廣發(fā)基金：政策以“穩(wěn)”為主 關注三大領域

回望2021年，我國金融市場的資產(chǎn)價格呈現(xiàn)兩大特點：背離和分化。2021年很多資產(chǎn)價格表現(xiàn)出反常的特征，出現(xiàn)了很多歷史上沒有發(fā)生過的背離，例如MSCI全球成長股與MSCI中國成長股，中國的工業(yè)品價格與國債利率等；分化則指的是，以股票型基金表現(xiàn)為例，2021年股票型基金的平均收益率基本符合年初的預期，但收益率分化較大，基本上是過去10年分化最大的一年。

展望2022年，預計政策的重心將會以“穩(wěn)”為主：目標之一是社融增速和名義GDP基本匹配；目標之二是不能發(fā)生處置風險的風險；目標之三是經(jīng)濟增長不能偏離潛在增長太多。但值得注意的是，“穩(wěn)”并不意味著全面刺激。一方面，低庫存背景下刺激地產(chǎn)容易導致房價飆升；另一方面，高質(zhì)量發(fā)展仍然是未來經(jīng)濟的重心。

具體到行業(yè)與風格方面，由于信用分層的收斂意味市場的行業(yè)和風格之間的表現(xiàn)也會收斂，短期金融和消費反彈。但由于政策加杠桿的方向仍然未變，結(jié)合未來的盈利預測，行業(yè)上的排序是科技制造>消費>金融>周期，風格上小盤成長>大盤成長>大盤價值>小盤價值。

后續(xù)關注新能源內(nèi)部和新基建相關、促進消費、景氣反轉(zhuǎn)這三大領域。

富國基金：企業(yè)盈利可能是V型反轉(zhuǎn)

整體而言，2022年的市場是“可為”的市場。盈利可能會相對較差，但流動性環(huán)境較為寬松，風險偏好較低。我們?nèi)匀粚κ袌龀謽酚^的判斷，等到下半年制造業(yè)投資和通脹有抬頭的趨勢時，需要警惕流動性收緊的偏好。

從企業(yè)盈利端來說，2022年的企業(yè)盈利可能是V型反轉(zhuǎn)，受高基數(shù)的影響，以及房地產(chǎn)的沖擊，2022年上半年企業(yè)的盈利整體不排除會相對差一些；下半年應該是有一個向上回升的轉(zhuǎn)機。這個轉(zhuǎn)機第一來自于國內(nèi)制造業(yè)投資的回升，第二來自消費的復蘇。

從流動性的角度來說，在上半年宏觀基本面相對較弱的情況下，全市場流動性的環(huán)境比較寬松。從去年四季度開始，國內(nèi)各種利率指標都在下行并將創(chuàng)新低，企業(yè)估值就會有一定程度的抬升。今年下半年，制造業(yè)投資和消費可能都會復蘇，但是這兩個因素對于流動性來說都不太友好：制造業(yè)投資開始回升，股市的流動性會受到抑制；另外，如果中美消費出現(xiàn)共振，通脹的壓力也是不可小覷。

風險偏好方面，我們用股權風險溢價這個指標，也就是對風險的定價，來指代風險偏好。當前的股權風險溢價處于相對較高的位置，風險偏好較弱，市場情緒并不是特別好，意味著在不出現(xiàn)特殊事件的情況下，目前市場沒有大幅下行的整體性、顯著風險。

嘉實基金：A股將維持高景氣結(jié)構性震蕩行情

2022年，A股市場仍是最有機會的市場。從大環(huán)境看，包括A股在內(nèi)的中國市場有非常明晰的長期發(fā)展主線，那就是以供給側(cè)結(jié)構性改革為主線，同時注重于需求側(cè)管理相配合的提質(zhì)增效。沿著這條主線，我國的經(jīng)濟政策新范式可以聚焦描述為“新發(fā)展階段、新發(fā)展理念、新發(fā)展格局”，這將催生新的長期性行業(yè)投資方向。

宏觀方面，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤是2022年的主要基調(diào)，PPI有可能走出前高后低，CPI則會溫和回升。結(jié)合財政政策與貨幣政策，我們判斷，2022年發(fā)債與支出節(jié)奏都有望前置，流動性合理寬裕。

