Q：如何解讀美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)議及未來(lái)加息進(jìn)程？

A：本周結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議決定調(diào)升聯(lián)邦基金利率75bp至1.50-1.75%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。

加息速度逐步加快，美聯(lián)儲(chǔ)意在對(duì)通脹預(yù)期“踩剎車”。美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月、5月、6月三次議息會(huì)議上連續(xù)加息，幅度從25bp、50bp到75bp，依次遞增。但是，美聯(lián)儲(chǔ)依然持續(xù)落后于曲線。市場(chǎng)此前預(yù)期的美國(guó)通脹在二季度見(jiàn)頂并未兌現(xiàn)，5月美國(guó)CPI同比大漲8.6%，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查5年通脹預(yù)期也由3.0%跳升至3.3%。根據(jù)70-80年代治理高通脹的歷史經(jīng)驗(yàn)，管理通脹預(yù)期是抑制通脹的最重要工作。一旦通脹預(yù)期失控，通脹就會(huì)不斷的自我強(qiáng)化。面對(duì)當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)失控跡象的通脹預(yù)期，必須采用快速大幅加息的方式進(jìn)行抑制。目前，無(wú)論是拜登政府、美聯(lián)儲(chǔ)，還是資本市場(chǎng)，都已經(jīng)對(duì)這一點(diǎn)達(dá)成共識(shí)。加息越快，越早獲得主動(dòng)權(quán)。

本輪加息的終值水平尚難確定，密切關(guān)注后續(xù)通脹環(huán)比走勢(shì)。對(duì)于本輪加息的終值水平，目前市場(chǎng)存在較大爭(zhēng)議。市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)快速加息疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)的放緩跡象，美國(guó)本輪加息周期中聯(lián)邦基金利率的最高點(diǎn)不會(huì)超過(guò)4%。即使最終的利率終值超過(guò)4%，絕大部分加息也將在今年年內(nèi)完成（美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今年末聯(lián)邦基金利率為3.25-3.50%），2023年只需要緩步加息即可，2023年下半年將重回降息通道。

去年以來(lái)持續(xù)提示美國(guó)通脹壓力、呼吁美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的對(duì)沖基金大佬比爾·阿克曼則代表了另一種觀點(diǎn)。他認(rèn)為即使在美聯(lián)儲(chǔ)快速加息抑制通脹預(yù)期的情況下，聯(lián)邦基金利率樂(lè)觀估計(jì)也將升至5-6%。兩種觀點(diǎn)的核心差異，就是對(duì)通脹走勢(shì)的判斷。4月美國(guó)CPI公布后，市場(chǎng)之所以非常樂(lè)觀，原因就在于4月CPI季調(diào)環(huán)比只有0.3%，年化就是3.6%。如果通脹按此路徑發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)加息到3.0-3.5%可能就足夠了，但是5月CPI環(huán)比大漲1.0%，打破了上述預(yù)期。

后續(xù)來(lái)看，這個(gè)道理同樣適用。如果CPI的環(huán)比能夠穩(wěn)定在0.4%以下，美聯(lián)儲(chǔ)在今年的快速加息后，就可以更加耐心的等待CPI基數(shù)效應(yīng)衰減帶來(lái)的同比漲幅回落。反之，如果下半年CPI環(huán)比漲幅仍持續(xù)高于0.4%，在4.8%以上的年化CPI下，4%附近的利率終值顯然是不夠的。