經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 9月10日以來(lái)，沉寂的基金發(fā)行市場(chǎng)突然熱絡(luò)起來(lái)。許多基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的客戶經(jīng)理都在為一件事情奔走“攬客”。這件事，就是中證A500ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）的發(fā)行募集。

中證A500ETF這一產(chǎn)品，在基金行業(yè)可謂開(kāi)了先例。

中證指數(shù)有限公司發(fā)布公告稱，中證A500指數(shù)將于9月23日正式發(fā)布。指數(shù)尚未發(fā)布，9月6日，首批10只中證A500ETF產(chǎn)品就已經(jīng)火速獲批，而且從上報(bào)到獲批僅用了1天時(shí)間。9月10日，A500ETF“趕工”面世，“十箭齊發(fā)”，均將募集規(guī)模上限設(shè)置為20億元。各基金銷(xiāo)售渠道開(kāi)始賣(mài)力推銷(xiāo)。

“我知道現(xiàn)在市場(chǎng)不太好，但能不能幫忙完成一下任務(wù)？”客戶經(jīng)理劉方向一位投資者推銷(xiāo)著一只中證A500ETF。

9月份以來(lái)，上證指數(shù)從2800點(diǎn)之上一路下行到2700點(diǎn)附近。在市場(chǎng)低迷的環(huán)境下發(fā)行權(quán)益產(chǎn)品，劉方坦言，“推都推不動(dòng)”。但公司領(lǐng)導(dǎo)又把中證A500ETF的發(fā)行作為重要任務(wù)進(jìn)行考核，并將其納入年度考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)。劉方說(shuō)：“只能賣(mài)力推，完不成（任務(wù)）自己補(bǔ)。”

在傭金改革深入實(shí)施下，10只中證A500ETF在行業(yè)內(nèi)首次批量采用券結(jié)模式首發(fā)。

部分券商客戶經(jīng)理亦向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露，這次券商對(duì)中證A500ETF的發(fā)行考核，壓力大到不完成任務(wù)會(huì)被扣錢(qián)，甚至可能面臨被裁員的風(fēng)險(xiǎn)。

券商渠道如火如荼地銷(xiāo)售中證A500ETF，滬深交易所也于9月12日組織機(jī)構(gòu)召開(kāi)座談會(huì)，助力提升該產(chǎn)品的熱度。

從來(lái)自渠道處的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，目前首批10只中證A500ETF合計(jì)募集規(guī)模已經(jīng)超過(guò)60億元。其中，嘉實(shí)基金已宣布提前結(jié)束募集。在這10只中證A500ETF中，有9只設(shè)置了定期分紅機(jī)制以提供持續(xù)穩(wěn)定的分紅來(lái)源。這一被各界寄予厚望的寬基指數(shù)及指數(shù)產(chǎn)品，在實(shí)施了一系列創(chuàng)新設(shè)計(jì)后，投資價(jià)值如何？

渠道狂飆

中證指數(shù)有限公司8月27日發(fā)布的公告稱，中證A500指數(shù)從各行業(yè)選取市值較大、流動(dòng)性較好的500只證券作為指數(shù)樣本，反映各行業(yè)最具代表性上市公司證券的整體表現(xiàn)。

指數(shù)尚待發(fā)布，基金產(chǎn)品已經(jīng)先行。9月10日，嘉實(shí)基金、景順長(zhǎng)城基金、華泰柏瑞基金、富國(guó)基金、國(guó)泰基金等公司旗下首批10只中證A500ETF正式發(fā)售。截至9月13日上午，銷(xiāo)售端的差距逐步拉開(kāi)。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從相關(guān)渠道處獲悉，首批10只中證A500ETF合計(jì)募集規(guī)模超60億元。其中，嘉實(shí)基金旗下中證A500ETF于9月13日午間宣布已募滿20億元，提前結(jié)束募集。

嘉實(shí)基金發(fā)布公告稱，為更好地維護(hù)基金份額持有人利益，做好投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工作，決定提前于9月13日結(jié)束嘉實(shí)中證A500ETF的募集。

此外，景順長(zhǎng)城基金、華泰柏瑞基金分別以超10億元和超8億元的募集規(guī)模位列第二和第三。泰康基金、銀華基金、國(guó)泰基金目前的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)排名靠后。

