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【金融其實(shí)很簡單】

陳志武/文

過去幾年，A股市場上銀行業(yè)的股票很便宜。這讓很多人覺得奇怪：大家都說中國股市的市盈率很高，大大超過國際水平，但是作為股市權(quán)重最大、盈利也最多的銀行股，市盈率卻很低，市凈率也低。

比如說，工商銀行的資本、資產(chǎn)和盈利都排名全球第一，被稱為宇宙大行。那么，工商銀行的市盈率和市凈率水平如何呢？用2017年5月的數(shù)據(jù)，工商銀行A股的市盈率是6.2倍；市凈率0.9倍；H股更差，市盈率5.8，市凈率0.8倍。如果看中國銀行，當(dāng)年5月A股市盈率6.3倍，市凈率0.8倍；H股市盈率6.2，市凈率0.7倍。那么，股份制銀行呢？浦發(fā)銀行市盈率6倍，市凈率是0.9；作為城商行的北京銀行稍好一點(diǎn)，市盈率7.4倍，市凈率1倍。而相比之下，2017年5月，上海證交所股票的平均市盈率是16.3倍，深交所平均市盈率35.3倍。上交所非銀行股的平均市盈率要比銀行股的高出好多倍。

2016年，全國商業(yè)銀行當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.65萬億元，而同年A股上市公司的總利潤2.75萬億元，上市銀行的利潤占了全部上市公司利潤的一半還多。既然銀行這么賺錢，為什么市盈率和市凈率這么低，這是不是說銀行股太便宜，特別值得投資呢？

當(dāng)然，很多機(jī)構(gòu)投資者不這么認(rèn)為。他們認(rèn)為，這些銀行蘊(yùn)含著很多尚未暴露的風(fēng)險(xiǎn)，所以股價(jià)并不便宜。那么，銀行的風(fēng)險(xiǎn)都有哪些？中國銀行業(yè)真的有那么大風(fēng)險(xiǎn)呢？

銀行的三大風(fēng)險(xiǎn)是什么

一般而言，銀行經(jīng)營面臨三大類風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

什么是信用風(fēng)險(xiǎn)呢？簡單地說，就是借款人違約、銀行不能收回貸款本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。上次談到，銀行最主要的業(yè)務(wù)是吸收存款和發(fā)放貸款，賺取利差，貸款能不能如期收回，能不能完整收回是銀行最大的風(fēng)險(xiǎn)。在什么情況下銀行貸款會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)呢？這包括兩種情況，一是貸款對象喪失了還款能力，另一種是貸款對象雖然具備還款能力，但是不愿意還，想通過不正常手段避免償還貸款，也就是所謂的逃廢債。

銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，就是通過對貸款申請人進(jìn)行事前審查和事后監(jiān)控的方式，確保借款人是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低、信用等級好的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。許多人認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)管理，就是要把貸款給最安全、沒有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或者個(gè)人，其他事情不用操心。實(shí)際情況是，貸款后的監(jiān)控以及出現(xiàn)問題后的貸款處置和清收同樣重要。信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平高，可以在貸款發(fā)放后及時(shí)發(fā)現(xiàn)借款人的經(jīng)濟(jì)狀況變化，及時(shí)采取措施收回部分或全部貸款，以避免發(fā)生損失或者是止損。

銀行為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)，往往采取分散化貸款，也就是避免在某個(gè)行業(yè)、某個(gè)區(qū)域、某個(gè)企業(yè)過多貸款，避免把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。當(dāng)然，這些措施主要針對常態(tài)化的信用風(fēng)險(xiǎn)。而如果一個(gè)國家整體陷入經(jīng)濟(jì)衰退或者遭遇危機(jī)，造成大量企業(yè)經(jīng)營困難甚至倒閉，就像1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的泰國、印尼和南韓那樣，或者像最近的委內(nèi)瑞拉那樣，那么，審慎貸款、分散化貸款都不能避免大量貸款違約。不良貸款就不可避免。

什么是市場風(fēng)險(xiǎn)呢？就是當(dāng)利率、匯率或者其他資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，銀行交易賬戶中的資產(chǎn)和負(fù)債面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2016年末，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)超過230萬億，其中總貸款大約100萬億，大量資產(chǎn)是交易型資產(chǎn)，包括債券、外匯、其他金融品，等等。銀行持有這些資產(chǎn)是為了交易獲利，當(dāng)這些金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)方向?qū)︺y行不利時(shí)，銀行就面臨著市場風(fēng)險(xiǎn)。持有的交易資產(chǎn)規(guī)模越大，價(jià)格變動(dòng)幅度越高，面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)就越大。這就要求銀行加強(qiáng)對交易型資產(chǎn)的管理和控制，包括限制某些資產(chǎn)的規(guī)模、限制交易員買賣資產(chǎn)的頭寸，同時(shí)也要建立模型，評估度量市場風(fēng)險(xiǎn)。

