經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 2022年4月11日，滬深兩市低開(kāi)低走，三大股指全線收跌。貴州茅臺(tái)（600519.SH）、寧德時(shí)代（300750.SZ）等權(quán)重股熄火，大盤(pán)幾近全墨。滬指失守3200點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板指在權(quán)重股拖累下重挫逾4%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。科創(chuàng)50指數(shù)首次跌破1000點(diǎn)基點(diǎn)，收?qǐng)?bào)988.76點(diǎn)，跌3.75%。

4月11日上午，中美10年期國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛，為2010年來(lái)首次。美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行至2.7640%，中國(guó)10年期國(guó)債活躍券收益率持平報(bào)2.7525%。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金凈賣出57.62億元，較前一交易日6.27億元的水平大幅放量。

星石投資表示，今日股市大跌背后原因在于兩方面：一是國(guó)內(nèi)局部疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步走弱；二是中美利率出現(xiàn)倒掛，對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大。此外，國(guó)內(nèi)炒作情緒有所降溫。其認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍處于震蕩磨底階段，中期來(lái)看市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)投瑞銀基金認(rèn)為，市場(chǎng)下跌主要由多重內(nèi)外因素共同引起。3月以來(lái)全國(guó)多地疫情反復(fù)，長(zhǎng)春、上海等城市疫情防控形勢(shì)仍較嚴(yán)峻，疫情持續(xù)擾動(dòng)各地生產(chǎn)生活；其次，今日10年期美債利率升至2.78%，中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛加劇外資的恐慌情緒；再者，近期國(guó)常會(huì)以及國(guó)家部委的表態(tài)持續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，但市場(chǎng)期待的降準(zhǔn)降息并未出現(xiàn)，整體情緒依舊脆弱。

鋰電賽道股熄火

截至4月11日收盤(pán)，A股三大股指全線下挫。上證指數(shù)報(bào)3167.13點(diǎn)，跌2.61%；深證成指報(bào)11520.21點(diǎn)，跌3.67%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2462.04點(diǎn)，跌幅達(dá)4.20%。滬深兩市收漲個(gè)股僅569只，4166只個(gè)股收跌。滬深兩市合計(jì)成交9637.22億元，較前一交易日略有放量。

盤(pán)面上，大盤(pán)幾近全墨，僅農(nóng)林牧漁板塊收漲2.08%，其余板塊全線收跌。其中，電力設(shè)備板塊領(lǐng)跌，跌幅達(dá)5.43%；有色金屬、電子、汽車、計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工等板塊跌幅均超4%。

受權(quán)重股拖累，創(chuàng)業(yè)板指今日重挫超4%。寧德時(shí)代下跌7.27%，東方財(cái)富（300059.SZ）跌5.29%。此外，申萬(wàn)一級(jí)有色金屬指數(shù)今日下挫4.98%，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）跌停，報(bào)70.3元/股，跌幅為10%，市值1038億元；贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）下跌9.44%，報(bào)112元/股，市值1610億元。

港股市場(chǎng)上，“蔚小理”全線收跌。截至11日收盤(pán)，蔚來(lái)-SW（9866.HK）報(bào)144.80港元，跌11.44%；小鵬汽車-W（9868.HK）報(bào)100.20港元，跌9.89%；理想汽車-W(2015.HK)報(bào)96.85港元，跌8.11%。4月9日下午，蔚來(lái)發(fā)布聲明稱自3月份以來(lái)，因疫情原因，公司位于吉林、上海等多地的供應(yīng)鏈合作伙伴陸續(xù)停產(chǎn)，目前尚未恢復(fù)。受此影響，蔚來(lái)整車生產(chǎn)已經(jīng)暫停。

去年末至今，新能源賽道股震蕩下行，期間寧德時(shí)代市值蒸發(fā)超過(guò)30%。融智投資基金經(jīng)理助理劉寸心告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，此輪回調(diào)一是因?yàn)樘妓徜嚦掷m(xù)高價(jià)，基本保持在50萬(wàn)/噸，而且還可能持續(xù)1-2個(gè)月；二來(lái)是由于疫情導(dǎo)致的新能源車供應(yīng)鏈產(chǎn)能下降甚至停產(chǎn)，直接導(dǎo)致各車企減少交付。需求端來(lái)說(shuō)，持續(xù)的封控也會(huì)導(dǎo)致下游消費(fèi)的疲軟，因此市場(chǎng)也擔(dān)心持續(xù)漲價(jià)的新能源車能否保持之前的增速。

