經(jīng)觀大健康 孫文青/文 老百姓大藥房（后簡稱“老百姓”）距離A股上市連鎖藥房排名第一的一心堂只有169家店了。在今年第一季度，它新增793家門店，再一次創(chuàng)下歷史新高。

去年它就火力全開，新增的1734家門店，比其他幾家A股上市競對多了至少500家店。不出意外，老百姓將在今年年中完成反超。

這與2019年前，年均增長不到1200家的老百姓，判若兩人。即便在2019年初，在行業(yè)盛傳“處方外流”的利好風(fēng)聲下，老百姓大藥房董事長謝子龍還十分謹慎。“行業(yè)有太多不確定性，一旦有不利的政策出現(xiàn)，有可能會導(dǎo)致巨大損失。加上藥品零售行業(yè)又是一個毛利率非常低的行業(yè)，我們現(xiàn)在不敢有半點閃失。”同年第一季度，老百姓新增門店數(shù)僅為200家，同比下降三成。

按照規(guī)劃，這樣的速度還將持續(xù)到2022年，謝子龍在2020年提出了3年規(guī)劃，每年都要新增2000家門店。如果目標(biāo)能落實，在四大連鎖藥房龍頭中，老百姓將第一個在“萬家門店”的競賽中撞線。

老百姓并沒有過多解釋這個“反差”的原因。其證券部門在接受經(jīng)觀大健康記者采訪時表示，公司營銷網(wǎng)絡(luò)擴張較快，近年來門店增長明顯，主要受益于公司較強的市場競爭力和醫(yī)藥零售行業(yè)的變化。而在最新的業(yè)績交流會中，公司管理層把現(xiàn)階段擴張的邏輯歸結(jié)于承接處方外流市場的先機。

有調(diào)研機構(gòu)報告稱，到2028年，處方外流的市場規(guī)模將超過7200億元，連鎖藥房將承接5000億元。

其他3家A股上市競對對此則比較“淡定”，益豐大藥房在給經(jīng)觀大健康記者的回復(fù)比較籠統(tǒng)，將通過“新開+并購+加盟”持續(xù)推進，同時加快DTP/DTC（患者直接可憑醫(yī)院處方購買）專業(yè)藥房建設(shè)。大參林董秘劉景榮和一心堂證代部門并未對此作過多表態(tài)。

“老百姓看的是未來藥房連鎖的新價值，此前它只是院內(nèi)市場的補充和附屬，未來隨著政策紅利的疊加，以及幾個巨頭規(guī)模的擴大，連鎖藥房網(wǎng)絡(luò)能觸及到的人群會幾何級數(shù)般的增長，能嫁接的商業(yè)模式也會很多。”某不愿具名的行業(yè)投資人稱。

美國的連鎖藥房巨頭CVS有近萬家零售門店，以及超過一千家的便捷診所，可以支撐近3000億美元的收入。而我國的藥房連鎖還停留在相對初級的狀態(tài)，門店數(shù)少，且服務(wù)單一，四家A股龍頭公司收入規(guī)模都剛跨過百億元人民幣水平。

“目前看上去擴大門店數(shù)量是一個可行的增長方式，因為醫(yī)療政策的放開還需要時間，無法通過藥品銷售提高單店坪效。”上述行業(yè)投資人稱，“但這里面的風(fēng)險也不小，一是沒有公司經(jīng)營過這么龐大的連鎖體系，二是達到一定規(guī)模之后，如果坪效還跟不上，那運營壓力會十分大。”

雪球論壇上有不少投資者質(zhì)疑老百姓的負債率，最近兩年的負債率都在60%上下，這比競對百分之四十多的數(shù)字高了不少。對此，老百姓方面并沒有公開回應(yīng)。

圈地再加速

去年，老百姓已經(jīng)奔跑著拉大了與后邊幾家競爭對手的距離。年底，在A股上市的四大連鎖藥房龍頭中，一心堂已經(jīng)在門店上突破7200家，老百姓、大參林和益豐分別有6533家、6220家和5991家。但在這一年中，老百姓新增了1734家門店，遠超過其他三家1200家左右的行業(yè)常規(guī)水平。在業(yè)績交流會中，老百姓管理層自己也提到，2020年新開門店是歷史上最多的。

而在剛剛過去的第一季度，老百姓依然沒減速，新增門店數(shù)超過往季常規(guī)四百多家的新增量，也近似兩倍于同行。大參林、益豐、一心堂分別新增431家、288家和372家。

目前的結(jié)果源于謝子龍在2019年股東大會上提出的三年計劃，他直接提出接下來三年要保持每年布點2000家的進度。這個計劃要比競爭對手激進得多，大參林、益豐、一心堂也曾與投資者交流中透露出擴張意向，但目標(biāo)數(shù)基本圍繞在年增1500家左右的水平。

老百姓對擴張的解釋是，他們看到了處方外流帶來的市場機會，以及通過提升市場占比，以應(yīng)對未來互聯(lián)網(wǎng)售藥的大機會。

處方外流對于整個藥房行業(yè)都是大機會。在醫(yī)保談判和帶量采購等政策實施之后，很多藥品無法進入醫(yī)院通路，處方外流是正常需求，且不可避免。目前行業(yè)內(nèi)通常的操作就是藥品代理商跟醫(yī)生溝通，讓其引導(dǎo)患者去院邊藥店買。多家研究分析機構(gòu)認為，隨著“醫(yī)藥分離”政策的進一步推行，醫(yī)院更依賴醫(yī)療服務(wù)掙錢，處方外流將直接惠及醫(yī)保門店、院邊店（醫(yī)院旁邊的店）及DTP 藥房。

