經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅

一

“國民養(yǎng)老獲批籌建”“養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點”……監(jiān)管層面近期相繼祭出的一系列完善養(yǎng)老體系之舉措——不啻為中國式突圍；共同富裕宏觀背景下，其蘊含的關(guān)鍵詞是：未富先老、中度老齡化、養(yǎng)老金缺口等。

注冊資本111.5億元人民幣、由17家公司共同發(fā)起的國家級養(yǎng)老保險公司——國民養(yǎng)老保險股份有限公司（以下簡稱“國民養(yǎng)老”）近日獲得中國銀保監(jiān)會的批復籌建。

養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點是指自2021年9月15日起，工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點等。

細觀之，不難發(fā)現(xiàn)，二者均旨在發(fā)力第三支柱養(yǎng)老體系的建設(shè)，一個是金融主體，一個是金融產(chǎn)品。

盡管自2020年12月中央經(jīng)濟工作會議首次提出規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險后，第三支柱的頂層設(shè)計方案尚未出爐，但總體思路或?qū)⑹侨菁{多個金融主體和多種金融產(chǎn)品；包括基本確定的方向是——第三支柱養(yǎng)老保險制度將采用賬戶制。

據(jù)業(yè)界資深人士透露，不久前，養(yǎng)老保險第三支柱的政策框架已制定方案并上報國務院。借鑒國際經(jīng)驗，中國第三支柱包涵兩部分，其中有國家稅收等政策支持的個人養(yǎng)老金和市場化的個人商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務。

而與“未富先老、中度老齡化、養(yǎng)老金缺口”三大關(guān)鍵詞對應的是被我們賦予厚望的熱詞——“第三支柱養(yǎng)老保險”，業(yè)界稱2021年是第三支柱大發(fā)展的元年。

甚至《規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險》作為專題，還被央行列入了近期發(fā)布的2021年《中國金融穩(wěn)定報告》（以下簡稱《報告》）之中。

按照央行的話說，20世紀90年代以來，我國逐步探索建立了以第一支柱基本養(yǎng)老保險為主體、第二支柱職業(yè)養(yǎng)老和第三支柱個人養(yǎng)老為補充的多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。報告指出，其中，第一支柱基本養(yǎng)老保險制度已經(jīng)比較健全，第二支柱逐步發(fā)展完善但人口覆蓋相對有限，第三支柱還處于起步階段。

通俗來看，有學者用這句話描述三大支柱的現(xiàn)狀：如第一支柱“一支獨大”、第二支柱是“一塊短板”、第三支柱則是“一棵幼苗”。

報告總結(jié)，第三支柱養(yǎng)老保險的痛點在于：稅收優(yōu)惠的激勵效果有限；手續(xù)相對繁瑣，削弱了投保積極性；產(chǎn)品同質(zhì)化，后續(xù)應研究根據(jù)消費者需求豐富產(chǎn)品供給等。

而國際經(jīng)驗顯示，三大支柱的權(quán)重占比均衡為主；第三支柱亦是增加養(yǎng)老保障供給的有效形式。此外，賬戶制在稅收優(yōu)惠公平性和操作便利性方面具有優(yōu)勢，成為了發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險的主流模式。

光大集團副總經(jīng)理王毅對比中美養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，2019年，美國三大支柱養(yǎng)老金合計占 GDP比重為134.39%，同期中國僅為8.74%。美國第三支柱占養(yǎng)老總資產(chǎn)的比重為44.33%，中國第三支柱占比幾乎為零。

興業(yè)證券分析人士張博認為，中國養(yǎng)老金第三支柱功能缺位。第一支柱包括城鎮(zhèn)職工、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險，社保基金是資金補充來源；第二支柱包括企業(yè)年金和職業(yè)年金；第三支柱是個人商業(yè)養(yǎng)老金。截至2019年底，養(yǎng)老金結(jié)存金額8.89萬億元，一、二、三支柱各占70.7%、29.2%、0.0%，合計僅占GDP的9.0%。

