經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 鄭一真 持倉中國資產(chǎn)比例創(chuàng)出成立以來新高，達(dá)到29%，首次超過其持有新加坡本土市場的資產(chǎn)的比例（24%），這是淡馬錫最新公布的2020年年報中透露出的最新動態(tài)。

這背后的一個主要原因是投資組合市值驅(qū)動，截至2020年3月31日的財年，MSCI中國以15個百分點超越新加坡。淡馬錫副首席財務(wù)長與金融服務(wù)投資總裁方靜儀表示，淡馬錫中國投資組合表現(xiàn)比MSCI中國更好。

在諸多外資機(jī)構(gòu)投資者中，淡馬錫是個很不一樣的機(jī)構(gòu)投資者。對全球大型的資產(chǎn)管理者而言，在中國的資產(chǎn)配置是相對較低的，一般在2%-3%左右，和中國GDP在全球的比重相比，對中國資產(chǎn)明顯低配。

淡馬錫自2004年進(jìn)入中國市場，投資方向從最早的銀行股向互聯(lián)網(wǎng)、消費、生命科學(xué)等領(lǐng)域擴(kuò)展。在全球地緣政治風(fēng)險加劇之際，淡馬錫依然看好中國市場未來的表現(xiàn)。

不過，受到新冠疫情的沖擊，截至2020年3月31日的這一財年，淡馬錫股東回報率-2.28%，投資組合凈值3060億新元，低于上一財年的3130億元。2019財年，淡馬錫的股東回報率為1.49%，連續(xù)兩個財年淡馬錫業(yè)績表現(xiàn)不佳。

對此淡馬錫中國區(qū)總裁吳亦兵對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，如果財年截止日期往后推兩個月，總體指數(shù)回升，就不是這樣一個數(shù)字了。雖然數(shù)字是負(fù)的，但是還是超過了可比的指數(shù)。淡馬錫是跨世代的投資者，更關(guān)注長期的投資，對于短期的波動性并不是特別擔(dān)憂。

在疫情之后，淡馬錫確立了怎么的投資策略？

就中國而言，淡馬錫追蹤的一系列領(lǐng)先指標(biāo)顯示中國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，淡馬錫從二季度開始依然比較堅定地看好中國經(jīng)濟(jì)。吳亦兵表示，疫情加速長期結(jié)構(gòu)化趨勢轉(zhuǎn)變是很重要的原因。內(nèi)需的進(jìn)一步發(fā)展能讓中國頂住很多短期的、外在的沖擊，淡馬錫對中國也一直都采取了比較積極的投資態(tài)勢。

對于全球，淡馬錫認(rèn)為它宏觀存在很大的不確定性，有著比較多的尾部風(fēng)險，比如疫情的反復(fù)、大家寄予厚望的疫苗是不是能夠在全球之內(nèi)迅速鋪盤，還有美國大選和地緣政治等風(fēng)險。“基于這些，作為全球范圍內(nèi)的長期投資者，我們還是在非常謹(jǐn)慎地維持比較強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，也就是說我們還是持有比較多的現(xiàn)金。”

“奪回2020”

受新冠病毒疫情的影響，截至2020年3月31日淡馬錫投資組合凈值為3060億新元（約合15200億人民幣），一年期股東總回報率為-2.28%。

今年的這一結(jié)果，與年報統(tǒng)計截止日期的市場情況有很大的關(guān)系。受新冠疫情病毒全球蔓延的沖擊，全球風(fēng)險資產(chǎn)遭恐慌拋售，道瓊斯指數(shù)也在3月23日當(dāng)天觸及最低點。同一時期的全球市場（截至2020年3月31日），MSCI新加坡下跌了18%，MSCI除日本外亞洲下跌9%。

