經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 老盈盈 9月12日上午，由廣州金融控股集團(tuán)有限公司（下稱“廣州金控集團(tuán)”）發(fā)起設(shè)立的廣州天使母基金與國內(nèi)43所高校及研究院所、部分?jǐn)M投資項(xiàng)目及參股子基金代表、部分直投項(xiàng)目代表進(jìn)行了簽約。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)了解，廣州天使母基金于今年6月由廣州金控集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，并由廣州金控基金管理有限公司受托管理，目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模10億元，采取“母子基金+直投方式”運(yùn)作，以“母子基金”與市場化基金管理人合作設(shè)立子基金為主、直投為輔，其中直投比例不超過40%。

中國國際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)秘書長、母基金研究中心聯(lián)合創(chuàng)始人王爽對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，引導(dǎo)基金的設(shè)立宗旨就是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)各類資本投資于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，因此引導(dǎo)基金將更多比重的資金規(guī)模投資于子基金，更有利于政府基金的資金放大效應(yīng)與引導(dǎo)作用發(fā)揮。

如何投？

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)了解，廣州天使母基金重點(diǎn)聚焦“大學(xué)大院大所大平臺(tái)”早期項(xiàng)目的投資孵化，引導(dǎo)社會(huì)“耐心資本”投早、投小、投長期、投硬科技。此外，該基金還圍繞廣州市確定的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，聚焦原創(chuàng)性引領(lǐng)型科技創(chuàng)新關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域、科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小企業(yè)，優(yōu)先支持廣州市新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，探索布局未來產(chǎn)業(yè)。

廣州信筑醫(yī)療技術(shù)有限公司（下稱“信筑醫(yī)療”）董事長牛曉兵作為直投項(xiàng)目代表參與了當(dāng)天的簽約儀式。牛曉兵對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，在他看來，“耐心資本”的重點(diǎn)并不在于投資時(shí)間有多長，而是能夠在企業(yè)早期產(chǎn)品研發(fā)的關(guān)鍵階段給予支持，幫助企業(yè)解決最困難階段即研發(fā)前期的資金問題，也包括后續(xù)持續(xù)推動(dòng)所投企業(yè)的實(shí)力及融資能力的不斷提高。

信筑醫(yī)療成立于2016年，是一家專注于激光醫(yī)療技術(shù)的創(chuàng)新研究、技術(shù)開發(fā)、科研合作、技術(shù)服務(wù)以及進(jìn)出口貿(mào)易的醫(yī)療健康科技企業(yè)，現(xiàn)有員工25人，其中60%是研發(fā)人員。據(jù)牛曉兵介紹，2023年，信筑醫(yī)療已與廣州金控集團(tuán)就醫(yī)療研發(fā)項(xiàng)目的投資進(jìn)行了溝通。今年年初，廣州金控集團(tuán)發(fā)起的另一個(gè)硬科技基金對(duì)信筑醫(yī)療直接投資了1000多萬元。到了4月份，廣州天使母基金經(jīng)過項(xiàng)目調(diào)研和進(jìn)一步的考察后，最終對(duì)信筑醫(yī)療投資60多萬元。

牛曉兵同時(shí)表示，根據(jù)與廣州天使母基金簽訂的股權(quán)協(xié)議，廣州天使母基金對(duì)信筑醫(yī)療產(chǎn)品沒有硬性要求，但有一項(xiàng)限制性條款則指出，天使母基金承接硬科技資金對(duì)信筑醫(yī)療的投資要求，而硬科技基金對(duì)信筑醫(yī)療要求的就是在多少年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的注冊(cè)取證和進(jìn)入市場推廣，不涉及盈利。

牛曉兵進(jìn)一步表示，對(duì)于天使輪融資的企業(yè)來說，投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心是產(chǎn)品是否具有競爭力、足夠的創(chuàng)新性和先進(jìn)性。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，取得三類醫(yī)療器械注冊(cè)證是關(guān)鍵一步，否則再好的夢(mèng)想都不能實(shí)現(xiàn)。等以后產(chǎn)品進(jìn)入市場，到了A輪融資，則需要考慮盈利模式，產(chǎn)品的變現(xiàn)能力和市場營銷能力。

