經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 雖然頭頂“全球首家在納斯達(dá)克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司”光環(huán)，卻依然未能挽救百濟(jì)神州（688235.SH）上市首日破發(fā)的命運(yùn)。

12月15日，百濟(jì)神州在科創(chuàng)板掛牌上市，開盤價為每股176.96元，最低下探至155.02元，最終以160.98元報收，較192.60元/股的發(fā)行價大跌16.42%。換言之，參與打新百濟(jì)神州的投資者，若中一簽其虧損額高達(dá)1.6萬元左右。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)，百濟(jì)神州在上市前一度被市場視為“大肉簽”，但最終卻淪為“燙手山芋”，反差之大，確實(shí)讓人愕然。但亦有市場聲音認(rèn)為，從百濟(jì)神州被高棄購之日起，其上市首日即破發(fā)的局面就已注定。

自10月22日起已有12只新股首日破發(fā)

百濟(jì)神州此前披露的發(fā)行結(jié)果顯示，其網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為103.25萬股，若按公司發(fā)行股份數(shù)量1.15億股計算，整體棄購率為0.90％；而棄購金額高達(dá)1.99億元。

在深圳某私募機(jī)構(gòu)任職研究員的鄭思茵對記者表示，這波新股首日破發(fā)潮始于10月份，而每個首日破發(fā)新股的背后，都出現(xiàn)了或多或少的棄購現(xiàn)象；而且，棄購率呈現(xiàn)逐步增加的趨勢。“百濟(jì)神州約2億元的高棄購金額創(chuàng)下了當(dāng)時科創(chuàng)板的棄購金額歷史紀(jì)錄，所以首日破發(fā)也就不奇怪了”。

A股市場歷來流傳著“新股不敗”的神話，指的是新股首日基本上是以上漲收盤，區(qū)別的只不過是漲幅多少的問題。因此，新股首日破發(fā)是A股市場較為罕見的現(xiàn)象，或偶爾發(fā)生，但不持久；但這一規(guī)律在2021年卻被徹底打破。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!統(tǒng)計顯示，在2016年5月30日至2021年12月15日的5年多時間里，深滬兩市共發(fā)行上市了1773只股票（統(tǒng)計標(biāo)的為深滬兩市A股，北交所由于剛剛開市，存在精選層轉(zhuǎn)板的異常因素，所以暫不統(tǒng)計）。在這1773只股票當(dāng)中，股價首發(fā)日上漲的有1760只，占比高達(dá)99.27%；其中最高為讀客文化（301025.SZ），漲幅為1942.58%。

而股價首日破發(fā)的僅13只，總體占比約0.73%，堪稱微不足道。其中，成大生物（688739.SH）下跌幅度最大，達(dá)到27.27%。從時間上看，這13只首日破發(fā)股票有12只集中在2021年的10月22日后再現(xiàn)；而剩余的一只則要追溯至兩年前的2019年12月4日，當(dāng)日建龍微納（688357.SH）掛牌上市以下跌2.15%報收。

數(shù)據(jù)顯示，在這12只首日破發(fā)股中，確實(shí)存在棄購率逐漸增大的趨勢，其中11月17日上市破發(fā)的新點(diǎn)軟件（688232.SH），棄購率為0.35%；緊接12月10日上市破發(fā)的迪哲醫(yī)藥，棄購率為0.37%；而12月15日上市的百濟(jì)神州，棄購率已經(jīng)飆升至0.9%。值得注意的是，百濟(jì)神州高達(dá)1.99億元的棄購金額更是創(chuàng)下了科創(chuàng)板開市以來的紀(jì)錄。

但是，這一紀(jì)錄僅僅保持了7天，便被禾邁股份（688032.SH）打破。12月14日晚間，禾邁股份公布科創(chuàng)板上市發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量65.1387萬股，整體棄購率為6.51％；放棄認(rèn)購金額高達(dá)3.63億元。 無論是6.51％的棄購率抑或3.63億元的棄購金額，禾邁股份均再次刷新科創(chuàng)板棄購紀(jì)錄；同時，6.51％的棄購率，也刷新了A股史上第一棄購紀(jì)錄。

如果按照高棄購率引發(fā)首日破發(fā)潮的邏輯，那么即將上市的禾邁股份有很大可能會出現(xiàn)首日破發(fā)。

新股詢價新規(guī)或是本輪破發(fā)潮的主要原因

資料顯示，禾邁股份的發(fā)行價高達(dá)557.80元/股，為當(dāng)前A股的最高紀(jì)錄。換言之，如果該股首日破發(fā)，那么中簽該股的投資者將損失慘重。因此，百濟(jì)神州首日破發(fā)的教訓(xùn)，無疑極大地加重了投資者對于禾邁股份上市首日表現(xiàn)的擔(dān)憂。

對此，通聯(lián)數(shù)據(jù)高級行業(yè)研究總監(jiān)王強(qiáng)向記者指出，高比例棄購固然是觀察新股是否首日破發(fā)的領(lǐng)先指標(biāo)之一，但并不是全部；“實(shí)際上，新股首日的破發(fā)與否是由邊際流動性跟不上、許多新發(fā)股票發(fā)行價太貴等一系列綜合性因素引發(fā)的；而9月份實(shí)施的IPO詢價新政在其中更是起到了很重要的作用”。