這其中，全國社會保障基金理事會（以下簡稱“社保基金”）受托的基本養(yǎng)老保險基金占比并不高，盡管其投資“業(yè)績”亮眼。

9月14日，社保基金公布的基本養(yǎng)老保險基金受托運營年度報告顯示，2020年，基本養(yǎng)老保險基金權(quán)益投資收益額1135.77億元，投資收益率10.95%，其中：已實現(xiàn)收益853.27億元（已實現(xiàn)收益率8.50%），交易類資產(chǎn)公允價值變動額282.50億元。基本養(yǎng)老保險基金自2016年12月受托運營以來，累計投資收益額1986.46億元，年均投資收益率6.89%。

而更為好看的數(shù)據(jù)是：2020年，社保基金投資收益額3,786.60億元，投資收益率15.84%。其中，已實現(xiàn)收益額2,045.74億元（已實現(xiàn)收益率9.58%），交易類資產(chǎn)公允價值變動額1,740.86億元。

社保基金自成立以來的年均投資收益率8.51%，累計投資收益額16,250.66億元。

正如央行金融研究所前所長姚余棟與如是金融研究院管清友對話時所言，地方社保原則上沒有能力，不要總是低估了管錢的責任和專業(yè)性。全國社保（基金）證明了還是相當不錯的，收益率也很好，所以為什么找專業(yè)的機構(gòu)來管錢，投到資本市場里面通過不同的方式，就促使了整個企業(yè)融資，權(quán)益股權(quán)融資更好了，中國經(jīng)濟就更有韌性，這就是正循環(huán)。

但“十四五”時期中國將進入中度老齡化階段的背景下，地方社保目前只有20%讓全國社保基金來管，地方社保管著另外80%。另據(jù)社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》，我國基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余或許在2035年耗盡，十四五期間我國養(yǎng)老金保障缺口可能達到8萬億-10萬億元。

姚余棟直言，全社會都低估了養(yǎng)老體系的復雜性、艱巨性，它對協(xié)同效應的要求。一定要把注意力放在第三支柱上，第三支柱有可能會決定中國經(jīng)濟長期的增長的前途。

央行報告亦表示，隨著我國人口老齡化程度的加深以及經(jīng)濟社會發(fā)展水平的提高，三支柱發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀越來越難以適應可持續(xù)發(fā)展的需要，亟須進一步采取措施，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險。

某種程度上，規(guī)范發(fā)展“第三支柱”被賦予破解中國養(yǎng)老保障體系難題的使命。

無獨有偶，9月15日，中國保險行業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中保協(xié)”）發(fā)布的《商業(yè)補充養(yǎng)老保障體系建設(shè)（第三支柱養(yǎng)老保險）研究報告》（以下簡稱“《研究報告》”）稱，建立以賬戶制為基礎(chǔ)的第三支柱養(yǎng)老保險制度具有現(xiàn)實意義，該模式具有供款便利、實現(xiàn)稅優(yōu)方便、投資選擇范圍廣等優(yōu)勢。

而2018年5月稅延養(yǎng)老保險試點標志我國第三支柱養(yǎng)老正式開啟。

從2018年稅延型養(yǎng)老保險試點，到今年5月專屬商業(yè)養(yǎng)老險開始試水；再到9月10日，養(yǎng)老理財產(chǎn)品亦開始試點；時間跨度三年，加之2018年開閘的養(yǎng)老目標證券投資基金，至此，銀行、保險、基金在第三支柱養(yǎng)老保險體系中皆已有各自的養(yǎng)老產(chǎn)品。

現(xiàn)在，第三支柱的相關(guān)產(chǎn)品、服務等看似層出不窮，其發(fā)展卻參差不齊。

研究報告指出，第三支柱進入門檻低，通過財稅激勵、長期專業(yè)化投資、個人賬戶自由轉(zhuǎn)移等機制，有利于為第一、二支柱覆蓋率較低的平臺經(jīng)濟靈活就業(yè)群體和新興職業(yè)勞動者建立養(yǎng)老規(guī)劃。同時，在賬戶制下應當研究探索多種形式的激勵政策，通過提高稅優(yōu)支持力度（如降低整體稅率，設(shè)置差異稅率）、簡化抵稅操作流程（如將抵扣限額改為固定限額標準）、二三支柱合并計量（如允許個人選擇將企業(yè)年金余額轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品時暫不征稅）等舉措，鼓勵各類群體參與，引導第三支柱長期積累。

