經(jīng)濟觀察網(wǎng) 朱昌明/文

一、項目跟投的背景

項目跟投是指跟投人員以自有資金與所在企業(yè)共同投資項目，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的一種中長期激勵方式。項目跟投，可以將員工與項目緊密捆綁在一起，就如同“力出一孔，利出一孔”，聚焦項目實現(xiàn)精準(zhǔn)激勵，實現(xiàn)企業(yè)與員工在具體項目上的風(fēng)險和收益共擔(dān)，項目成功的概率和收益將大幅提高。

長期以來，國有企業(yè)對項目核心員工的激勵不足，主要體現(xiàn)在：一是項目核心員工的薪酬固化且標(biāo)準(zhǔn)偏低，沒有形成與項目收益掛鉤的增長機制；二是項目績效考核指標(biāo)過于僵化，造成很多項目達不到獎勵兌現(xiàn)條件；三是項目考核兌現(xiàn)條件苛刻，考核兌現(xiàn)周期過長，弱化了績效考核的時效性。

國有企業(yè)引入項目跟投，一定程度上可以解決項目核心員工激勵不足的問題。項目跟投最早被應(yīng)用于風(fēng)險投資領(lǐng)域，鑒于投資團隊在項目的甄選比較、盡職調(diào)查、管理運作以及擇機退出中承擔(dān)重要角色，如何有效的激勵和約束投資團隊一直困擾風(fēng)險投資機構(gòu)。而項目跟投很好地解決了投資團隊的激勵和約束問題，開始被風(fēng)險投資機構(gòu)廣泛應(yīng)用。后來項目跟投被更廣泛地應(yīng)用到各類企業(yè)的項目投資中，企業(yè)在選擇投資項目的時候，為降低投資風(fēng)險，通常要求核心員工以自有資金共同出資，把核心員工的利益與項目利益緊密的捆綁，達到項目盈利即核心員工盈利、項目虧損即核心員工虧損的直接效果。

項目跟投不僅僅是中長期激勵機制，更是一種創(chuàng)新的投資機制。具體而言，在項目投資決策時，跟投人員必然會在項目投資決策前更充分、更加全面的研究分析項目收益預(yù)期；在項目運營過程中，跟投人員也會提高運營效率，降低項目運營成本。因此，凡是市場化業(yè)務(wù)且未來收益存在較大不確定性的項目都可以實施項目跟投，通過利益攸關(guān)倒逼跟投人員提升項目投資決策和運營管理水平，提高項目安全性和盈利性，從而改變國企傳統(tǒng)投資機制，真正實現(xiàn)跟投人員與投資項目的風(fēng)險共擔(dān)、利益共享。

自從2015年海康威視實施項目跟投，實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展后，引起眾多國有企業(yè)高度關(guān)注，項目跟投必將在越來越多的國有企業(yè)落地生根。

項目跟投的主要政策依據(jù)為《國企改革三年行動方案》、《國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室關(guān)于支持鼓勵企業(yè)進一步加大改革創(chuàng)新力度有關(guān)事項的通知》（國資改辦〔2019〕302號）、《關(guān)于印發(fā)〈百戶科技型企業(yè)深化市場化改革提升自主創(chuàng)新能力專項行動方案〉的通知》（國企改辦發(fā)〔2019〕2號）等。

二、項目跟投的類型

項目跟投的類型較多，但是沒有一種機制能絕對避免風(fēng)險，企業(yè)要根據(jù)行業(yè)特性、發(fā)展階段、項目特點、管理架構(gòu)等因素選擇適合自身的項目跟投類型，揚長避短，以達到預(yù)期的激勵約束效果。

（一）股權(quán)跟投

股權(quán)跟投，是指跟投人員以項目公司股權(quán)為跟投標(biāo)的，使用自有資金或其他非貨幣資產(chǎn)與企業(yè)共同投資創(chuàng)新業(yè)務(wù)項目，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的一種項目跟投方式。

