電子、游戲等領(lǐng)域；前海開源價值策略為醫(yī)療、電子、消費(fèi)電子等領(lǐng)域；民生加銀創(chuàng)新成長A則主要為醫(yī)藥；華商均衡成長A為新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，按照天相基金一級分類，截至6月29日，今年以來整體表現(xiàn)最好的基金類型為商品基金，其產(chǎn)品平均收益為4.75%；表現(xiàn)較差的基金類型為股票型基金和混合型基金，其產(chǎn)品平均收益分別為-10.73%和-8.16%。

天相投顧基金評價中心在接受記者采訪時表示，受海外通脹抬升、疫情沖擊后需求端逐漸恢復(fù)、地緣政治沖突加劇等因素的影響，整個市場大宗商品供求關(guān)系偏緊，因此商品價格提高，這或許是商品基金在今年以來獲得較好表現(xiàn)的原因。與此同時，受經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、海外鷹派加息預(yù)期、國內(nèi)疫情反復(fù)等因素的影響，近半年權(quán)益類市場行情整體回落，因此以國內(nèi)市場權(quán)益類資產(chǎn)配置為主的股票型基金、混合型基金近半年表現(xiàn)相對不佳。

賺錢的基金做對了什么？

在上半年動蕩的A股市場中，投資者們發(fā)現(xiàn)，明星基金經(jīng)理的賺錢效應(yīng)可能失靈了。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2021年公募基金年度業(yè)績排名第一的前海開源基金崔宸龍及2021年管理公募產(chǎn)品規(guī)模較大的中歐基金葛蘭，他們的代表產(chǎn)品今年以來的業(yè)績表現(xiàn)均不盡如人意。

其中，崔宸龍執(zhí)掌的前海開源公用事業(yè)股票今年以來收益為-10.52%；葛蘭執(zhí)掌的中歐醫(yī)療健康混合A的收益為-9.73%。

不過，亦有表現(xiàn)相對較優(yōu)的基金經(jīng)理，如中庚基金丘棟榮執(zhí)掌的中庚價值品質(zhì)一年持有期混合，今年以來區(qū)間收益為15.84%。

天相投顧基金評價中心表示，一方面，行業(yè)集中度相對較低、分散布局的基金經(jīng)理在市場下行時能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力較強(qiáng)；而行業(yè)集中度較高的基金經(jīng)理則在產(chǎn)品所重倉的行業(yè)板塊整體表現(xiàn)欠佳的時候，產(chǎn)品業(yè)績往往隨之出現(xiàn)較大的波動。另一方面，明星基金經(jīng)理通常管理的產(chǎn)品規(guī)模較大，整體投資管理難度較高，這也可能成為影響業(yè)績的因素之一。

回看今年業(yè)績排名靠前的基金，做對了什么？

總體來看，與建倉時點(diǎn)及板塊選擇不無關(guān)系。

廣發(fā)先進(jìn)制造基金經(jīng)理孫迪表示，這與建倉節(jié)奏和對宏觀環(huán)境及產(chǎn)業(yè)的觀察有關(guān)。

孫迪透露：“一方面，在外部環(huán)境存在眾多不確定性、市場大幅下跌的過程中，新基金初始倉位較低，可以相對從容地選擇建倉節(jié)奏；另一方面，在市場泥沙俱下的過程中，可以通過自身研究能力，積極發(fā)現(xiàn)宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的向好變化，選擇建倉方向，更好地把握市場出現(xiàn)的投資機(jī)會。”

以孫迪管理的新產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品在3月1日成立后，市場受到了內(nèi)外部多重意外因素的影響，造成權(quán)益市場，特別是基金主要投資的先進(jìn)制造業(yè)方向出現(xiàn)下跌。盡管孫迪和團(tuán)隊(duì)按照既定策略采取了較為謹(jǐn)慎的建倉策略，但凈值也出現(xiàn)一定回撤。

后續(xù)隨著市場大幅調(diào)整，孫迪和團(tuán)隊(duì)在4月底對市場的看法逐漸樂觀。“一方面，我們預(yù)計(jì)在未來兩三個月時間，可以看到美國通脹預(yù)期和美債利率見頂、國內(nèi)疫情防控壓力的緩和、穩(wěn)增長繼續(xù)發(fā)力以及監(jiān)管政策利好頻出等，權(quán)益市場的外部環(huán)境將逐步改善；另一方面，隨著市場調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)公司股價明顯超跌，估值已經(jīng)回到更有吸引力的區(qū)間，中長期看有了顯著的投資機(jī)會。基于這樣的觀點(diǎn)，我們在后期提升了倉位，主要配置了長期成長空間明確、景氣度較高、前期大幅下跌的行業(yè)，隨后的市場也逐步驗(yàn)證了我們的判斷，基金凈值出現(xiàn)了明顯上漲。”孫迪說。

泰達(dá)宏利基金經(jīng)理王鵬的成績或與新能源板塊回升相關(guān)。

此前，王鵬管理的基金以重倉新能源為主。從王鵬所執(zhí)掌的新基金泰達(dá)宏利景氣智選18個月持有A時間線來看，該基金成立于3月底。4月底開始，歷經(jīng)回調(diào)的新能源板塊開始回升。一位接近泰達(dá)紅利基金的人士表示，王鵬的新基金延續(xù)了其一貫的風(fēng)格。