長期看，淡馬錫20年期的股東總回報率為6%，10年期的股東總回報率為5%。

在淡馬錫的年報上，過往幾次大的危機(jī)出現(xiàn)時——03年非典、08年次貸危機(jī)，淡馬錫的業(yè)績都出現(xiàn)了回撤。在回應(yīng)如何應(yīng)對3月份的危機(jī)時，吳亦兵表示，“在大家都很恐慌的時候，我們還是有非常理性的聲音。基本上我們還是能夠堅定不移維持自己的持倉，在最低點的時候及時地調(diào)整。”“在大型波動的時候，我們更多能看到的是一些調(diào)整組合的機(jī)會，在所有資產(chǎn)都被低估的時候，我們當(dāng)然希望能夠做到逆勢而行，來進(jìn)一步擴(kuò)大我們的持倉。每年中國的經(jīng)濟(jì)都受到不同的挑戰(zhàn)，去年是貿(mào)易戰(zhàn)，今年是新冠疫情，但我們一直對于中國中期的經(jīng)濟(jì)充滿著信心，每年我們的投資組合也在不斷地增長，實際上我們更多受益于長期投資的理念和稟賦。”吳亦兵表示。

在疫情爆發(fā)初期，淡馬錫對所有被投企業(yè)做了調(diào)查，看看有哪些企業(yè)在這場疫情下需要更多的支持。中國區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理沈曄表示，我們還是希望與每一家被投企業(yè)保持長期的合作關(guān)系，希望不管在什么樣的市場狀況下，能夠盡可能地幫助我們的被投企業(yè)度過難關(guān)。

隨著市場對于新冠疫情有了更進(jìn)一步的認(rèn)識，以及全球央行的救市政策，恐慌情緒從4月份開始得到安撫。吳亦兵回憶道，二季度開始，我們很多的被投企業(yè)甚至不調(diào)整預(yù)算，好像疫情沒有發(fā)生。比如我們投資的一家藥企說要“奪回”2020，這是一個非常令人振奮的口號。我覺得三四季度的經(jīng)濟(jì)會超過大家的預(yù)期，我們的很多被投企業(yè)基本在第二季度就恢復(fù)增長，三四季度的目標(biāo)就是把一季度的損失給奪回來，我們跟他們的溝通也更多與此相關(guān)。

今年淡馬錫繼續(xù)在金融服務(wù)、科技和生命科學(xué)領(lǐng)域進(jìn)行了投資。今年淡馬錫在上述領(lǐng)域?qū)χ袊髽I(yè)新的投資包括及中國的大數(shù)據(jù)解決方案公司明略科技、短視頻社交平臺快手科技、京滬高速鐵路、眼科醫(yī)藥平臺公司歐康維視、愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)等。

疫情的出現(xiàn)，事實上加速了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。淡馬錫投資的中國企業(yè)，當(dāng)前也反映了結(jié)構(gòu)性趨勢。近幾年來，淡馬錫更多投資在輕資產(chǎn)、高科技、服務(wù)導(dǎo)向、內(nèi)需導(dǎo)向的企業(yè)上。

吳亦兵認(rèn)為，如何更好地利用好這些機(jī)會，真正實現(xiàn)一個跨越式的發(fā)展，可能是很多企業(yè)的挑戰(zhàn)。“比如藥明康德，在第二季度的時候，很多國際上的企業(yè)被停擺了，他們在全速驅(qū)動，有很多以前沒有深入合作的企業(yè)跟他們接觸，來進(jìn)一步地開展合作，這對他們是非常好的機(jī)會，能進(jìn)一步擴(kuò)大它的客戶范圍、覆蓋面。一旦大家開始第一次合作，就像網(wǎng)上教育一樣，第一次試聽課其實最難；如果產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量好，接下來就能夠往上上升。”

中國資產(chǎn)成第一大重倉

今年淡馬錫年報上首次出現(xiàn)的一個變化是，中國成了淡馬錫投資組合中占比最多的國家，超過新加坡。

按標(biāo)的資產(chǎn)所在地計算，淡馬錫66%的投資組合分布在亞洲。中國和新加坡繼續(xù)成為在投資組合中占比最高的兩個國家，分別占29%和24%。淡馬錫擴(kuò)大了在北美洲的投資 (占比17%)，在北美洲和歐洲 (占比10%)發(fā)達(dá)市場的投資占總體投資組合的比例已超過四分之一。按地理區(qū)域劃分，對美國市場的投資占本財年新增投資的份額最大，隨后是中國和新加坡。

