經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王雅潔 4月11晚，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、全國(guó)工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），其中第11條專門(mén)對(duì)國(guó)資委與國(guó)有上市公司提出要求：“國(guó)資委按照便利企業(yè)的原則，對(duì)于國(guó)有控股上市公司股份回購(gòu)、現(xiàn)金分紅給予積極指導(dǎo)支持，引導(dǎo)國(guó)有控股上市公司成為推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的表率。”

粵開(kāi)證券研究院副院長(zhǎng)羅志恒說(shuō)：“在當(dāng)下A股估值較低，價(jià)值凸顯的背景下，決策層鼓勵(lì)國(guó)有控股上市公司積極回購(gòu)，有利于公司進(jìn)行市值管理和股權(quán)激勵(lì)，成為推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的表率，預(yù)計(jì)未來(lái)上市公司回購(gòu)力度有望進(jìn)一步加大。”

壓艙石

國(guó)有企業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，而國(guó)有控股上市公司亦是A股市場(chǎng)的壓艙石。

截至4月11日，國(guó)有控股上市公司數(shù)量占全部A股上市公司數(shù)量比重為27%，市值占比則達(dá)到48%。

羅志恒表示，上市公司回購(gòu)一是有助于提升財(cái)務(wù)指標(biāo)、增強(qiáng)股東信心、完善治理結(jié)構(gòu)，可以傳遞穩(wěn)定股價(jià)的積極信號(hào)，在短期內(nèi)提升EPS等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)；二是表明管理層對(duì)股東權(quán)益的重視程度，回購(gòu)很重要的一個(gè)用途是股權(quán)激勵(lì)，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)。

“分紅方面，過(guò)去三年國(guó)有控股上市公司分紅總額占全部A股上市公司比重超過(guò)60%，體現(xiàn)出上市國(guó)企價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值分配能力較強(qiáng)，有利于增強(qiáng)對(duì)股東的回報(bào)，提升投資者的獲得感。上市公司實(shí)施分紅，表明企業(yè)整體資金面向好，可流動(dòng)資金充裕，能夠給予投資者一定的現(xiàn)金紅利。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，上市公司分紅金額和持續(xù)性也是投資者在選擇標(biāo)的時(shí)的考量標(biāo)準(zhǔn)之一，分紅穩(wěn)定的公司會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)未來(lái)收益的信心。在政策層面，融資條件與分紅情況掛鉤，近三年的累計(jì)分紅占比高于30%才能獲得融資機(jī)會(huì)，企業(yè)若想通過(guò)再融資的方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，則必須重視現(xiàn)金分紅比例，這也推動(dòng)了資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。”

一名央企上市公司董秘則認(rèn)為，未來(lái)國(guó)有企業(yè)既通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金、改進(jìn)治理，更是資本市場(chǎng)的重要參與主體。

由于國(guó)有企業(yè)市值規(guī)模大，特別是央企市值規(guī)模很大，對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行影響很大，且國(guó)有上市公司國(guó)有控股率較其他企業(yè)更高。

該董秘表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，市場(chǎng)信心不足的形勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)、特別是中央要首先承擔(dān)起穩(wěn)定資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展、并提振市場(chǎng)信心的重任。此外，美國(guó)中概股退市風(fēng)險(xiǎn)、香港股市風(fēng)險(xiǎn)積累，都需要國(guó)有企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)中起關(guān)鍵性的積極作用。進(jìn)一步穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心，促進(jìn)我國(guó)金融政策對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的落實(shí)。

關(guān)口

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展已到了非常重要的關(guān)口。

在當(dāng)前的資本市場(chǎng)中，國(guó)有控股上市公司占了重要的份額與比重，國(guó)有上市公司理應(yīng)按照市場(chǎng)化規(guī)則決策、運(yùn)營(yíng)。

但上海天強(qiáng)管理顧問(wèn)有限公司總經(jīng)理祝波善表示，在實(shí)際操作過(guò)程中，國(guó)有上市公司更多是按照國(guó)資監(jiān)管的一套邏輯進(jìn)行。

這其中，牽涉股份回購(gòu)、分紅、投資增持等“重大事項(xiàng)”的權(quán)力實(shí)質(zhì)上不在企業(yè)自身的董事會(huì)，審批程序較為復(fù)雜。并且國(guó)資監(jiān)管有國(guó)資監(jiān)管的邏輯，再加上相應(yīng)的追責(zé)機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致國(guó)有控股上市公司在資本市場(chǎng)上的角色不那么“積極”。他說(shuō)：“上述文件（《通知》）提到的問(wèn)題，有針對(duì)性，也很有意義。如何有效落實(shí)成為后面的重要關(guān)注點(diǎn)。僅靠一個(gè)通知，解決不了根本問(wèn)題，相應(yīng)的決策機(jī)制、體系的革新、優(yōu)化，是后面的關(guān)鍵。”