事實上，2020年11月20日，中保協(xié)發(fā)布的《中國養(yǎng)老金第三支柱研究報告》曾提出，截至2030年將第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展到10萬億元資產(chǎn)的規(guī)模，2021-2024年聚焦賬戶體系建設(shè)、養(yǎng)老金企業(yè)專項政策。

而2021年2月26日的國務院新聞發(fā)布會上，人社部提出建立賬戶制、國家財政稅收支持、資金市場化投資運營的個人養(yǎng)老金制度。

結(jié)合早些時候，即2019年中共中央和國務院發(fā)布的《國家積極應對老齡化中長期規(guī)劃》和2020年十九屆五中全會提出的“實施積極應對人口老齡化國家戰(zhàn)略”，“把應對人口老齡化作為當前和今后一個時期關(guān)系全局的重大戰(zhàn)略任務進行統(tǒng)籌謀劃、系統(tǒng)施策”，并通過《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》，將積極應對人口老齡化提升到國家戰(zhàn)略的高度。

經(jīng)濟學家吳敬璉坦言，人口老齡化是社會經(jīng)濟發(fā)展過程的必然規(guī)律，也是一個世界性的現(xiàn)象。然而我國人口老齡化進程較其他國家顯得更加迅速，因而需要解決的問題也就更為突出。

由此可見，當下，已上升至國家戰(zhàn)略層面的第三支柱之發(fā)展可謂如火如荼；但理想豐滿，現(xiàn)實骨感。無論是央行報告專題的三個痛點，還是中保協(xié)報告之建議；其背后或不乏如此現(xiàn)象：市場上冠以“養(yǎng)老”之名的養(yǎng)老金融產(chǎn)品林林總總，但從銷售至產(chǎn)品端等都不規(guī)范。如在銷售目標人群、存續(xù)周期、產(chǎn)品、服務等方面，尚未統(tǒng)一的明確的界定。市場觀點直言，有養(yǎng)老之名而無養(yǎng)老之實，或短期化的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，一定程度上誤導了消費者，擾亂了市場。

由此，《研究報告》建議，按照長期性、安全性和領(lǐng)取約束性的原則，應統(tǒng)一養(yǎng)老金產(chǎn)品標準，可考慮采取嚴進寬出、分步走、多次試點等分階段調(diào)整機制，有序?qū)⒎弦?guī)定的各類金融產(chǎn)品納入第三支柱養(yǎng)老金投資范圍，并在具體制度設(shè)計中可通過轉(zhuǎn)滾存等機制提高靈活性。

二

關(guān)鍵時刻，注資百億、17家機構(gòu)入股的、被稱為國家級的養(yǎng)老保險公司來了。

9月8日，由17家公司共同發(fā)起的國民養(yǎng)老保險股份有限公司獲得中國銀保監(jiān)會的批復籌建。

有別于此前均為保險集團子公司的9家專業(yè)商業(yè)養(yǎng)老保險公司，如中國人壽養(yǎng)老保險（2007年1月15日于北京成立，注冊資本34億）、太平養(yǎng)老保險（2004年12月10日于上海成立，注冊資本30億）、平安養(yǎng)老保險（2004年12月13日于上海成立，注冊資本48.6億）、泰康養(yǎng)老（2007年8月10日于北京成立，注冊資本40億）等，國民養(yǎng)老無論是體量還是規(guī)模都遠超現(xiàn)有專業(yè)商業(yè)養(yǎng)老機構(gòu)，其也被賦予解決養(yǎng)老資源供給與需求之間的矛盾，即加強第三支柱，豐富個人養(yǎng)老產(chǎn)品供給之使命。

