經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 阿茹汗 “由于標(biāo)的規(guī)模較大，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，結(jié)果怎么樣還無法預(yù)料。”5月20日，當(dāng)被問及對于美贊臣的收購時(shí)，新乳業(yè)董事長席剛?cè)缡腔貜?fù)記者，在此之前，關(guān)于國內(nèi)幾家乳企正在競購美贊臣的消息已甚囂塵上，由此，美贊臣這家百年奶粉企業(yè)在中國市場再次易主的消息，距離靴子落地再近了一步。

席剛介紹，新希望集團(tuán)旗下投資平臺草根知本參與了美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)的競購，根據(jù)此前傳出的是消息，伊利、君樂寶等企業(yè)也有參與。此外，包括貝恩資本、凱雷集團(tuán)、KKR在內(nèi)的私募股權(quán)公司也對美贊臣大中華區(qū)的業(yè)務(wù)表達(dá)了濃厚的興趣。

美贊臣中國價(jià)值幾何

對于市場上傳出的消息，美贊臣中國向本報(bào)記者回應(yīng)“不評論市場消息，如有官方消息會及時(shí)通報(bào)”。但是有多位業(yè)內(nèi)人士透露，“快有消息了”，也有消息源稱：“大概率就是國內(nèi)企業(yè)”。

美贊臣被出售最早露出端倪是在今年年初，美贊臣母公司利潔時(shí)集團(tuán)在2020年財(cái)報(bào)中提到“將對大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略評估”。由此，市場猜測美贊臣要被賣了。彼時(shí)，美贊臣中國對外回應(yīng)：“戰(zhàn)略性評估不會影響公司正常業(yè)務(wù)經(jīng)營，公司業(yè)務(wù)一切如常進(jìn)行。大中華區(qū)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)始終是利潔時(shí)集團(tuán)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，大中華區(qū)的團(tuán)隊(duì)也非常優(yōu)秀，此次評估旨在釋放美贊臣這一偉大品牌的增長潛力。中國嬰幼兒配方奶粉行業(yè)正處于整合階段，此次評估只是我們積極應(yīng)對市場變化的一個(gè)體現(xiàn)。”

不過，上述猜測在幾個(gè)月后的現(xiàn)在，已經(jīng)被坐實(shí)。需要注意的一點(diǎn)是，利潔時(shí)戰(zhàn)略性評估的是大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)，多家企業(yè)目前競購的也是美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)。這部分業(yè)務(wù)到底份量幾何？事實(shí)上，對于美贊臣母公司利潔時(shí)、美贊臣全球業(yè)務(wù)以及對任何一家競購方來說，都是舉足輕重的。

先說利潔時(shí)，2017年2月該公司宣布將以總價(jià)179億美元收購美贊臣，這也是利潔時(shí)歷史上最大一筆收購。利潔時(shí)在中國市場最具名氣的品牌是杜蕾斯，除此也有滴露、巧手等衛(wèi)生護(hù)理品牌。在發(fā)起此次收購時(shí)，利潔時(shí)提到美贊臣本身在全球的市場份額將與利潔時(shí)在全球的布局相輔相成，如果合并之后，中國市場將成為利潔時(shí)的第二大市場。在收購美贊臣之后的2018年，美贊臣還為其貢獻(xiàn)了12%的凈收入增長。

1905年創(chuàng)立于美國的美贊臣是全球排名前列的嬰幼兒奶粉制造商。根據(jù)利潔時(shí)曾經(jīng)的披露，2016年美贊臣的經(jīng)銷售額為37.43億美元，其中50%來自亞洲。

在2020年的財(cái)報(bào)中，利潔時(shí)披露，大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)占到利潔時(shí)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的25%，占集團(tuán)營收的6%左右。2020年利潔時(shí)的營養(yǎng)品業(yè)務(wù)全年凈收入為32.87億英鎊，折合人民幣約290億元，由此推算，大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)的收入為72億元左右。這個(gè)規(guī)模在中國奶粉市場上也屬于排名靠前。