一位渠道相關(guān)人士預(yù)計(jì)，在嘉實(shí)基金之后，或還會(huì)有基金公司出現(xiàn)產(chǎn)品提前結(jié)募的情況。

與以往不同的是，10只中證A500ETF在業(yè)內(nèi)首次大范圍采用券結(jié)方式進(jìn)行首發(fā)。

所謂券結(jié)模式，是指基金公司將基金產(chǎn)品委托給券商，后者作為經(jīng)紀(jì)商為基金完成資金的結(jié)算交收。

根據(jù)發(fā)售合同，在這 10只中證A500ETF中，除泰康中證A500ETF沒(méi)有券結(jié)券商，其他9只均有券結(jié)合作券商。

具體來(lái)看，摩根基金選擇了國(guó)信證券，富國(guó)基金選擇了中泰證券，招商基金則選擇了股東方招商證券，嘉實(shí)基金選擇了國(guó)泰君安，景順長(zhǎng)城選擇了中信證券，銀華基金選擇了廣發(fā)證券，南方基金選擇了銀河證券，華泰柏瑞和國(guó)泰基金共同選擇了華泰證券。

剛剛宣布與海通證券合并的國(guó)泰君安，在首批中證A500ETF的銷(xiāo)售上遙遙領(lǐng)先。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至9月13日上午，國(guó)泰君安合計(jì)銷(xiāo)售中證A500ETF已接近18億元。

一位接近國(guó)泰君安的渠道人士透露，在中證A500ETF的銷(xiāo)售上，國(guó)泰君安證券給出較高的銷(xiāo)售激勵(lì)，而且派發(fā)任務(wù)到個(gè)人；該公司員工也擔(dān)憂公司與海通證券合并后面臨裁員風(fēng)險(xiǎn)，所以在盡全力銷(xiāo)售產(chǎn)品。

在多位受訪的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，以設(shè)置銷(xiāo)售任務(wù)和激勵(lì)的方式促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)量，雖然首發(fā)規(guī)模好看，但產(chǎn)品一上市就面臨很大的贖回壓力，會(huì)進(jìn)一步考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)能力。

例如，此前中證A50ETF在上市首日出現(xiàn)了較大的贖回壓力，其中銀華中證A50ETF、華泰柏瑞中證A50ETF、摩根中證A50ETF和易方達(dá)中證A50ETF上市被凈贖回均超過(guò)20%。平安中證A50ETF、嘉實(shí)中證A50ETF、大成中證A50ETF、工銀中證A50ETF、富國(guó)中證A50ETF也在上市首日被凈贖回15%左右。僅有華寶中證A50ETF首日凈贖回率低于10%，為6.3%。

爭(zhēng)議券結(jié)

多位受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券結(jié)模式優(yōu)、劣勢(shì)并存。

傳統(tǒng)的公募基金產(chǎn)品在運(yùn)作時(shí)，是租用券商交易單元席位，通過(guò)自有系統(tǒng)直連交易所開(kāi)展交易，由托管行提供結(jié)算、托管服務(wù)。

而在券商結(jié)算模式下，公募基金參與交易所的交易指令，是自基金公司系統(tǒng)首先傳至券商系統(tǒng)，券商對(duì)基金的交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)驗(yàn)資驗(yàn)券，隨后交易指令會(huì)從券商端到達(dá)交易所，由券商作為結(jié)算參與人進(jìn)行資金和股票的清算交收。

事實(shí)上，隨著7月1日公募基金費(fèi)率改革第二階段傭金改革的正式實(shí)施，ETF等產(chǎn)品不得通過(guò)交易傭金支付流動(dòng)性服務(wù)費(fèi)用。被動(dòng)基金的交易費(fèi)用既不能作為研究服務(wù)費(fèi)用支出，也不能換量，但是允許券結(jié)基金轉(zhuǎn)移支付研究費(fèi)用。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這會(huì)激勵(lì)券商發(fā)力ETF業(yè)務(wù)和券結(jié)業(yè)務(wù)。