股權(quán)跟投與員工持股有一定的相似性，因此很多國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層擔(dān)心實施股權(quán)跟投會被認為鉆員工持股的漏洞，違反國有企業(yè)員工持股的規(guī)定規(guī)定。其實，這種擔(dān)心大可不必，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組在杭州舉辦的科改示范行動項目推進會上高度肯定了海康威視的相關(guān)改革舉措，并如此評價：海康威視在初期就引入員工持股，在中期按照上市公司股權(quán)激勵的要求對股權(quán)激勵進行了深化，在后期及時的引入項目跟投拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這說明，只要本著“法無禁止即可為”的原則，遵循新一輪深化國企改革實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、打造自主創(chuàng)新能力、激發(fā)科技創(chuàng)新驅(qū)動的方向和初心，就可以在本企業(yè)實施股權(quán)跟投。

員工持股與股權(quán)跟投的聯(lián)系與區(qū)別如下圖所示：

（二）債權(quán)跟投

債權(quán)跟投，是指跟投人員將跟投資金以債權(quán)投資方式與企業(yè)共同投資項目公司或項目主體，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的一種項目跟投方式。

（三）“股權(quán)＋債權(quán)”跟投

“股權(quán)＋債權(quán)”跟投，是指跟投人員同時采取“股權(quán)跟投”和“債權(quán)跟投”的組合跟投方式，與企業(yè)共同投資創(chuàng)新業(yè)務(wù)項目，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的一種項目跟投方式。

（四）虛擬跟投

虛擬跟投，是指跟投人員提供現(xiàn)金或其他形式的資產(chǎn)作為項目保證金或模擬股本金，根據(jù)項目完成情況，跟投人員以項目保證金或模擬股本金為基數(shù)享有項目收益并承擔(dān)項目風(fēng)險。

三、項目跟投的特點

（一）貨幣出資跟投為主

項目跟投的出資方式分為貨幣出資和科技成果等非貨幣出資方式，其中貨幣出資為項目跟投的主要出資方式。員工以科技成果等非貨幣出資入股的，應(yīng)提供所有權(quán)屬證明并依法評估作價，及時辦理財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)，同時應(yīng)按照約定的比例，以現(xiàn)金方式出資購買項目公司股權(quán)，所以即使員工以非貨幣出資，也必須采取“非貨幣+貨幣”的出資方式。

（二）共擔(dān)風(fēng)險、共享收益

項目跟投堅持風(fēng)險與收益相一致的原則，員工與企業(yè)共同出資參與項目的投資，員工和企業(yè)可以根據(jù)投資比例或者約定的方式，享有項目創(chuàng)造的利益（包括但不限于分紅、利息等），共擔(dān)項目風(fēng)險。

（三）跟投有期限

不同于員工持股，項目跟投一般以項目為單位規(guī)定跟投期限，期限屆滿或者滿足約定條件時，跟投人員原則上應(yīng)從項目中退出。

（四）跟投要強制

不同于員工持股，項目跟投具有強制性的特點，跟投人員必須包含強制跟投人員，且強制跟投人員享有跟投優(yōu)先權(quán)，以確保其與項目實現(xiàn)利益捆綁。

四、股權(quán)跟投要點

（一）股權(quán)跟投項目范圍

股權(quán)跟投項目范圍一般包括：

1.屬于新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式的項目。

2.屬于投資周期長、業(yè)務(wù)發(fā)展前景不明確、具有較高風(fēng)險和不確定性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

企業(yè)不得就以下項目實施股權(quán)跟投：

1. 較為成熟、擁有較高市場份額和競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)。

2.主要依托所在企業(yè)集團內(nèi)部資源或內(nèi)部市場開展的業(yè)務(wù)。

3.其他經(jīng)所在企業(yè)集團認定的不得實施跟投機制的情形。

（二）跟投人員范圍

跟投人員為與跟投業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度較高、對跟投業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干。