鄭思茵亦表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。她表示，百濟(jì)神州這所以出現(xiàn)高棄購率，是因?yàn)榘l(fā)行定價過高；而發(fā)行定價偏高的原因跟IPO詢價新規(guī)有關(guān)；“為何這輪新股首日破發(fā)潮會從10月份開始，而此前兩年多的時間均沒有發(fā)生？最主要的原因就是監(jiān)管層于9月份實(shí)施了新股詢價新規(guī)”。

上述IPO詢價新政，指的是證監(jiān)會于9月18日發(fā)布的《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定>的決定》、滬深交易所同步發(fā)布了相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則，以及兩所相應(yīng)的委員會就“促進(jìn)新股博弈均衡、保障發(fā)行平穩(wěn)有序”發(fā)出的倡議書。

IPO詢價新政的核心內(nèi)容為：（1）高剔比例調(diào)整為1%-3%；（2）突破原有的“四值孰低（投資者高剔后報價的中位數(shù)、平均數(shù)及機(jī)構(gòu)投資者報價中位數(shù)、平均數(shù)）”限制；（3）打擊抱團(tuán)報價現(xiàn)象。

對此，鄭思茵表示，IPO詢價新規(guī)推出的目標(biāo)是完善市場生態(tài)。但是，由于新規(guī)有很大一部分是針對之前機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)壓價”等行為提出，因此新規(guī)實(shí)施后短期內(nèi)抬高了新股發(fā)行的定價中樞；而發(fā)行定價偏高就會引發(fā)棄購率增加以及首日破發(fā)現(xiàn)象的增多。

鄭思茵進(jìn)一步指出，其實(shí)高棄購率伴隨新股首日破發(fā)的現(xiàn)象僅發(fā)生在詢價新規(guī)之后，如果把統(tǒng)計周期拉長，可以發(fā)現(xiàn)高棄購率和新股首日破發(fā)現(xiàn)象并無必然聯(lián)系的。這說明了高棄購率伴隨首日破發(fā)僅是表面現(xiàn)象，實(shí)際上是新的詢價機(jī)制在發(fā)揮作用。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!統(tǒng)計顯示，在2016年5月30日至2021年12月15日發(fā)行上市的1773只股票中，棄購率最大的10只股票分別是強(qiáng)瑞技術(shù)（301128.SZ）、天億馬（301178.SZ）、郵儲銀行（601658.SH）、盛美上海（688082.SH）、安旭生物（688075.SH）、諾唯贊（688105.SH）、迪阿股份（301177.SZ）、百濟(jì)神州、澳華內(nèi)鏡（688212.SH）和凱迪股份（605288.SH），其棄購率依次是2.76%、2.36%、1.88%、1.39%、1.28%、1.22%、0.99%、0.90%、0.83%和0.77%；其中，只有百濟(jì)神州破發(fā)，其余9只股票均錄得正收益。

“新股破發(fā)的結(jié)果就是導(dǎo)致打新收益率下降，這樣持續(xù)下去就會倒逼參與打新的投資者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者）重視對新股發(fā)行的基本面研究，調(diào)整報價策略，從而發(fā)揮市場的自我糾正能力”，鄭思茵表示，詢價新規(guī)實(shí)施后，IPO定價真正向著市場化方向轉(zhuǎn)變，新股破發(fā)有可能周而復(fù)始的重現(xiàn)，而打新將不再“躺贏”；事實(shí)上，新股破發(fā)在全球市場很常見，比如美股市場的新股上市首日破發(fā)率就超過20%，所以大家對此應(yīng)習(xí)以為常。

對于“IPO詢價新政是本輪首日破發(fā)潮的重要因素”這一觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)眾多研究機(jī)構(gòu)亦深表贊同。比如華鑫證券的嚴(yán)凱文分析師早在10月份，亦即本輪新股破發(fā)潮剛剛開啟階段，便撰寫了題為《緣何新股接連破發(fā)？》的研究報告。報告中指出，“本次倡議將深遠(yuǎn)影響新股詢價博弈規(guī)則，首先，高剔比率由之前的10%調(diào)整為1%-3%，鼓勵投資者較之前適當(dāng)提升報價，改善機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)壓價’的趨勢。其次，新股發(fā)行定價允許在一定范圍內(nèi)突破‘四孰低’，抬高新股發(fā)行定價中樞，有利于市場生態(tài)完善。不過另一方面，部分新股在《倡議》后發(fā)行定價偏高，導(dǎo)致其市場表現(xiàn)不佳，近期破發(fā)新股多為科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制下上市公司”。

上海證券的鄭嘉偉分析師亦在11月份撰文指出，“新股破發(fā)原因何在？跟歷史上多次破發(fā)相比，本次新股集中破發(fā)一方面來自基本面壓力和市場情緒擾動，另一方面和‘詢價規(guī)則’修改有關(guān)。預(yù)計未來隨著市場定價能力提升，博弈重回‘新平衡’，新股破發(fā)將會常態(tài)化，同時頻度也會降低。”

而申港證券王源分析師亦表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他撰文指出，新的詢價制度改革以來，新股上市首日破發(fā)比例超過30%，詢價新規(guī)效果明顯；并強(qiáng)調(diào)，“新股首日破發(fā)不改定價市場化趨勢，報價回落將改善破發(fā)現(xiàn)狀。在市場化定價機(jī)制下，網(wǎng)下投資者將通過降低報價的方式影響新股定價回落至合理水平，從而改善破發(fā)的現(xiàn)狀。同時，市場化定價的注冊制發(fā)行，部分新股出現(xiàn)破發(fā)是正常現(xiàn)象，網(wǎng)下投資者應(yīng)更重視個股基本面研究”。