誰來接盤合適？

盤子足夠大、市場有基礎(chǔ)、品牌有價(jià)值，即便如此利潔時(shí)為何還要賣掉美贊臣中國呢？

在利潔時(shí)發(fā)起收購之時(shí)，美贊臣的業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)波動。在2015年和2016年美贊臣的凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，分別下滑9%和16.6%。在這之后的2018年美贊臣業(yè)績有所恢復(fù)，但是自2019年開始美贊臣增長遇到了挑戰(zhàn)。

利潔時(shí)在2020年財(cái)報(bào)中提及，因一些區(qū)域跨境貿(mào)易活動持續(xù)限制而產(chǎn)生不利影響，例如滯留在庫存的產(chǎn)品導(dǎo)致產(chǎn)生了約4000萬英鎊（合約3.63億人民幣）的沖銷費(fèi)用。中國內(nèi)地市場2020年前幾季度穩(wěn)定的市場份額被四季度的挑戰(zhàn)所抵消，四季度美贊臣的銷售受到價(jià)格戰(zhàn)的影響，尤其是在母嬰用品店渠道。

這并非是美贊臣一家所遇到的問題，國內(nèi)奶粉品牌的崛起以及消費(fèi)重心下沉的現(xiàn)實(shí)，的確讓更加倚重一二線城市、高端市場的外資奶粉品牌日子不好過。利潔時(shí)也總結(jié)，美贊臣在中國遇到的問題有兩點(diǎn)，一是出生率下降下的需求放緩，二是中國本土供應(yīng)商的競爭加劇，“短期內(nèi)美贊臣的增長機(jī)會或?qū)p少。”

對于現(xiàn)實(shí)困境，美贊臣和利潔時(shí)并非沒有判斷。利潔時(shí)收購美贊臣后任命睿恩達(dá)為美贊臣大中華區(qū)總裁，在上任后睿恩達(dá)也對外表達(dá)了三點(diǎn)發(fā)展方向，一是產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、二是要在電商和三四五線城市所有渠道發(fā)力、三是數(shù)字化的建立。根據(jù)本報(bào)記者的了解，當(dāng)時(shí)美贊臣還在思考四五線城市的下沉到底是采用自己的團(tuán)隊(duì)還是第三方合作來完成，而恰恰在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，新崛起的國內(nèi)外奶粉品牌開始滲入四五線城市。

另一種市場解讀認(rèn)為，利潔時(shí)對美贊臣的收購和出售都是資本逐利的邏輯，這也使得利潔時(shí)在手握美贊臣四年后就有了出售的決定。有一位接近美贊臣的人士也向本報(bào)記者分析，利潔時(shí)與美贊臣的經(jīng)營邏輯也有出入，“美贊臣最擅長的部分是研發(fā)，可是研發(fā)需要長期的高資金的投入，然而并不是所有人都舍得長期投入。”

因此，當(dāng)美贊臣中國被出售的消息傳出時(shí)，該人士也表達(dá)了對美贊臣價(jià)值的肯定，核心就是它的科研成果和品牌價(jià)值。

當(dāng)記者問及多位業(yè)內(nèi)人士，誰來接盤美贊臣更合適時(shí)，他們不約而同的表達(dá)了同一個(gè)觀點(diǎn)，相比機(jī)構(gòu)投資者，國內(nèi)奶粉企業(yè)出手接盤將更有利于美贊臣的發(fā)展，“不是短期逐利，而是可以通過與自身品牌的互補(bǔ)和融合，有機(jī)會把美贊臣的價(jià)值發(fā)揮出來。”

不過，正如新乳業(yè)董事長席剛所說，“標(biāo)的規(guī)模較大，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜”，對于傳聞名單上的伊利、君樂寶和新希望等任何一家企業(yè)來說，拿下美贊臣中國都是一筆需要謹(jǐn)慎思考的投資。