張奧平/文 北京時(shí)間6月16日（周四）凌晨，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.50%-1.75%區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年11月至今，首次一次性加息75個(gè)基點(diǎn)。縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)按原計(jì)劃，每月減持475億美元資產(chǎn)（300億美元國(guó)債、175億美元MBS）。

同時(shí)發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，大幅下調(diào)2022年實(shí)際GDP增速1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，上調(diào)2022年失業(yè)率0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，上調(diào)2022年P(guān)CE物價(jià)指數(shù)同比增速0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。

此外，此次發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，所有委員一致認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)超過(guò)3%，18名委員中有16名委員認(rèn)為2023年政策利率應(yīng)超過(guò)3.5%。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，“現(xiàn)有通脹形勢(shì)使得美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75個(gè)基點(diǎn)，但這不會(huì)成為常態(tài)”。

根據(jù)《美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，美國(guó)的貨幣政策目標(biāo)為控制通貨膨脹，促進(jìn)充分就業(yè)。當(dāng)前，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)心通脹問(wèn)題，即便下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，但認(rèn)為不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

雖然，美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹下加速“收水”。但是，目前美國(guó)居民已形成較強(qiáng)的通脹預(yù)期。美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行報(bào)告稱，5月份美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹水平的預(yù)期中值上升至6.6%，創(chuàng)有記錄以來(lái)新高，美國(guó)家庭對(duì)未來(lái)一年支出增長(zhǎng)的預(yù)期中值上升至9%，較上個(gè)月上升了一個(gè)百分點(diǎn)。

此外，從美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布的6月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，結(jié)果僅為50.2，甚至低于2020年（新冠危機(jī)）和2008年（次貸危機(jī)）的數(shù)據(jù)，創(chuàng)下44年來(lái)的最低值，這體現(xiàn)了居民對(duì)于通脹的擔(dān)憂正在日益加深。在居民的高通脹預(yù)期下，想要控制住通脹只有進(jìn)行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即進(jìn)行更大幅度的加速“收水”。

美國(guó)當(dāng)前面臨“四十年未有之大通脹”的根本原因是在供給側(cè)，但卻只能通過(guò)宏觀貨幣政策（加息、縮表）的方式從需求側(cè)調(diào)控。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，5月美國(guó)CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）環(huán)比上漲1%，同比增長(zhǎng)8.6%。其中，美國(guó)能源價(jià)格環(huán)比上漲3.9%，同比大幅攀升34.6%，創(chuàng)2005年9月以來(lái)最大同比漲幅。食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，同比上漲10.1%，同比漲幅自1981年3月以來(lái)首次超過(guò)10%。國(guó)際大宗商品價(jià)格，尤其是糧食及能源價(jià)格的大幅波動(dòng)，主要是因俄烏地緣政治沖突所導(dǎo)致。而通過(guò)需求側(cè)調(diào)控，最終將“錯(cuò)殺”市場(chǎng)中更多的有效需求，從而造成經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

需注意的是，當(dāng)前歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨通脹持續(xù)高位運(yùn)行的困境。5月底，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)文稱，為致力于恢復(fù)歐元區(qū)貨幣政策正常化，歐洲央行將在7月開啟加息，并很可能在9月底之前退出負(fù)利率政策。這是歐洲央行首次發(fā)出明確的緊縮信號(hào)，同時(shí)意味著歐元區(qū)將退出長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率政策。而歐美同時(shí)加速“收水”，不僅會(huì)加大自身經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，也將使全球總需求大幅下降，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊 

當(dāng)前，中國(guó)“寬貨幣周期”與美國(guó)“緊貨幣周期”，使得中美政策利差明顯收窄，資本面臨較大的流出壓力，對(duì)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響。但長(zhǎng)期更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是，下半年全球經(jīng)濟(jì)的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

5月以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了疫情防控形勢(shì)總體改善后的環(huán)比修復(fù)，但并未實(shí)現(xiàn)完全復(fù)蘇。從5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)、內(nèi)需、外貿(mào)進(jìn)出口均實(shí)現(xiàn)了一定的恢復(fù)，但與5月先行指標(biāo)PMI與社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，修復(fù)一是補(bǔ)償性的，體現(xiàn)為對(duì)疫情嚴(yán)重時(shí)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯的補(bǔ)償，二是結(jié)構(gòu)性的，體現(xiàn)為政策驅(qū)動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目的強(qiáng)修復(fù)，與市場(chǎng)自主發(fā)展意愿的弱修復(fù)。

而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵“痛點(diǎn)”仍是在市場(chǎng)主體中的中小企業(yè)。5月PMI數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣水平有所改善，大型企業(yè)PMI為51.0%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，仍低于臨界點(diǎn)。

6月2日，人民銀行、外匯局在舉行新聞發(fā)布會(huì)，解讀國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署有關(guān)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的金融政策時(shí)指出，“下一階段人民銀行將按照黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，落實(shí)好穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子的政策措施，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度”。并提出將在“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域、繼續(xù)推動(dòng)降低企業(yè)融資成本”三大方面重點(diǎn)發(fā)力。

6月15日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，“抓住時(shí)間窗口，注重區(qū)間調(diào)控，既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)，著力保市場(chǎng)主體保就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。

在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速“收水”，使下半年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，我們認(rèn)為，中國(guó)宏觀政策更需搶抓時(shí)間窗口，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì)。同時(shí)，將穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策再細(xì)化再落實(shí)，使疫情防控形勢(shì)總體改善后的修復(fù)轉(zhuǎn)化為更加強(qiáng)大的復(fù)蘇動(dòng)能，從而為下半年全球經(jīng)濟(jì)的更大不確定性早做準(zhǔn)備，打好穩(wěn)增長(zhǎng)“提前量”，不可掉以輕心。

（作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng)）