權益方面，在盈利與估值缺乏較大彈性情況下，2022年A股市場仍將是高景氣結(jié)構性機會主導的震蕩市，自下而上尋找景氣度持續(xù)得到驗證以及困境反轉(zhuǎn)的結(jié)構性線索將是主要思路。高景氣賽道的選擇上，我們相對看好新能源產(chǎn)業(yè)鏈、軍工以及新基建。

關于2022年債券市場，我們判斷，債券有交易性機會，其中可轉(zhuǎn)、中高等級信用債相對更好。在債券市場的產(chǎn)品端，債券打底、權益增厚的“固收+”，有望承載更多人居民的理財需求。

華安基金：緊抓“創(chuàng)新、開放、共享”結(jié)構性機會

展望2022年，國內(nèi)外經(jīng)濟共振放緩，盈利增長從高位下行，國內(nèi)在房地產(chǎn)信用管控背景下，A股市場波動性或加大。不過，當前風險溢價處于2010年以來的50%分位，處于歷史平均水平，伴隨無風險收益率走弱，權益性價比有望逐步增加，預計全年維度看市場有“驚”無“險”。

十八屆五中全會提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大新發(fā)展理念。2021年市場對“綠色”（碳中和）、“協(xié)調(diào)”（反壟斷、防止資本無序擴張等）反應較為充分，而2022年市場將逐步對“創(chuàng)新、開放、共享”等方向進行定價，仍有結(jié)構性機會。

具體來看，在“創(chuàng)新”方面，5G、數(shù)字經(jīng)濟催生產(chǎn)業(yè)萌芽，AR、VR、物聯(lián)網(wǎng)等增速較高，同時，綠色低碳推動可再生能源及汽車電動化、智能化發(fā)展；“開放”方面，我國產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)對外開放，預期制造業(yè)、工業(yè)自動化邁上新臺階，酒店、航空等疫情后周期行業(yè)也有望階段性改善；“共享”方面，共同富裕、資管新規(guī)等推動居民資產(chǎn)配置進一步從房產(chǎn)向資本市場轉(zhuǎn)移，財富管理行業(yè)迎來長期發(fā)展大機遇。

建信基金：短期風險釋放較為充分，未來積極可為

經(jīng)歷了結(jié)構性行情極致演繹的2021年，2022市場風格料回歸均衡。展望2022年，經(jīng)濟動能可能出現(xiàn)邊際變化，內(nèi)需發(fā)力的必要性提升，在長期戰(zhàn)略不變的前提下，短期關注重點發(fā)生改變，調(diào)結(jié)構或?qū)㈦A段性讓位于穩(wěn)增長。穩(wěn)增長政策、貨幣信用雙穩(wěn)環(huán)境將對股市形成支撐，市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率極低，仍將延續(xù)結(jié)構性行情。

股市方面，我們認為股市2022年市場波動料加大，非金融A股的盈利增速將有所回落，盈利下行周期可能貫穿全年。但A股整體估值不“貴”，PE、PB都處于歷史中樞偏下位置，仍在收縮過程中，不存在明顯的系統(tǒng)性風險，可重點關注聚焦持續(xù)景氣、消費提價和困境反轉(zhuǎn)機會。

短期來看，年初以來市場調(diào)整的主要原因是市場對經(jīng)濟和盈利下行以及穩(wěn)增長政策節(jié)奏和力度的擔憂。我們認為，經(jīng)過調(diào)整后，市場情緒已獲得較為充分的釋放，指數(shù)已進入相對底部區(qū)域，我們對市場并不悲觀。隨著近期央行下調(diào)MLF政策利率，并釋放較強的“穩(wěn)預期、穩(wěn)信心和穩(wěn)信貸”信號，預計金融機構主動信貸投放加快，一季度社融增速有望溫和上行，A股將受益于更加積極的穩(wěn)增長政策，相關板塊將有階段性機會，重點關注一季度各地關于基建的規(guī)劃與政策落地情況。