出現(xiàn)這一變化的原因，方靜儀解釋稱，其實是因為兩個市場的相對估值。“整體而言，MSCI中國以15個百分點超越新加坡，而我們的中國投資組合表現(xiàn)比MSCI中國更好。我們增加新加坡以外的地區(qū)的投資，并不應(yīng)該令人驚訝。因為和中國或美國的經(jīng)濟(jì)相比，新加坡的經(jīng)濟(jì)體較小，所以新加坡以外地區(qū)的投資上升是自然的。同時，根據(jù)公司所在地來看投資組合，大約一半還是新加坡公司。”

相比很多外資機(jī)構(gòu)投資者，淡馬錫對中國顯得“超配”。吳亦兵認(rèn)為，中國市場被低配的很重要的原因之一是中國資本市場以前是較為封閉的。現(xiàn)在QFII已經(jīng)完全開放，還有滬港通和深港通，而且上市規(guī)則是最重要的一點，現(xiàn)在A股推出注冊制，和港股、全球上市規(guī)則進(jìn)一步打通。

螞蟻科技是又一家受益于注冊制能夠迅速登陸中國A股的金融科技公司，有望十月份登陸科創(chuàng)板和港股。螞蟻金服2018年完成C輪融資，融資規(guī)模140億美元，淡馬錫成為諸多新增戰(zhàn)略投資者之一。螞蟻科技上市在即，淡馬錫對螞蟻金服的投資也備受關(guān)注。

淡馬錫的投資理念，吳亦兵解釋道，我們的目的不是在C輪投資、上市漲10倍后就賣掉。是否上市對我們而言不是一個里程碑，只是一個資本市場運(yùn)作。“對于我們看到的龍頭企業(yè)，我們的目標(biāo)是跟它成為十年、二十年的重要合作伙伴，所以有機(jī)會我們就會加倉。不管是阿里巴巴、騰訊還是歐康維視，我們認(rèn)為它們是長期的行業(yè)領(lǐng)先者，所以增加持倉。”

對于多地上市的股票，吳亦兵表示，淡馬錫一般可能會在多地同時配置。對于當(dāng)前A股相對于H股的溢價而言，吳亦兵認(rèn)為，長遠(yuǎn)來說，比如十年，我們看到趨勢是趨同的。

自2004年進(jìn)入中國市場，淡馬錫在中國的投資經(jīng)過了幾個階段，第一個階段是2000年代早期進(jìn)入中國的時候，主要投資銀行，因為銀行業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而淡馬錫看好中國的長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2013年，淡馬錫在中國的持倉一大部分是銀行股。2010年代開始，在建立了一個既本地化又專業(yè)的投資團(tuán)隊之后，淡馬錫的投資逐漸開始向非銀行金融、TMT、生命科學(xué)、消費等領(lǐng)域擴(kuò)展，進(jìn)行更平衡地布局，投資了一批中國的領(lǐng)先企業(yè)，比如阿里巴巴、美團(tuán)、騰訊、藥明康德、信達(dá)生物等。

過去五年，淡馬錫一直在中國布局以內(nèi)需為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)。中國已經(jīng)從中國制造世界工廠轉(zhuǎn)變成到世界市場，從產(chǎn)品型向服務(wù)型來轉(zhuǎn)變，就消費和生產(chǎn)而言，向高質(zhì)量的供給轉(zhuǎn)型。

淡馬錫這些年也一直在關(guān)注中國本土消費品牌。吳亦兵表示，“今天90后、95后對消費質(zhì)量充滿了自信，接下來中國本地消費品牌的上升機(jī)會在供給端和生產(chǎn)端都存在了。低線市場（從四到六線城市以及廣大的鄉(xiāng)村），這些消費市場是真正縱深的。這些是真正的壓艙石，沒有一個公司會忽略這樣一個最大的、最快速增長市場。”