經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭淯心 10月18日晚公告，金徽酒（603919.SH）稱復(fù)星系公司海南豫珠對(duì)其的要約收購?fù)瓿桑瑥?fù)星系對(duì)金徽酒的持股比例進(jìn)一步提高，已達(dá)38%。

今年五月復(fù)星系控股金徽酒后，接連提高持股比例，為何復(fù)星系如此鐘情于一家西北酒企？

中銀證券九月份的研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，復(fù)星集團(tuán)酒類業(yè)務(wù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)雖不多，但從復(fù)星與青島啤酒的合作及考慮到其雄厚的綜合實(shí)力，其認(rèn)為復(fù)星集團(tuán)入主金徽酒利大于弊，而此次要約收購再次證明了復(fù)星集團(tuán)對(duì)金徽酒有較高的期待值。

復(fù)星鞏固控股地位

金徽酒公告顯示，在9月16日至10月15日要約收購期限內(nèi)，預(yù)受要約戶數(shù)11個(gè)，共計(jì)約9900.91萬股股份接受海南豫珠發(fā)出的要約，占公司總股本的19.52%。海南豫珠將按照《金徽酒股份有限公司要約收購報(bào)告書》的要約收購條件購買4058.08萬股公司股份（總股本的8.00%），過戶手續(xù)將根據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理。現(xiàn)要約收購結(jié)果已確認(rèn)，金徽酒股票將于19日復(fù)牌。

作為豫園股份全資孫公司，海南豫珠以17.62元/股的要約價(jià)格，對(duì)金徽酒預(yù)定收購股份約4058萬股，占公司總股份8%。同時(shí)，根據(jù)與甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，豫園股份已受讓并持有金徽酒1.52億股股份，占公司總股份29.99998%。因此，在此次要約收購后，豫園股份合計(jì)持有金徽酒股份合計(jì)約38%。

此前金徽酒的公告顯示，豫園股份提高持股比例基于對(duì)金徽酒的深入調(diào)查研究，及對(duì)豫園股份自身未來戰(zhàn)略布局的進(jìn)一步考量，豫園股份擬通過海南豫珠進(jìn)一步增持公司股份，以進(jìn)一步鞏固對(duì)金徽酒的控制權(quán)，優(yōu)化金徽酒持股結(jié)構(gòu)。

豫園股份今年五月剛?cè)〉媒鸹站频目毓晒蓶|地位。

5月27日，金徽酒發(fā)布公告，宣布公司控股股東亞特集團(tuán)與復(fù)星集團(tuán)旗下的豫園股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以12.07 元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份的29.99%。

此次交易之前，亞特集團(tuán)持股金徽酒51.57%。交易完成后，亞特集團(tuán)的持股比例降至21.57%。金徽酒的控股股東也由亞特集團(tuán)變更為豫園股份，實(shí)控人由李明變更為復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)始人郭廣昌。據(jù)豫園股份當(dāng)時(shí)的公告顯示，投資交易總價(jià)約為 18.37億元。

豫園股份的前身是豫園商場(chǎng)，于1987年獲批成為上海商業(yè)系統(tǒng)首家股份制企業(yè)。1992年，其吸收合并豫園旅游、南市區(qū)飲食等14家單位，并于同年在A股上市。2001年，復(fù)星入股成為其第一大股東。6年后，該公司收購上海星泓、閔祥地產(chǎn)等28家公司的全部或部分股權(quán)，同年，證券簡(jiǎn)稱由豫園商城變更為豫園股份。目前，豫園股份的業(yè)務(wù)已涵蓋黃金珠寶飾品、文化商業(yè)及旅游地產(chǎn)、海派餐飲等業(yè)務(wù)。此次收購人系豫園股份全資孫公司海南豫珠，與前者為一致行為人。

在復(fù)星系入股之前，金徽酒股權(quán)結(jié)構(gòu)就在連續(xù)優(yōu)化，2019年引入經(jīng)銷商入股，擴(kuò)大員激勵(lì)范圍，同年中信興業(yè)入主金徽成為前五股東之一。2019年5月，中信興業(yè)溢價(jià)舉牌成為金徽酒第三大股東，使得公司股東背景結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。同月，金徽酒公告成功募資3.6億，引入優(yōu)秀經(jīng)銷商持股，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大員工激勵(lì)范圍，建立和完善了員工、經(jīng)銷商與股東之間的利益共享機(jī)制。

為何是金徽酒

金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣，在地理位置上屬于秦嶺南側(cè)，素有隴上江南的美譽(yù)，也是長(zhǎng)江上游嘉陵江深處的著名釀酒地，與五糧液、劍南春、瀘州老窖等共同分布于長(zhǎng)江流域中國名酒長(zhǎng)廊地區(qū)。南宋時(shí)期，名將吳玠在此地大破金兵十萬鐵騎，百姓抬徽酒犒勞將士，眾將士以頭盔為盞，金徽酒由此得名。

金徽酒是市場(chǎng)上為數(shù)不多的民營酒企之一，也是由改制而來。

1951年，地方政府在整合康慶坊、永盛源等多個(gè)徽酒老作坊的基礎(chǔ)上，成立了金徽酒的前身國營徽縣酒廠，2006年底，亞特集團(tuán)入主金徽酒。2016年3月，金徽酒登陸上交所，成為國內(nèi)第19家白酒上市公司。

作為一家地方酒企，金徽酒在19家酒企中的表現(xiàn)并不突出。2016年至2018年，金徽酒三年?duì)I收增幅均為個(gè)位數(shù)，2019年金徽酒總營收為16.34億元，其中甘肅省內(nèi)營收為14.09億元。