華夏基金：震蕩中把握成長主線

2022年，政策排序?qū)?ldquo;調(diào)結(jié)構>防風險>穩(wěn)增長”調(diào)整為“調(diào)結(jié)構>穩(wěn)增長>防風險”。調(diào)結(jié)構仍是政策核心目標，排序位置要高于穩(wěn)增長，保民生和防風險是政策底線，必要時刻需要通過穩(wěn)增長這個手段來保證底線不被突破；而防風險在經(jīng)歷了政府、金融和地產(chǎn)端目前已經(jīng)告一段落。

2021年由于需要地產(chǎn)和居民部門去杠桿，信用相對偏緊，財政明松實收，貨幣持續(xù)寬松；而2022年在防風險暫歇，穩(wěn)增長重要性抬升的要求下，具體政策將從2021年的“穩(wěn)財政+寬貨幣+緊信用”過渡到“寬財政+寬貨幣+穩(wěn)信用”。

我們對影響2022年市場的三因素判斷是盈利下行，剩余流動性上行，風險偏好平穩(wěn)。2022年預計總體呈現(xiàn)震蕩走勢，基金仍有望獲得高于其他類主流資產(chǎn)的年化收益。

在景氣下行期的震蕩市，我們建議投資者注意把握成長主線：在2022年二季度以后，景氣-估值秩序匹配度上升，在較為寬松的剩余流動性配合下，成長與穩(wěn)定成長風格將重新占優(yōu)。

博時基金：“去偽存真”跟風炒作的題材股會退出

2022年總體來說，市場會“穩(wěn)中求進”。“穩(wěn)”是2022年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的主基調(diào)，我們理解這個“穩(wěn)”是建立在“綠色低碳、結(jié)構轉(zhuǎn)型”基礎上的穩(wěn)，是依靠新能源、高端制造等新興行業(yè)拉動的穩(wěn)增長，而不再是依靠傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)鏈的拉動。最終效果會體現(xiàn)在“進取型”的成長行業(yè)獲得超額收益。

在投資策略上，我們同樣要堅持“穩(wěn)中求進”的方針：“穩(wěn)”體現(xiàn)在要守住未來5-10年影響中國發(fā)展的核心賽道，“進”體現(xiàn)在要在這些優(yōu)質(zhì)賽道的基礎上“優(yōu)中選優(yōu)”、尋找“創(chuàng)新中的創(chuàng)新”。在流動性合理充裕，經(jīng)濟基本面持續(xù)改善的背景下，我們對2022年的市場總體持樂觀態(tài)度，堅持尋找投資中的“認知差”，在中長期為投資人創(chuàng)造更好的收益。

2022的A股年市場會經(jīng)歷一個“去偽存真”的過程，業(yè)績兌現(xiàn)能力強，競爭力強的個股會重新綻放，而跟風炒作的題材股會退出。在高成長賽道上，無論大小盤股均會有機會。

招商基金：居民資產(chǎn)配置長期將向權益市場轉(zhuǎn)移

當前以銀行理財產(chǎn)品預期收益率表征的無風險收益率仍持續(xù)下滑。同時，在“房住不炒”的地產(chǎn)政策總基調(diào)下，隨著地產(chǎn)融資的收縮以及房產(chǎn)稅的推出，市場對房價的悲觀預期或?qū)⒀永m(xù)，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象加快凸顯，居民資產(chǎn)配置向權益市場轉(zhuǎn)移將成為長期趨勢。隨著注冊制、退市制度等資本市場制度的改革與完善，權益市場將逐步發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能，優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)將日趨豐富，投資產(chǎn)品將不斷創(chuàng)新，投資風險對沖工具亦將不斷完善，吸引海內(nèi)外投資者增配A股權益資產(chǎn)。

短期來看，2022年權益市場增量資金將可能較2021年小幅回落。結(jié)構上公募基金與北上資金回落明顯，私募仍保持較高增量，其余保險類資金和銀行理財預計將小幅提速。