止于至善投資經(jīng)理何理則表示，2021年新能源汽車銷量大超市場(chǎng)預(yù)期，整個(gè)新能源板塊的大幅上漲，部分個(gè)股已經(jīng)透支了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)，參考智能手機(jī)發(fā)展路徑，估值頂已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2022年伊始，利空因素開(kāi)始不斷積聚，上游原材料碳酸鋰短期暴漲壓制中下游利潤(rùn)，新能源汽車漲價(jià)傳導(dǎo)成本上漲壓力或抑制需求，疊加疫情反復(fù)以及缺芯擾動(dòng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展呈現(xiàn)不健康發(fā)展?fàn)顟B(tài)。此外，前期個(gè)股的大幅上漲積累了大量的獲利盤(pán)，不斷有機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)退場(chǎng)，而個(gè)股下跌-基金贖回-個(gè)股下跌的負(fù)反饋，使得下跌趨勢(shì)更進(jìn)一步加劇。

此外，據(jù)新華社消息，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》于4月10日發(fā)布。意見(jiàn)明確，加快建立全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)制度規(guī)則，打破地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，打通制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)，加快建設(shè)高效規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)、充分開(kāi)放的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)。

4月11日，物流板塊大面積漲停。截至收盤(pán)，新寧物流（300013.SZ）漲20.00%；飛利達(dá)（300240.SZ）漲19.97%，華鵬飛（300350.SZ）漲12.26%，此外萬(wàn)林物流（603117.SH）、飛馬國(guó)際（002210.SZ）等13只個(gè)股漲停。

中美10年期國(guó)債利率倒掛

4月11日上午，中美10年期國(guó)債利率自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行至2.7640%，中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003（以下簡(jiǎn)稱“22附息國(guó)債03”）收益率持平報(bào)2.7525%。

截至11日16時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示中美10年期國(guó)債利率倒掛有所收窄，美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)近2.7610%，22附息國(guó)債03收益率報(bào)近2.7450%；中國(guó)2年期國(guó)債收益率為2.2450%，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率為2.5300%，倒掛28.5BP。此外，中國(guó)5年期國(guó)債收益率為2.5400%，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率為2.7600%，倒掛22BP。

至于中美10年期國(guó)債利率倒掛對(duì)A股的影響，星石投資認(rèn)為，此輪由美債利率快速上行帶來(lái)的中美利差縮窄對(duì)股市影響有限。歷史來(lái)看，中美利差縮窄期間股市并非呈單邊下行趨勢(shì)，當(dāng)中美利差觸及歷史低點(diǎn)后股市表現(xiàn)會(huì)逐步回暖。

星石投資表示，回到當(dāng)前的市場(chǎng)來(lái)看，前期調(diào)整已經(jīng)釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)，目前股市具有較好的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)才是股市走勢(shì)的決定性因素。股市風(fēng)格來(lái)看，美債利率上行對(duì)成長(zhǎng)板塊的壓制更大，價(jià)值板塊相對(duì)表現(xiàn)較好，此輪中美利差縮窄也較為明顯地體現(xiàn)出這一特點(diǎn)。

國(guó)金證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，歷史上中美利差將沖擊債市，擾動(dòng)股市。2015年以來(lái)，套利交易對(duì)跨境資本流動(dòng)影響有所增強(qiáng)，其中離岸市場(chǎng)資金對(duì)中美利差的敏感性更高。隨著2015年811匯改后人民幣匯率彈性的提高，套匯交易對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響趨弱，而中美利差的影響有所提高。其中，在岸市場(chǎng)上銀行結(jié)售匯的資本項(xiàng)目差額對(duì)中美利差的敏感性較低；離岸市場(chǎng)上近四輪中美利差收窄的中后期，均出現(xiàn)了一定規(guī)模的外資流出。