老百姓的確在這個政策上下了不少資源。最新財報顯示，醫(yī)保門店在總門店中的占比上，老百姓是88%，益豐是83.05%，一心堂是86.12%，大參林是85.14%。同時，老百姓的院邊店比例也不低，達到11%。在外界看來，三種有政策紅利的店是其擴張重點。其管理層在最新的業(yè)績交流中提到，去年第三季度客流量提升了近19%。

而且龐大的門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，因為帶量采購無法進入醫(yī)院渠道的藥企拼命搶奪藥房資源，這為老百姓帶來了大量未能中選的國內(nèi)藥企，乃至外資藥企的客戶。

老百姓并沒有公布更多在互聯(lián)網(wǎng)售藥業(yè)務(wù)上的進展，截至2019年末，線上O2O門店超過3500家，覆蓋所有主要城市，實現(xiàn)超過500萬的年訂單量。

不過從幾家電商巨頭的邏輯來看，包括阿里、京東和美團未來大部分的服務(wù)交付流程依然要基于線下門店網(wǎng)絡(luò)去支撐，幾家連鎖藥房都將會是互聯(lián)網(wǎng)巨頭“爭搶”的對象。

“已經(jīng)嘗到甜頭的老百姓，大概率不會停下來。在點位的密度和廣度上跨過一個臨界點，就會迎來新的商業(yè)邏輯。”上述行業(yè)投資者稱。

哨聲剛吹響

對于拓店計劃的拆解，老百姓宏觀的邏輯是一、二線核心城市采取“自建+并購”的方式，三、四線市場則通過加盟和聯(lián)盟形式。

據(jù)老百姓執(zhí)行總裁王黎透露，2020年的開店計劃，包括自建400到500家新店，并購500到600家店，加盟900家店。在實際落地過程中，直營門店基本達到預(yù)期，而加盟僅完成645家，這也使得全年目標(biāo)有一定缺口。

在日前流出的一份交流紀(jì)要中，老百姓今年試圖將新增加盟店的壓力轉(zhuǎn)接到自建上：1000家自建新店，800家加盟店和并購500家店，老百姓方面并沒有確認該數(shù)字。

因為連鎖藥房過于細碎和區(qū)域化，近期涌現(xiàn)出的第二梯隊連鎖藥房，如健之佳、漱玉布衣、養(yǎng)天和等都在獨立發(fā)展。導(dǎo)致這個行業(yè)很難像體檢、眼科、骨科等領(lǐng)域可以通過并購快速擴張。“這是一個賣方市場不是買方市場。區(qū)域龍頭都想自己上市，可賣的也不多。”老百姓管理層在投資交流會上提到。

老百姓在2020年收購的510家店，關(guān)聯(lián)了19起并購，大多都還是幾十家店規(guī)模的小型連鎖藥房。

老百姓證券部相關(guān)人士向經(jīng)觀大健康記者表示，對于規(guī)模相對大的連鎖藥房，都會牽扯到股權(quán)層面的問題，比較復(fù)雜，這是大藥房的弱項。目前主要還是基于資產(chǎn)性的收購，標(biāo)的體量小，且由于政策和監(jiān)管變化導(dǎo)致中小連鎖以及單體藥房的競爭力減弱，價格相對便宜。 不過自從高濟醫(yī)療進入后，藥房收購價格就居高不下。背靠高瓴資本和騰訊，高濟醫(yī)療一上來就高舉高打。在它提供給經(jīng)觀大健康記者的材料中，截止到2018年，其門店覆蓋超過20個省的330個城市，數(shù)量超過1萬家，比目前A股上市的四家連鎖藥房巨頭都要多。在2019年以后，高濟醫(yī)療卻鮮有大手筆。

整體上還是因為價格，老百姓管理層在交流會上提到，去年一筆收購的價格，市盈率已經(jīng)超過20了，而老百姓自己的市盈率也就35左右。未上市公司的市盈率并不比上市公司差多少，這也是為什么謝子龍沒有把寶壓在并購上的核心原因。

但自建也不容易，隨著幾大巨頭在核心點位上的搶奪，位置已經(jīng)近乎飽和。尤其是老百姓想要異于常規(guī)發(fā)展速度的方式拓展，那勢必對應(yīng)著更高的成本。據(jù)多家券商的行業(yè)報告顯示，老百姓自建門店的拓店成本超過90萬元，高于其他三家競爭對手。

老百姓還是準(zhǔn)備了大量的“糧草”。截至今年3月31日，它賬面上的現(xiàn)金流凈額為4.5億元。去年6月，它以不超過6億元定增的方式引入騰訊投資。同年11月，又向國際金融公司（IFC）申請總額不超過等值10億元的長期雙幣貸款，貸款用途為中國地區(qū)拓展門店。今年3月，老百姓再次發(fā)布增募，擬募資逾17億元，用途依然是拓門店。

看樣子，老百姓是鐵了心地要把擴張計劃完成了。不過這個過程中，大參林、益豐、一心堂等三家隨時有可能反撲，還有像高濟醫(yī)療這樣背靠大樹，也擁有龐大體系的非上市公司虎視眈眈。經(jīng)觀大健康記者會持續(xù)關(guān)注老百姓的“突擊”對整個行業(yè)引發(fā)的震動。