跟投人員的范圍是股權(quán)跟投實施過程中最敏感的事項，早在2008年國務(wù)院國資委就在《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見》（國資發(fā)改革[2008]139號）中提出，職工入股原則限于持有本企業(yè)股權(quán)，不得直接或間接持有本企業(yè)所出資各級子企業(yè)、參股企業(yè)及本集團公司所出資其他企業(yè)股權(quán)，這就是禁止“上持下”持股的政策出處，在員工持股實踐中必須嚴(yán)格按政策要求執(zhí)行。但是，股權(quán)跟投并不是變相的員工持股，而是與員工持股有實質(zhì)性區(qū)別的創(chuàng)新激勵方式，股權(quán)跟投是天然“上持下”，因為股權(quán)跟投原則上都是針對新項目、新設(shè)公司，在項目初創(chuàng)階段跟投人員必然以母公司的經(jīng)營管理人員、科技研發(fā)人員為主，這部分跟投人員的勞動關(guān)系在較長一段時期內(nèi)仍在母公司而非新成立的項目公司。此外，當(dāng)需要跟投的新項目或新設(shè)公司較多時，要求母公司的跟投人員與每一個跟投項目逐一建立勞動關(guān)系也不現(xiàn)實。因此，“上持下”對于股權(quán)跟投來說是不可避免也是理所當(dāng)然的，這與員工持股嚴(yán)格禁止“上持下”的要求截然不同，用國企員工持政策有關(guān)“上持下”的約束條款來看待股權(quán)跟投是不合適也是沒有必要的。

需要特別指出的是，在股權(quán)跟投實踐中，由于股權(quán)跟投本身屬于短期持股，期限屆滿應(yīng)該就全部退出，跟投人員有意愿繼續(xù)持股的，則股權(quán)跟投可以轉(zhuǎn)化為員工持股，相關(guān)持股員工就必須符合國企員工持股的資格條件，此時就不應(yīng)允許“上持下”了。

（三）強制跟投人員與自愿跟投人員

跟投人員分為強制跟投人員和自愿跟投人員，一般應(yīng)當(dāng)以強制跟投人員為主。

1.強制跟投人員一般包括有關(guān)重大決策參與者、項目公司經(jīng)營管理團隊及管理、技術(shù)等核心骨于人員，由企業(yè)根據(jù)崗位重要性、跟投業(yè)務(wù)特點、規(guī)模等因素合理確定。

2.自愿跟投人員一般應(yīng)為在跟投業(yè)務(wù)投資決策、運營管理等方面負有一定職責(zé)的人員，由企業(yè)根據(jù)員工意愿及跟投業(yè)務(wù)特點、規(guī)模等因素合理確定，在實際確定時要避免擴大自愿跟投人員的范圍。

（四）跟投額度

股權(quán)跟投額度主要根據(jù)跟投業(yè)務(wù)規(guī)模、行業(yè)特點、跟投人員范圍和出資能力、市場實踐等因素綜合確定，鑒于跟投項目通常由國企控股，因此跟投額度占跟投項目總股本的比例要少于50％。

（五）個人跟投額度

企業(yè)一般根據(jù)崗位重要性、個人出資能力、承擔(dān)風(fēng)險和責(zé)任等因素綜合確定個人跟投額度，其中強制跟投人員的跟投額度可以參照其年度薪酬的一定比例確定，合理拉開差距，體現(xiàn)不同跟投人員在跟投業(yè)務(wù)投資、運營、管理過程中的責(zé)任與貢獻。強制跟投人員兼職多個崗位的，以其主要崗位確定跟投額度。

此外，為體現(xiàn)激勵和約束的導(dǎo)向，企業(yè)對強制跟投人員要設(shè)置最低、最高跟投額度，對自愿跟投人員要設(shè)置最高跟投額度。

（六）跟投價格

股權(quán)跟投應(yīng)堅持同股同權(quán)同價，即跟投人員的跟投價格應(yīng)與企業(yè)和其他股東的入股價格相同。

（七）跟投出資

股權(quán)跟投的出資方式包括貨幣出資和科技成果等非貨幣出資，貨幣出資為股權(quán)跟投的主要出資方式。跟投人員應(yīng)保證資金來源真實、合法。企業(yè)、國有股東不得向跟投人員無償贈與股份，不得向跟投人員提供墊資、擔(dān)保、借貸等財務(wù)資助；跟投人員不得接受與企業(yè)有生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)往來的其他企業(yè)的借款或融資幫助。

跟投人員以科技成果等非貨幣出資跟投的，應(yīng)提供所有權(quán)屬證明并依法評估作價，及時辦理財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)，同時應(yīng)按照約定的比例，以現(xiàn)金方式出資購買跟投項目公司股權(quán)。

（八）跟投平臺

跟投人員一般通過公司制企業(yè)、合伙制企業(yè)、資產(chǎn)管理計劃等跟投平臺間接持有跟投項目公司股權(quán)。為便于跟投管理，可以根據(jù)跟投人員類別（如企業(yè)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司）分別設(shè)置不同的跟投平臺。