債券市場(chǎng)的外資流向?qū)χ忻览罡鼮槊舾校鴻?quán)益市場(chǎng)上外資更多受中美資產(chǎn)價(jià)格影響，利差對(duì)交易型資金也有擾動(dòng)。歷史上，外資持債與中美利差的相關(guān)性較高，2016年2月、2017年1月、2018年10月三次境外持債凈流出，均發(fā)生于中美利差拐點(diǎn)出現(xiàn)后，以政金債減持為主。權(quán)益市場(chǎng)上，中美資產(chǎn)收益率之差對(duì)北上資金流向解釋力更強(qiáng)，交易盤(pán)會(huì)受到中美利差擾動(dòng)。

3月CPI、PPI整體超預(yù)期

市場(chǎng)同樣關(guān)注的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，4月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2022年3月份全國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。CPI同比增長(zhǎng)1.5%，環(huán)比持平；PPI同比增長(zhǎng)8.3%（前值為8.8%），環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，整體高于預(yù)期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟解讀認(rèn)為，3月份，受國(guó)內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)疫情和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，CPI環(huán)比持平，同比漲幅有所擴(kuò)大；同期受國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，PPI環(huán)比上漲，同比漲幅繼續(xù)回落。

光大證券指出，3月價(jià)格數(shù)據(jù)主要受國(guó)內(nèi)疫情、國(guó)外俄烏沖突的雙重因素影響。一方面，疫情導(dǎo)致部分食品價(jià)格高于季節(jié)性，加之油價(jià)上漲，推動(dòng)CPI同比漲幅擴(kuò)大；另一方面，俄烏沖突持續(xù)，輸入性通脹壓力帶動(dòng)國(guó)內(nèi)能源、化工類價(jià)格上漲，制約PPI同比增速下行速度。其預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI同比走勢(shì)仍為前低后高，下半年豬價(jià)有望迎來(lái)新一輪上漲周期，9月左右存在破3%風(fēng)險(xiǎn)，但疫情反復(fù)或?qū)?duì)年內(nèi)CPI中樞構(gòu)成約束。PPI方面，在上半年俄烏沖突、下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格回落空間不大，制約PPI同比增速回落速度，企業(yè)端成本壓力仍然較大。

疫情擾動(dòng)是造成CPI超預(yù)期的原因，光大證券研報(bào)表示。目前來(lái)看，3月價(jià)格數(shù)據(jù)，更多反映的是疫情影響下帶來(lái)的成本端沖擊，而需求走弱的影響尚未體現(xiàn)。一方面，由于局部地區(qū)封鎖，引發(fā)供應(yīng)鏈不暢、供需失衡等現(xiàn)象，鮮菜、雞蛋等部分食品價(jià)格上漲，與季節(jié)性走勢(shì)背離。另一方面，由于各地疫情管控趨嚴(yán)普遍在3月下旬之后出現(xiàn)，3月服務(wù)業(yè)受影響程度相對(duì)較小，預(yù)計(jì)疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的拖累或?qū)⒃?月的價(jià)格層面進(jìn)一步體現(xiàn)。同時(shí)，由于上游原材料持續(xù)處于高位，成本端剛性壓力，也使得消費(fèi)品價(jià)格較難回落。

PPI方面，其3月環(huán)比漲幅再度擴(kuò)大，但高基數(shù)推動(dòng)下，PPI同比增速仍然維持下行趨勢(shì)。俄烏沖突帶動(dòng)國(guó)內(nèi)能源、化工類價(jià)格上漲，是推動(dòng)PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的主因。此外，由于海外煤炭?jī)r(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差拉大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口數(shù)量減少，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲，但在保供穩(wěn)價(jià)的主基調(diào)下，漲幅相對(duì)溫和。

近期由于美歐加大戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的投放，緩解油價(jià)上漲壓力，3月末以來(lái)油價(jià)持續(xù)回落。但考慮到俄烏沖突尚未結(jié)束，制裁風(fēng)險(xiǎn)仍在，上半年油價(jià)仍處在高位波動(dòng)的環(huán)境，繼續(xù)制約二季度PPI同比增速下行速度。而進(jìn)入下半年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格也將面臨上漲壓力。光大證券指出，通脹傳導(dǎo)仍在延續(xù)，但行業(yè)間分化較為嚴(yán)重。從3月PPI生活資料結(jié)構(gòu)來(lái)看，需求穩(wěn)定向好的食品、日用品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，仍在持續(xù)提價(jià)；而受疫情等因素影響，需求恢復(fù)較慢的衣著、耐用品價(jià)格持平于上月或回落，提價(jià)幅度受限。