一位券商相關(guān)人士介紹，在券結(jié)模式下，產(chǎn)品通常會(huì)選擇在一家券商開(kāi)戶交易，這家券商就成為獨(dú)家供應(yīng)商。這有利于增加券商的傭金收入。托管行和其他代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)量，為這家券商提供了額外的交易資金，相當(dāng)于加了交易傭金收入杠桿。

滬上一家中大型券商分析師也表示，券結(jié)模式迎合券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型需求，交易傭金機(jī)制符合保有量考核目標(biāo)，對(duì)財(cái)富管理?xiàng)l線激勵(lì)更充分，代銷(xiāo)杠桿的存在則可進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。

券結(jié)模式會(huì)進(jìn)一步激發(fā)證券營(yíng)業(yè)部的銷(xiāo)售積極性。在市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不佳的情況下，基金公司會(huì)利用券結(jié)模式來(lái)保證基金的銷(xiāo)量。此外，基金公司還會(huì)通過(guò)券結(jié)基金解決內(nèi)部銷(xiāo)售與投研部門(mén)之間的傭金分配問(wèn)題，有助于加強(qiáng)與券商的深度合作。

不過(guò)，硬幣的另一面是券結(jié)模式帶來(lái)的弊端。天相投顧基金評(píng)級(jí)中心有關(guān)人士表示，首先，當(dāng)基金公司與券商的利益深度綁定時(shí)，可能會(huì)存在過(guò)于追求銷(xiāo)售規(guī)模和傭金收入，忽視投資者長(zhǎng)期利益的風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)于券商而言，轉(zhuǎn)型為“買(mǎi)方投顧”需要轉(zhuǎn)向以投資者利益為中心的服務(wù)模式。但是在營(yíng)銷(xiāo)券結(jié)基金的過(guò)程中，券商可能會(huì)面臨更大的銷(xiāo)售壓力。

在華南一家大型公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士看來(lái)，目前，券結(jié)模式是基金公司選擇一家券商深度合作，但是會(huì)存在一些問(wèn)題。例如，由于與這家券商深度綁定，基金產(chǎn)品在發(fā)行后，很難進(jìn)行多渠道持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)。如果這家券商持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)的效果不好，基金公司的局面會(huì)很被動(dòng)。

分紅機(jī)制

從這10只中證A500ETF的分紅設(shè)置來(lái)看，有9只產(chǎn)品設(shè)置了定期分紅機(jī)制。

嘉實(shí)中證A500ETF、泰康中證A500ETF、摩根中證A500ETF、招商中證A500ETF這4只產(chǎn)品設(shè)置了“季度強(qiáng)制分紅”機(jī)制。前三者的分紅觸發(fā)條件皆為當(dāng)超額收益率大于0時(shí)進(jìn)行分配，收益分配比例不低于超額收益率的60%；招商中證A500ETF的分紅機(jī)制為，在超額收益率大于0.01%時(shí)進(jìn)行分配，收益分配比例不低于超額收益率的80%。

華泰柏瑞中證A500ETF、富國(guó)中證A500ETF、國(guó)泰中證A500ETF、景順長(zhǎng)城中證 A500ETF、銀華中證A500ETF這5只基金設(shè)置了“非強(qiáng)制分紅”機(jī)制。

南方中證A500ETF未設(shè)置定期分紅機(jī)制。根據(jù)公告，當(dāng)該基金累計(jì)報(bào)酬率超過(guò)標(biāo)的指數(shù)同期累計(jì)報(bào)酬率達(dá)到1%以上時(shí)，可進(jìn)行收益分配。

摩根基金認(rèn)為，ETF分紅是基于基金的“超額收益”，而超額收益的重要來(lái)源之一就是標(biāo)的指數(shù)成分股的分紅。據(jù)其估算，中證A500指數(shù)當(dāng)前的股息率在2.8%左右，按此股息率測(cè)算，平均每季度能分給投資人約0.7%。在新“國(guó)九條”發(fā)布之后，監(jiān)管和上市公司正在采取多項(xiàng)措施加大分紅力度，越來(lái)越多的龍頭企業(yè)承諾提升派息率和分紅次數(shù)，而且自由現(xiàn)金流的改善也為提升股東回報(bào)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；A股市場(chǎng)股東回報(bào)的提升將保持長(zhǎng)期趨勢(shì)，這也將為中證A500ETF分紅提供持續(xù)穩(wěn)定的分紅來(lái)源。