通過資產(chǎn)管理計劃方式持股的，不得使用杠桿融資。跟投平臺不得從事除持股以外的任何經(jīng)營活動。

（九）跟投收益和虧損

股權(quán)跟投收益分為股權(quán)分紅收益和股權(quán)增值收益，跟投人員按照出資金額占比與其他股東同等享受股權(quán)分紅收益，而股權(quán)增值收益采取股權(quán)退出后一次性支付方式兌現(xiàn)給跟投人員。

如果跟投項目出現(xiàn)虧損，跟投人員按照認繳比例承擔(dān)虧損。

（十）跟投平臺退出

跟投平臺退出方式主要是股權(quán)轉(zhuǎn)讓、整體回購等方式退出。

1.股權(quán)轉(zhuǎn)讓

跟投項目達到約定的中長期業(yè)績條件（如投資回報率、營業(yè)收入、凈利潤等財務(wù)指標(biāo)及市場占有率等指標(biāo)）、約定的跟投周期（一般不少于3年）或發(fā)生重大資產(chǎn)重組及并購等特殊情形時，經(jīng)企業(yè)同意，跟投平臺可以對外轉(zhuǎn)讓其持有的跟投項目公司股權(quán)。轉(zhuǎn)讓給國有股東的，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格不得高于跟投項目公司經(jīng)核準(zhǔn)或備案的每股凈資產(chǎn)評估值；轉(zhuǎn)讓給非國有股東的，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格由雙方協(xié)商確定。企業(yè)在同等條件下享有優(yōu)先購買權(quán)。

2.整體回購

企業(yè)根據(jù)需要可決定整體回購跟投平臺持有的跟投項目公司股權(quán)，整體回購可一次性完成，也可以分次分批完成，回購價格不得高于跟投項目公司經(jīng)核準(zhǔn)或備案的每股凈資產(chǎn)評估值。

（十一）跟投人員退出

跟投人員在職期間不得主動退出跟投項目，不得通過私自買賣、贈送或以其他方式轉(zhuǎn)移跟投股權(quán)。跟投人員在滿足規(guī)定的個人退出條件時，可以按照如下方式退出：

1.跟投人員可以將跟投股權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給跟投平臺、符合條件的其他跟投人員或非公資本股東，轉(zhuǎn)讓價格由雙方協(xié)商確定。

2.跟投人員將跟投股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國有股東時，股權(quán)讓價格根據(jù)跟投收益或虧損情況確定（如果跟投項目虧損，則跟投人員需按照跟投比例承擔(dān)損失）。

五、債權(quán)跟投要點

（一）跟投項目范圍

債權(quán)跟投項目一般為不適合股權(quán)跟投的項目或不成立公司的項目，跟投項目范圍涵蓋市場化項目和資金密集型項目。

（二）跟投人員范圍

跟投人員為與跟投項目關(guān)聯(lián)程度較高、對跟投項目的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，跟投人員應(yīng)與企業(yè)簽訂勞動合同。

（三）跟投額度

跟投額度根據(jù)項目投資總額或經(jīng)營資金峰值等因素，結(jié)合跟投人員的風(fēng)險承受能力等因素綜合確定。一般根據(jù)項目具體情況，設(shè)定跟投額度合理浮動區(qū)間，做到激勵性與約束性的平衡。

（四）個人跟投額度分配

企業(yè)一般根據(jù)崗位重要性、個人出資能力、承擔(dān)風(fēng)險和責(zé)任等因素綜合確定個人跟投額度，其中強制跟投人員的跟投額度可以參照其年度薪酬的一定比例確定，合理拉開差距，體現(xiàn)不同跟投人員在跟投業(yè)務(wù)投資、運營、管理過程中的責(zé)任與貢獻。

（五）跟投方式

跟投人員可以通過有限合伙企業(yè)跟投平臺，將跟投資金通過融資借款形式即債權(quán)形式投入到項目公司或項目主體。

（六）跟投收益和風(fēng)險

債權(quán)跟投的收益和風(fēng)險均按照融資合同約定執(zhí)行，為體現(xiàn)激勵與約束的導(dǎo)向，債權(quán)跟投多為浮動利率，不設(shè)保底利息，跟投人員承擔(dān)本金風(fēng)險。