從股東構(gòu)成看，國民養(yǎng)老保險股東涉及銀行理財子公司、保險公司、證券公司等多個行業(yè)。

具體來看，工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財各投資10億元，持股比例均為8.97%；中郵理財投資 6.5億元，持股比例5.83%；信銀理財、招銀理財、興銀理財、民銀金投資本各投資 5億元，持股比例均為4.48%；華夏理財、中信證券投資有限公司均投資3億元、持股均為2.69%；北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司投資10億元，持股8.97%；北京熙誠資本控股有限公司出資5億元，持股4.48%；國新資本出資10億元，持股8.97%；泰康人壽、中金浦成投資有限公司分別投資2億元，持股1.79%。

另外，其業(yè)務范圍則包括：商業(yè)養(yǎng)老計劃管理業(yè)務；受托管理委托人委托的以養(yǎng)老保障為目的的人民幣、外幣資金；團體養(yǎng)老保險及年金業(yè)務；個人養(yǎng)老保險及年金業(yè)務；短期健康保險業(yè)務；意外傷害保險業(yè)務；團體人壽保險業(yè)務；團體長期健康保險業(yè)務；個人長期健康保險業(yè)務；上述保險業(yè)務的再保險業(yè)務；國家法律、法規(guī)允許的保險資金運用業(yè)務等。

而此前獲養(yǎng)老險公司牌照的頭部險企已率先布局商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈。目前監(jiān)管已發(fā)放9張專業(yè)養(yǎng)老險公司牌照，包括國壽養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、長江養(yǎng)老（太保旗下）、安邦養(yǎng)老、新華養(yǎng)老、人保養(yǎng)老、恒安標準養(yǎng)老。平安、太保、太平等上市險企，以及非上市險企中的龍頭公司泰康均已布局商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈。

張博看好險企的商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈布局，他認為，商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品方面，險企養(yǎng)老年金產(chǎn)品呈現(xiàn)差異化競爭格局，采取萬能賬戶增值、對接養(yǎng)老社區(qū)、保單高比例低利率貸款、分紅等方式吸引客戶。其中，平安于2020年5月1日推出安之心養(yǎng)老年金（萬能型），提供養(yǎng)老年金和身故雙重保障，年金領(lǐng)取時間在國家法定退休年齡之后；1,000元起投；享有萬能險賬戶收益保底、動態(tài)增值，保證年利率為2.5%。由于該產(chǎn)品投保簡便、交費靈活、領(lǐng)取方式靈活，截至今年1月底，累計保費突破100億元。

不過，作為“養(yǎng)老錢”受托人的養(yǎng)老金融機構(gòu)，現(xiàn)實而言，囿于普遍追求年度績效和利潤考核，長期投資風險偏好較低，業(yè)界人士坦言，加上某些方面專業(yè)人才和技術(shù)匱乏，資金投資運營能力不算高；其表現(xiàn)不及年均投資收益率達8.51%的社保基金。

設(shè)立國民養(yǎng)老，一定程度上或表明，養(yǎng)老行業(yè)各個市場主體百家爭鳴的時代已開啟。其潛臺詞是“第三支柱并非保險的自留地”，盡管險企有著天然優(yōu)勢，并率先涉足第三支柱養(yǎng)老保險業(yè)務，亦需當心避免“起個大早，趕個晚集”。

正如，隨著將商業(yè)銀行引入到養(yǎng)老第三支柱逐漸成型，對于發(fā)揮銀行在養(yǎng)老業(yè)務方面的優(yōu)勢，中國郵儲銀行資產(chǎn)負債部總經(jīng)理劉麗娜建議，在政策頂層設(shè)計中，商業(yè)銀行應成為養(yǎng)老金融體系建設(shè)的主力軍，并探索將銀行養(yǎng)老金融產(chǎn)品全面納入養(yǎng)老支柱。

更甚者，當前人身險業(yè)務遭遇發(fā)展瓶頸，普遍陷入NBV（新業(yè)務價值）增長困境之中；究其原因，也在于行業(yè)的渠道建設(shè)、增長模式等基礎(chǔ)設(shè)施未夯實；而“渠道為王”仍是壽險公司的致勝法寶。就此而言，國民養(yǎng)老或小勝一疇，因其股東資源多為銀行理財體系，或可謂不愁銀保渠道。