陽(yáng)光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人朱昌明則認(rèn)為，《通知》出臺(tái)的背景，當(dāng)然與近期經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、股市大幅下跌有關(guān)，但是如果僅僅將其視為救市政策也有失偏頗，《通知》對(duì)于上市公司尤其是國(guó)有上市公司提出了新要求，有利于上市公司與資本市場(chǎng)形成良性循環(huán)生態(tài)鏈。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有上市公司在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，相當(dāng)部分的國(guó)有上市公司的股價(jià)甚至跌破凈資產(chǎn)。

朱昌明表示，究其原因，就在于國(guó)有上市公司及其股東不重視二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化，股票市值也沒(méi)有納入國(guó)企經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、考核指標(biāo)中，股票漲跌與國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的考核收入無(wú)關(guān)。由于國(guó)有上市公司占證券市場(chǎng)中權(quán)重非常大，國(guó)有上市公司的漲跌可以決定股市的總體走勢(shì)，因此采取有效措施激活國(guó)有上市公司，是維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

市值

董明看著上述通知，開(kāi)始再次思索自己所在上市公司的市值管理問(wèn)題。

4月12日，身為一家央企金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人的他，對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，其正在探索上市公司的市值管理，并嘗試增加股東回報(bào)。

幫助董明所在企業(yè)完善市值管理體系的國(guó)資人士認(rèn)為，與民企相比，一直以來(lái)央企或國(guó)有企業(yè)的市值管理工作并未得到各方面的足夠重視，主要原因在于市值并非是考核央企上市公司的主要指標(biāo)，此外，央企背景較易獲得銀行等渠道的融資支持。

董明說(shuō)：“我們會(huì)根據(jù)《通知》，繼續(xù)研究市值管理的范圍與路徑，但是截至目前，我們尚未建立完備的市值管理體系。這是一件非常難做的事情，內(nèi)部的專項(xiàng)研究將以十分審慎的態(tài)度開(kāi)展。”

他介紹，其所在的集團(tuán)下面有8家上市公司，目前，這8家都沒(méi)有做市值管理。“以前不敢提市值管理，涉及到股價(jià)做高，做高以后誰(shuí)得利益就不好說(shuō)了，你不一定是股東的利益，股東得的利益是公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，能夠高分紅或者是成長(zhǎng)性好，不一定非要做大市值。”

但是，隨著形勢(shì)的發(fā)展，國(guó)有上市公司做好市值管理，讓這些公司把聲譽(yù)做好，已然成為必需。董明說(shuō)：“我們要把股價(jià)維持好，不能跌得太多，跌得太多太難看，不然將來(lái)去融資增發(fā)并購(gòu)項(xiàng)目，就沒(méi)有人認(rèn)可你了。”

一家央企上市公司副總表示，市值管理因?yàn)樯婕暗拿婧軓V、很復(fù)雜，涉及的因素也比較多，并不是利潤(rùn)好了，股價(jià)就會(huì)漲，當(dāng)然利潤(rùn)好，這是最基本的要求。她說(shuō)：“但這不是必然的，這兩個(gè)之間沒(méi)有必然的關(guān)系，因?yàn)楣蓛r(jià)是受這個(gè)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，宏觀經(jīng)濟(jì)等多重因素的影響。”

幫助董明所在企業(yè)完善市值管理體系的國(guó)資人士認(rèn)為，與民企相比，一直以來(lái)央企或國(guó)有企業(yè)的市值管理工作并未得到各方面的足夠重視，主要原因有兩點(diǎn)：一是市值并非是考核央企上市公司的主要指標(biāo)；二是由于央企背景較易獲得銀行等渠道的融資支持，其通過(guò)做大市值提升融資能力的動(dòng)力遠(yuǎn)不如民營(yíng)企業(yè)。

上述國(guó)資人士認(rèn)為，未來(lái)央企上市公司建立一套行之有效的市值管理制度已迫在眉睫。他建議：一是對(duì)央企上市公司的市值考核指標(biāo)，要與現(xiàn)有的央企考核指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，在此基礎(chǔ)之上，更加注重對(duì)公司盈利能力的考核；市值管理是追求公司價(jià)值最大化，不一定是股價(jià)的最大化。上市公司股價(jià)受經(jīng)濟(jì)周期、信貸周期、股市周期等諸多因素影響，因此對(duì)市值管理的考核指標(biāo)要設(shè)置多個(gè)維度。例如，年度市值考核應(yīng)比較外圍市場(chǎng)對(duì)標(biāo)公司、同行業(yè)指數(shù)等多個(gè)指標(biāo)，不僅僅考核絕對(duì)市值變化，也要考核相對(duì)市值變化。

該國(guó)資人士說(shuō)：“市值管理的核心，是對(duì)上市公司項(xiàng)目流、資金流和信息流的規(guī)劃和管理。具體到央企上市公司上，可以分別對(duì)應(yīng)央企的重組、混改、信息披露和投資者關(guān)系管理。”

“通過(guò)重組，將更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并入央企上市公司、通過(guò)混改引入更多社會(huì)資金進(jìn)入央企上市公司，通過(guò)這兩個(gè)工作提升央企上市公司的盈利水平，通過(guò)提升信息披露和投資者關(guān)系管理水平，提升市場(chǎng)對(duì)央企上市公司的估值，從而進(jìn)一步提升央企上市公司的總體市值。” 上述國(guó)資人士表示。