展望2022，權益市場預計大盤風格或?qū)⒏鼮檎純?yōu)。一方面，2022年經(jīng)濟下行壓力加大的環(huán)境下市場將進一步追求盈利穩(wěn)定性，而2022年大盤盈利預期較為穩(wěn)定，但小盤盈利預期較2021年大幅下行優(yōu)勢不再。另一方面，經(jīng)歷了2021年的持續(xù)上行后，中小盤估值性價比已有所下降，而大盤在經(jīng)歷持續(xù)震蕩后估值性價比逐漸提升，且籌碼結(jié)構已恢復相對合理。2022年配置的重心在消費與成長，消費盈利或反轉(zhuǎn)，成長維持高景氣。從2022年各大類行業(yè)的盈利預測情況來看，2022年的盈利亮點在消費與成長。消費中，必選消費2022年快速修復，邊際抬升明顯。成長板塊預計則延續(xù)2021年的高增速，在所有大類板塊中增速排名第一。

展望2022年的債券市場，高息資產(chǎn)較少，價格上漲空間的想象力也在變?nèi)酰壳罢w收益率水平已回到歷史次低水平，這個位置再往下走的想象空間和難度在增加，資本利得的貢獻應該不如去年大。總體來說，大家對2022年債券市場的回報預期要降低。

國泰基金：對股市樂觀 預計仍以中小盤風格為主

2022年，政策將以穩(wěn)為主，要保持“平穩(wěn)健康的經(jīng)濟環(huán)境、國泰民安的社會環(huán)境、風清氣正的政治環(huán)境”，以上問題均將從“非穩(wěn)態(tài)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)態(tài)”。對于經(jīng)濟而言，經(jīng)濟增速將下行至2022第二季度，下半年企穩(wěn)后小幅回升。需求端來看，隱性債務受限下，基建向上彈性有限；出口預計緩慢下行，下行斜率取決于海外供應鏈修復情況；消費低位震蕩；制造業(yè)投資預計見頂回落；地產(chǎn)端雖然大周期受到人口周期限制，但預計需求端政策將放松，以改變房地產(chǎn)企業(yè)拿地的悲觀預期，結(jié)束持續(xù)縮表，才能得到穩(wěn)增長的目的。貨幣政策層面，預計在上半年將看到1-2次的降息，LPR利率將持續(xù)回落。上半年社融增速將企穩(wěn)回升，下半年小幅回落。內(nèi)部以穩(wěn)為主的背景下，股票市場的風險或主要來自于外部。重點關注美國通脹節(jié)奏與加息預期指引，以及拜登政府禍水東引造成某些板塊的風險。

整體而言，我們對2022年的股票市場樂觀，預期收益率應大于2021年，節(jié)奏上主要機會可能集中在上半年政策邊際放松、經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升的階段。大小盤風格上，預計2022年超額流動性將繼續(xù)上行，但是從拐點、斜率、預期差來看均不如2021年。因此我們預計全年仍以中小盤風格為主。

萬家基金：三個視角挖掘三大投資主線機會

近期央行進一步降息，穩(wěn)增長政策仍在發(fā)力，信用有望觸底回升。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的精神，貨幣政策可能進入靈活的相機抉擇的階段，可以根據(jù)經(jīng)濟運行情況在合理區(qū)間靈活調(diào)節(jié)，或者與財政政策聯(lián)動。預計2022年上半年，貨幣政策或配合財政政策協(xié)同發(fā)力，流動性環(huán)境較為友好，經(jīng)濟可能在上半年呈現(xiàn)較強的態(tài)勢。辭舊迎新，我們對2022年經(jīng)濟依然保持信心。

通過對2022年的經(jīng)濟形勢和流動性進行研判，短期來看，春季躁動可期，市場指數(shù)中樞有望進一步抬升；全年來看，2022年經(jīng)濟弱下行企穩(wěn)，疊加流動性邊際轉(zhuǎn)寬，主要市場指數(shù)或依然可以實現(xiàn)正收益，節(jié)奏上或總體呈現(xiàn)“N型”走勢。從資本市場來看，外資持續(xù)入市，資本市場改革繼續(xù)深化，長期繼續(xù)看好A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資價值。

展望2022年，建議從三個視角挖掘三大投資主線機會：一是長期配置維度，持續(xù)堅定看好政策和產(chǎn)業(yè)趨勢并存的高景氣賽道；二是中期輪動維度，全年看好全年通脹向下游傳導下必選消費的配置機會；三是短期博弈維度，在一季度階段性看好政策“穩(wěn)增長”主線。

（經(jīng)濟觀察報 記者 陳姍 組稿）