六、“股權(quán)＋債權(quán)”跟投要點

“股權(quán)＋債權(quán)”跟投，實質(zhì)上是股權(quán)跟投的拓展和延伸，其兼具“股權(quán)跟投”和“債權(quán)跟投”的優(yōu)點，可以靈活實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)、利益共享。“股權(quán)＋債權(quán)”跟投有其特殊性，主要表現(xiàn)在如下方面：

（一）跟投額度

跟投額度包括股權(quán)跟投額度和債權(quán)跟投額度，通常以股權(quán)跟投為主、債權(quán)跟投為輔，其中：股權(quán)跟投額度主要根據(jù)跟投業(yè)務(wù)規(guī)模、跟投項目權(quán)益投資總額等因素確定，債權(quán)跟投額度主要根據(jù)跟投項目債權(quán)融資總額或經(jīng)營資金峰值等因素確定。

（二）跟投出資

跟投出資包括股權(quán)跟投出資和債權(quán)跟投出資，其中：股權(quán)跟投的出資方式包括貨幣出資和科技成果等非貨幣出資，股權(quán)跟投資金計入跟投項目公司的股東權(quán)益；債權(quán)跟投的出資方式是貨幣出資，債權(quán)跟投資金計入跟投項目公司的負債。

（三）跟投收益

跟投收益包括股權(quán)跟投收益和債權(quán)跟投收益，其中：股權(quán)跟投收益分為股權(quán)分紅收益和股權(quán)增值收益，跟投人員按照出資金額占比享有股權(quán)跟投收益；債權(quán)跟投收益主要是債權(quán)利息，跟投人員按照融資合同約定享有浮動債權(quán)利息。

（四）跟投風(fēng)險

跟投風(fēng)險包括股權(quán)跟投風(fēng)險和債權(quán)跟投風(fēng)險，跟投人員按照股權(quán)出資金額占比承擔(dān)股權(quán)跟投風(fēng)險，跟投人員按照融資合同約定承擔(dān)本金和利息損失的風(fēng)險，不設(shè)保底利息。

（五）跟投退出

跟投退出方式包括股權(quán)跟投退出和債權(quán)跟投退出，其中：股權(quán)跟投退出主要包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、整體回購等方式退出；債權(quán)跟投退出按照融資合同約定退出，通常在項目經(jīng)營資金逐漸回正時啟動債權(quán)跟投退出。

七、虛擬跟投

（一）跟投項目

虛擬跟投項目范圍非常廣泛，企業(yè)內(nèi)部可以獨立核算的承攬項目、科技項目、投資項目、技改項目乃至運營項目都可以納入虛擬跟投范圍。

（二）跟投人員范圍

跟投人員通常為跟投項目運營管理團隊的核心骨干員工，跟投人員應(yīng)與企業(yè)簽訂勞動合同。

（三）跟投額度

跟投額度一般根據(jù)項目規(guī)模、項目實施周期、跟投人員的風(fēng)險承受能力等因素綜合確定。

（四）跟投方式

跟投人員通過提交項目風(fēng)險保證金的方式參與虛擬跟投，項目風(fēng)險保證金主要來源于企業(yè)遞延支付的績效工資或獎金。

需要指出的是，員工繳付風(fēng)險保證金，一旦項目出現(xiàn)虧損就要扣除員工的保證金，其實存在一定的法律風(fēng)險。《勞動法》第九條規(guī)定：“用人單位招用勞動者，不得扣押勞動者的居民身份證和其他證件，不得要求勞動者提供擔(dān)保或者以其他名義向勞動者收取財物。” 據(jù)此規(guī)定，用人單位不能向勞動者收取抵押金。因此，虛擬跟投中逐漸以債權(quán)投入代替?zhèn)鹘y(tǒng)的風(fēng)險保證金。

（五）跟投收益

根據(jù)項目完成情況，跟投人員以項目風(fēng)險保證金為基數(shù)享有相應(yīng)比例的項目收益。若項目的實際收益超出設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)，跟投人員可以根據(jù)約定享有超額收益。

（六）跟投風(fēng)險

跟投人員以項目風(fēng)險保證金為限按照約定承擔(dān)項目風(fēng)險。

（作者系陽光時代律師事務(wù)所合伙人）