而在保險老將萬峰看來，中國人身險業(yè)務從2019年至今，正處在向第四波的過渡期；第四波，2021年-20**年，將是養(yǎng)老年金、健康保險產(chǎn)品發(fā)展時期。

萬峰認為，第四波開始的時間取決于“商業(yè)健康保險個人所得稅政策”和“個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險政策”的調(diào)整具體內(nèi)容以及出臺的時間。隨著保費增長模式的改變，第四波將會出現(xiàn)由保費競爭轉(zhuǎn)向客戶資源的競爭。“客戶資源才是壽險公司最大的資本。”

值得一提的是，中國平安中報顯示，截至2021年6月末，平安集團個人客戶數(shù)超2.23億；這些客戶可能也是平安養(yǎng)老業(yè)務的現(xiàn)成客戶。

中國老年保健協(xié)會會長、北京協(xié)和醫(yī)學院公衛(wèi)學院院長劉遠立曾表示：“未來中國老人90%是居家養(yǎng)老，7%是社區(qū)養(yǎng)老，3%是機構(gòu)養(yǎng)老，中國式養(yǎng)老模式是90+7+3。”

據(jù)悉，平安正在大力布局90%的養(yǎng)老市場，從健康+醫(yī)療+科技+服務+智慧城市的鏈條看，平安養(yǎng)老布局全面覆蓋9073模式，尤其是科技賦能的居家養(yǎng)老服務。

不言而喻，如果說，中國式養(yǎng)老突圍旨在發(fā)力第三支柱，那么，國民養(yǎng)老及養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點亦昭示養(yǎng)老行業(yè)不同市場主體八仙過海各顯神通的時代已開啟；這其中，保險業(yè)在發(fā)展第三支柱方面的意義與作用不容小覷，但反過來，保險業(yè)亦要圍繞第三支柱解決什么目的，達成共識，形成思路。

“當前第三支柱養(yǎng)老金政策呼之欲出，保險行業(yè)及早行動、主動務實，進入實操層面，積極應對政策出臺。”中保協(xié)秘書長商敬國表示。

中國式養(yǎng)老突圍而言，保險界的感悟是，借鑒國際經(jīng)驗，立足國內(nèi)最新實踐成果，從支柱定位、賬戶體系設(shè)計、規(guī)范標準、產(chǎn)品創(chuàng)新、風險管理等維度出發(fā)，著眼于推動中國第三支柱養(yǎng)老保險規(guī)范發(fā)展和破局拓新。

誠然，如《研究報告》所言，健康、養(yǎng)老服務與養(yǎng)老金天然契合，圍繞全生命周期養(yǎng)老保障開展的金融服務有必要向涉老產(chǎn)業(yè)鏈延伸，這也是參與第三支柱養(yǎng)老保險的金融機構(gòu)未來必須考慮的重點服務領(lǐng)域，但在當前實踐中仍面臨服務標準化、養(yǎng)老服務供需周期錯配、風險傳導等挑戰(zhàn)。

而夯實財富儲備顯然是應對人口老齡化的重要基礎(chǔ)。換言之，第三支柱的目標就是“讓錢生錢，讓錢值錢”——即變儲蓄養(yǎng)老為投資養(yǎng)老。但“長壽風險和投資風險”被認為是第三支柱養(yǎng)老保險發(fā)展中面臨的主要風險。

怎么辦？對此，中保協(xié)建議，應借鑒國際經(jīng)驗，鼓勵銀行、基金、保險等金融機構(gòu)積極發(fā)揮各自行業(yè)特點，創(chuàng)新發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的“適老化”養(yǎng)老金融產(chǎn)品。在適老化標準的具體實踐上，可考慮給予金融機構(gòu)一定的彈性以鼓勵創(chuàng)新。資產(chǎn)配置層面，可考慮放寬養(yǎng)老保險的投資范圍和投資比例，以及納入RE－ITs等創(chuàng)新金融工具等。

如此，金融嚴監(jiān)管趨勢下，掣肘中國養(yǎng)老金體系建設(shè)的第三支柱之資產(chǎn)端與負債端何時迎來利好政策呢？