消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，金徽酒業(yè)開始在中高端市場(chǎng)開始發(fā)力，整理品類，推出中高端產(chǎn)品線。2016年至2019年，金徽酒百元以上高檔酒的收入占比提升明顯，低檔酒降幅明顯。其中高、中、低檔產(chǎn)品收入占比分別為41.5%、55.9%、2.6%，收入增速分別為26.4%、2.9%、-20.3%。

然而，受限于西北地區(qū)的白酒市場(chǎng)規(guī)模，金徽酒作為區(qū)域龍頭，行業(yè)地位并不高。截至2020年中報(bào)，金徽酒上半年?duì)I收為7.12億元，行業(yè)排名第16位。

金徽酒曾偏安一隅，其內(nèi)部人士曾對(duì)記者稱，對(duì)于全國性戰(zhàn)略較為保守，想要繼續(xù)擴(kuò)大大西北的市場(chǎng)份額，那么，復(fù)星系為什么要控股一家西北酒企呢？

豫園股份曾在關(guān)于收購的公告中表示，通過投資收購獲取服務(wù)中國新生代消費(fèi)階層的優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步豐富、充實(shí)快樂時(shí)尚版圖中的戰(zhàn)略性品牌及產(chǎn)品資源。

在金徽酒加入后，豫園股份的快樂時(shí)尚版圖中，已擁有17個(gè)“中華老字號(hào)”。其中包括“上海”、“海鷗”手表，“老廟”黃金珠寶，“上海老飯店”、“松鶴樓”等餐飲品牌，覆蓋了珠寶時(shí)尚、文化商業(yè)、文化餐飲、文化食品、美麗健康、智慧零售、復(fù)合功能地產(chǎn)等諸多業(yè)務(wù)板塊。

在入主金徽酒之初，豫園股份曾在復(fù)星公眾號(hào)上發(fā)表了一篇文章，直言“豫園旗下餐飲食品事業(yè)群在白酒賽道的產(chǎn)業(yè)布局浮出水面。”

在2020年復(fù)星控股年中業(yè)績(jī)說明會(huì)上，郭廣昌談到金徽酒時(shí)則表示，“我唯一要求就是他們每年的增長(zhǎng)不能太快，太快品質(zhì)一定有問題。”他認(rèn)為，“酒跟別的產(chǎn)品是不一樣的，太快了對(duì)白酒不是個(gè)好事兒。”

金徽酒表示，“金徽酒與復(fù)星旗下產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)契合。復(fù)星入主金徽酒后，金徽酒將迎來更多消費(fèi)需求，擁有了更大發(fā)展空間。”

積極發(fā)展

雖然偏安一隅，金徽酒也在不斷努力。

金徽酒在積極對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)，想要進(jìn)一步發(fā)展中高端產(chǎn)品。金徽酒于8月1日對(duì)世紀(jì)金徽系列和金徽十八年進(jìn)行調(diào)價(jià)，調(diào)價(jià)幅度5%-10%。

從金徽酒的半年報(bào)可以看出，金徽酒二季度數(shù)據(jù)回暖。細(xì)分來看，相較于第一季度營業(yè)收入同比下降33.37%，歸屬凈利潤同比下降47%的業(yè)績(jī)，金徽酒第二季度銷售逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)明顯回暖。單第二季度，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.70%，歸屬凈利潤同比增長(zhǎng)141.69%。

分產(chǎn)品看，2020上半年金徽酒的高檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入3.89億元，同比增長(zhǎng)12.11%，第二季度高端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)42.97%。總體看，今年第二季度金徽酒的收入端實(shí)現(xiàn)了快速復(fù)蘇，其中最主要的動(dòng)力來自于高檔酒收入同比快速增長(zhǎng)。

分地區(qū)看，從收入規(guī)模看，蘭州周邊及甘肅東南地區(qū)仍為公司核心市場(chǎng)。分區(qū)域來看，甘肅東南部及西部區(qū)域疫情后恢復(fù)好于其他區(qū)域，第二季度營收分別實(shí)現(xiàn)1.5億、0.3億，同比增58.6%、3%，收入占比分別為39.4%、7.1%。蘭州周邊作為公司第二大收入貢獻(xiàn)區(qū)域，2季度實(shí)現(xiàn)營收1億，同比降0.7%。金徽酒的省外市場(chǎng)因基數(shù)原因繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，第二季度收入0.6億，同比增61.9%。

金徽酒對(duì)業(yè)績(jī)有著強(qiáng)要求，目前金徽酒通過非公開發(fā)行，經(jīng)銷商及核心員工持股計(jì)劃已順利實(shí)施規(guī)劃 5 年內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻番，與核心高管簽訂獎(jiǎng)懲協(xié)議，員工執(zhí)行全員競(jìng)聘。

中銀證券的研報(bào)《積極求變，隴酒龍頭二次創(chuàng)業(yè)》中稱，省內(nèi)穩(wěn)固龍頭地位，省外主要輻射西北區(qū)域，若控股股東順利變更，來不排除金徽借助大股東資源走出西北，布局華東。甘肅省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局“三分天下”，金徽酒、外來酒、本地酒各占1/3。針對(duì)省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，金徽酒采取擠壓式競(jìng)爭(zhēng)來壓縮其他省內(nèi)品牌份額。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，夯實(shí)成熟市場(chǎng)份額。面對(duì)省外競(jìng)爭(zhēng)，金徽酒雖然品牌力弱于全國名酒，但已經(jīng)明顯好于大部分非上市公司，具備全國性的品牌知名度和區(qū)域擴(kuò)張的能力。