王鵬在近期的觀點(diǎn)中，表達(dá)了對新能源一直都偏樂觀的想法。“一個半月以前是基民最悲觀的時候，但是對于基金經(jīng)理來說可能是較好做的時候。反彈這么多以后，很多人覺得是不是貴了，我覺得不用看這些，不妨把目光放在明年，很多龍頭公司漲到了當(dāng)年估值合理的位置。估值水平最低的時候有多少人敢買，估值高低都是一個結(jié)果，投資者不會因?yàn)檫@個結(jié)果買賣股票，這樣很難賺到錢。更應(yīng)該關(guān)注的是變化，我為什么覺得新能源相對比較確定，是因?yàn)樗鼭M足了大家對產(chǎn)品的要求，是需求創(chuàng)造了供給，不是補(bǔ)貼不補(bǔ)貼的問題。”

此外，王鵬提到，“對于過去三個月最好的方法是不總結(jié)，因?yàn)檫@是前五年后五年都不太會發(fā)生的，所以總結(jié)用不上。投資方法就一點(diǎn)，爭取買長期空間大短期業(yè)績好的東西。”他表示，過去總結(jié)的很多東西都讓自己吃過虧，盡管2022年行情波動大，但今年行情和過去幾年差別不大（除了四月的沖擊）。從回撤方面來看，每一波回撤可能都是上車的機(jī)會。

銀華新銳成長基金經(jīng)理方建認(rèn)為，投資是一場馬拉松，短期的行為沒有那么重要。自管理公募基金以來，其一直堅(jiān)持正確的投資方法論：力爭關(guān)注較好的成長性資產(chǎn)，掙公司業(yè)績增長的錢，不掙估值波動的錢。跟隨公司一起成長。做投資而不做投機(jī)。

萬家基金經(jīng)理黃海管理的3只基金萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選A，牢牢占據(jù)權(quán)益類基金上半年回報(bào)排名前三的位置，今年以來的回報(bào)都超過40%。尤其是萬家宏觀多策略回報(bào)達(dá)52.63%。

良好的回報(bào)，從基金持倉中可略見“玄機(jī)”。

從黃海所管理的3只產(chǎn)品今年的一季報(bào)來看，其前十大重倉股相對一致，多集中在能源和地產(chǎn)領(lǐng)域。其所重倉的能源股陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山煤國際、山西焦煤、平煤股份在上半年股價漲幅均超過34%，山煤國際和山西焦煤的股價區(qū)間漲幅超過50%，平煤股份股價的漲幅則高達(dá)105.54%。同時，地產(chǎn)板塊的崛起也貢獻(xiàn)了不小的收益。此前，黃海曾因重倉地產(chǎn)股導(dǎo)致業(yè)績不佳，2022年一季度，黃海雖然減小了地產(chǎn)板塊的比重，不過仍保留了保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、新城控股等地產(chǎn)股，其股價區(qū)間漲幅均超過10%。

后市機(jī)會

對于下半年的市場，機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理們有的保持謹(jǐn)慎，有的則看到了機(jī)會。

從A股市場整體情況來看，天相投顧基金評價中心認(rèn)為，總體來說，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及企業(yè)盈利改善或可以為A股的年內(nèi)反轉(zhuǎn)提供持續(xù)動力，結(jié)構(gòu)性行情仍然可期，但考慮到疫情風(fēng)險(xiǎn)、下半年國內(nèi)流動性可能出現(xiàn)的變化及海外市場持續(xù)加息的預(yù)期，不確定性仍然存在，因此在樂觀的態(tài)度中應(yīng)當(dāng)保持一定的謹(jǐn)慎。

王鵬認(rèn)為，向后看會是比較舒服的時候。具體來看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能一般但是流動性好，海外表現(xiàn)差，外資流入會比較多，下半年整體經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)的過程，恢復(fù)的時間大體上能看到明年二三季度，那時候是低基數(shù)，整體在變好，流動性寬裕，風(fēng)險(xiǎn)偏好，情緒在正常狀態(tài)，這個時候大家會研究行業(yè)，回到正常狀態(tài)。

“前四個月不是正常狀態(tài)，是危機(jī)模式，大家討論的是活著的問題。那個時候要么全賣掉，要么買低估值、穩(wěn)增長，這一類的投資不在我的框架里。市場不需要多熱，就有比較好的投資機(jī)會，基金經(jīng)理就應(yīng)該每天撲到公司、撲到行業(yè)上。我對市場很有信心，我對自己很有信心。”王鵬表示。

孫迪表示，未來一段時間，盡管短期部分行業(yè)已經(jīng)有了明顯的反彈，估值修復(fù)到相對合理的區(qū)間，但前期壓制市場的各種因素在逐步改善中，對市場總體仍保持樂觀，將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注符合中國經(jīng)濟(jì)長期轉(zhuǎn)型趨勢、行業(yè)長期空間大、短期需求和景氣度較高、政策友好同時估值合理偏低的優(yōu)秀公司。