廣州金控集團(tuán)黨委書記、董事長聶林坤介紹稱，近年來該集團(tuán)通過管理的各類基金累計(jì)投資項(xiàng)目1197個(gè)，投資金額515億元，其中90%屬于科技類項(xiàng)目，三分之二屬于早中期項(xiàng)目。他認(rèn)為，廣州金控集團(tuán)具備一定的投早、投小、投長期、投硬科技的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，此前與廣州大學(xué)城12所高校以及國內(nèi)知名風(fēng)投、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作發(fā)起設(shè)立的“1+12+N”金谷聯(lián)盟，在利用“耐心資本”支持科技成果轉(zhuǎn)化中也進(jìn)行了有益探索。

聶林坤同時(shí)表示，廣州金控集團(tuán)在短短兩個(gè)月時(shí)間里，制定印發(fā)了基金管理辦法及配套制度，完成了母基金和直投基金的工商主體設(shè)立和備案，并與全國26家重點(diǎn)高校、32家科研院所、60余家投資機(jī)構(gòu)建立了務(wù)實(shí)、緊密的溝通合作機(jī)制，完成了2只子基金和7個(gè)直投項(xiàng)目的投資決策，儲(chǔ)備了150多個(gè)直投項(xiàng)目。

“容虧率”

近年來，全國多地都已宣布設(shè)立地方國資母基金。時(shí)至今日，國資已經(jīng)成為一級(jí)市場非常重要的力量。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，國有控股和國有參股LP（有限合伙人）的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)81.2%。

一位深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，由于近期IPO收緊，加上一些上市企業(yè)的估值在降低，不少市場化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)原來投的項(xiàng)目無法退出，致使新的投資變少，投資基金基本是地方政府資金在拉動(dòng)。

然而，國資的風(fēng)險(xiǎn)厭惡與創(chuàng)投、創(chuàng)新的規(guī)律是存在一定矛盾和沖突的，尤其是對(duì)投早、投小項(xiàng)目而言。此前在一場研討會(huì)上，全國社保基金理事會(huì)原副理事長王忠民曾指出，對(duì)國資管理機(jī)構(gòu)來說，如果直投了100個(gè)項(xiàng)目，其中99個(gè)都成功了，但是有一個(gè)項(xiàng)目投資失敗了，也需要為此承擔(dān)責(zé)任。這導(dǎo)致國資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時(shí)，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為。

將于2024年10月1日起施行的《廣東省科技創(chuàng)新條例》，其內(nèi)容提及，“對(duì)國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。這一提法引發(fā)業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

王爽表示，國務(wù)院辦公廳6月份發(fā)布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（“創(chuàng)投17條”）提出，健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，未來對(duì)國資投資機(jī)構(gòu)的考核不以國有資本的保值增值為主要指標(biāo)，是業(yè)內(nèi)很重要的發(fā)展大趨勢，預(yù)計(jì)今年各地都會(huì)陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的政策，但完全不考核國有資本的保值增值，可能短期內(nèi)也還無法實(shí)現(xiàn)。

在王爽看來，并不是退出金額不低于投資成本或賬面公允價(jià)值才是保值。很多情況下，部分回本或按賬面公允價(jià)值折扣變現(xiàn)同樣盡到了勤勉盡責(zé)義務(wù)，不應(yīng)被視為國有資產(chǎn)流失。

LP智庫創(chuàng)始人國立波亦對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，未來對(duì)于國有投資基金的考核，可能會(huì)更多元化，例如對(duì)各類投資基金設(shè)置不同的容虧率等，而不再從“國有資本保值增值”的單一維度進(jìn)行考核。

記者注意到，7月底，成都高新區(qū)國資金融局對(duì)各類投資基金明確了虧損容忍的尺度，種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金的容虧率從80%到30%進(jìn)行設(shè)置，市場化基金的容虧率則設(shè)置為20%。

對(duì)此，王爽表示，“耐心資本”，就是不以追求短期收益為首要目標(biāo)，專注于長期的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。因此，這種容虧率的設(shè)置有利于更好發(fā)揮基金管理人的積極性，促進(jìn)投早、投小、投長期。

國立波則表示，關(guān)于容虧率的設(shè)置，每個(gè)投資階段的比例設(shè)定如何更具科學(xué)性？容虧率是按每一年的投資業(yè)績還是整個(gè)基金生命周期來計(jì)算？這些問題的解決還需要更具體的細(xì)則落地。