那么，什么是操作風(fēng)險(xiǎn)？這是指由不完善的內(nèi)部操作流程、員工個(gè)人和信息科技系統(tǒng)，以及外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是所有銀行業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)和活動(dòng)所固有的風(fēng)險(xiǎn)，銀行的運(yùn)轉(zhuǎn)離不開信息科技系統(tǒng)的支持。如果銀行出現(xiàn)技術(shù)故障導(dǎo)致不能正常交易或者客戶信息丟失、網(wǎng)絡(luò)被黑客攻陷、后臺(tái)系統(tǒng)發(fā)生故障，都會(huì)引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)。此外，員工失誤和欺詐也是操作風(fēng)險(xiǎn)的重要來源，給銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)。

除了三大風(fēng)險(xiǎn)之外，銀行還面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)今后再談。再就是法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

中國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有多大

如今，中國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況到底如何呢？

首先，我們看信用風(fēng)險(xiǎn)。衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)是不良貸款率，也就是出現(xiàn)了問題的貸款占總貸款的比例。2016年末，商業(yè)銀行的不良貸款余額15123億元，不良貸款率1.74%。對于這個(gè)數(shù)字，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為低估了，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前國內(nèi)銀行的不良貸款至少有5萬億，不良貸款率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5%；有的機(jī)構(gòu)估計(jì)的數(shù)字更高。按照波士頓咨詢公司的估計(jì)，2015年末中國銀行業(yè)的不良貸款可能高達(dá)9.3-11.6萬億元，而整個(gè)中國銀行業(yè)的資本金（銀行股本金額）只有13.1萬億。無論真實(shí)的不良貸款狀況如何，普遍認(rèn)為都會(huì)遠(yuǎn)高于官方公布的數(shù)字。這樣算下來，國內(nèi)銀行的盈利能力可能遠(yuǎn)低于公開披露的數(shù)字，在考慮這個(gè)因素后，實(shí)際的市盈率和市凈率要大大高于公開的數(shù)字，因此股價(jià)并不算便宜。這些信息的模糊性本身也增加市場的懷疑，對銀行股的評估十分不利。

其次看市場風(fēng)險(xiǎn)。2013年中和2016年底，中國銀行業(yè)經(jīng)歷了兩次嚴(yán)重的“錢荒”，整個(gè)銀行間市場的資金短缺，多數(shù)銀行被迫以很高的利率去到處拆借資金，甚至從中國人民銀行申請緊急流動(dòng)性支持。2013年錢荒最嚴(yán)重的時(shí)刻，有的股份制銀行一天資金交易的虧損就超過10億元，這就是市場風(fēng)險(xiǎn)。如果說國內(nèi)銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗(yàn)，那么在市場風(fēng)險(xiǎn)管理方面還需要更多積累，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理建模也有一段路要走。

最后看操作風(fēng)險(xiǎn)。2017年4月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了一系列文件，治理銀行的“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”以及“銀行業(yè)市場亂象”，從銀監(jiān)會(huì)的這些文件可以看出，國內(nèi)銀行經(jīng)常存在經(jīng)營不規(guī)范的情況，除了打監(jiān)管的擦邊球，推出一些不規(guī)范的產(chǎn)品和服務(wù)之外，還存在著普遍的經(jīng)營混亂，比如員工私自出售非銀行產(chǎn)品的“飛單”行為、員工偽造合同出售“假理財(cái)”產(chǎn)品，內(nèi)外勾結(jié)騙取客戶資金和銀行資金等等，并不是個(gè)別銀行的個(gè)別現(xiàn)象，這些都是操作風(fēng)險(xiǎn)。

從上面的分析可以看出，國內(nèi)銀行面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)很大，風(fēng)險(xiǎn)管理水平有待改善，未來幾年還會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)壓力。今天我們談到，銀行經(jīng)營主要面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)這三大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理是銀行最關(guān)鍵的能力，也是銀行的核心競爭力。在金融危機(jī)來臨時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理水平的高低決定著銀行的生死。其次，境內(nèi)外很多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為中國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很大，還沒有完全暴露，所以一些投資者不看好銀行的前景，導(dǎo)致銀行的股價(jià)很低，并且認(rèn)為這一價(jià)格并不便宜。最后需要強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)管理既是一種科學(xué)，也是一門藝術(shù)。說是科學(xué)，是有大量的學(xué)術(shù)論文研究風(fēng)險(xiǎn)問題，也發(fā)展出很多工具和方法，這些都很有幫助；說是藝術(shù)，是要對風(fēng)險(xiǎn)有感知，特別是要對未知的風(fēng)險(xiǎn)和不可知的風(fēng)險(xiǎn)有所感知。

（本文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本）