泰康基金相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，季度分紅條款的設(shè)置，不僅能讓投資者更加直觀地觀察到基金份額相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的超額收益，還能使得基金份額凈值更貼近標(biāo)的指數(shù)，有利于投資者觀測(cè)基金對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的跟蹤情況。

機(jī)構(gòu)齊吆喝

中證指數(shù)有限公司披露，中證A500指數(shù)將于9月23日發(fā)布，其中代表新質(zhì)生產(chǎn)力的工業(yè)、信息技術(shù)、通信服務(wù)、醫(yī)藥衛(wèi)生等板塊占比近50%。

受訪的多位公募人士表示，對(duì)中證A500指數(shù)充滿期待，認(rèn)為這10只ETF的發(fā)行將給A股市場(chǎng)引入更多增量資金。

據(jù)悉，中證A500指數(shù)在編制規(guī)則上優(yōu)選了各行業(yè)市值代表性強(qiáng)、表征行業(yè)龍頭的500只股票，更廣泛覆蓋A股核心龍頭資產(chǎn)，同時(shí)聚焦行業(yè)中性的權(quán)重配置思路，引入ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）可持續(xù)投資理念與互聯(lián)互通篩選條件。

從成分股覆蓋的行業(yè)結(jié)構(gòu)看，該指數(shù)涵蓋傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭和新興產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，能更好地反映A股微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，行業(yè)更均衡，貼合當(dāng)下更具市場(chǎng)整體表征力，也為境內(nèi)外中長(zhǎng)期資金配置A股提供了多元化選擇。

富國(guó)基金量化投資部基金經(jīng)理蘇華清表示，整體來(lái)看，中證A500指數(shù)的選樣與傳統(tǒng)寬基指數(shù)不同，并不是簡(jiǎn)單地選取市值最大的500家公司，而是分行業(yè)選取最大的公司，直到滿足500家。同時(shí)，該指數(shù)通過(guò)分行業(yè)選取公司，提高了新經(jīng)濟(jì)行業(yè)如高端制造、科技等行業(yè)的權(quán)重，與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)相比，更能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。

中證指數(shù)有限公司披露，截至2024年7月，中證A500指數(shù)樣本總市值約為40萬(wàn)億元，市值中位數(shù)約為320億元。樣本公司基本面普遍表現(xiàn)良好，七成樣本近一年凈資產(chǎn)收益率或營(yíng)收增速位居同行業(yè)前30%。

對(duì)于該指數(shù)的特色，華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)譚弘翔表示，由于采用了行業(yè)均衡處理，中證A500指數(shù)在行業(yè)分布上更趨近于中證全指，相對(duì)于傳統(tǒng)寬基指數(shù)而言，對(duì)A股市場(chǎng)有更強(qiáng)的整體表征能力，行業(yè)暴露偏離幅度更小。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，中證A500指數(shù)在11個(gè)中證一級(jí)行業(yè)的權(quán)重分布與中證全指之間的平均絕對(duì)偏離度最低，僅為0.32%，而滬深300、中證500和中證800的平均絕對(duì)偏離度分別為2.52%、1.92%和1.50%。即使改為以中信行業(yè)分類(lèi)計(jì)算，中證A500指數(shù)在29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)的權(quán)重分布與中證全指之間的平均絕對(duì)偏離度也僅有0.64%，低于滬深300、中證500和中證800指數(shù)的1.08%、1.01%和0.66%。“盡管行業(yè)均衡處理后將有部分中小市值成分股納入指數(shù)，例如中證A500指數(shù)中包括了234只滬深300指數(shù)成分股、206只中證500指數(shù)成分股和43只中證1000指數(shù)成分股，但其成分股平均總市值依然達(dá)到870億元，低于滬深300指數(shù)的1500億元，但高于中證800指數(shù)的690億元。同理，中證A500指數(shù)成分股平均自由流通市值為328億元，低于滬深300指數(shù)的503億元，但高于中證800指數(shù)的251億元，大市值風(fēng)格依然較為凸顯。”譚弘翔進(jìn)一步透露。

9月12日，滬深交易所均組織召開(kāi)中證A500ETF產(chǎn)品座談會(huì)，與多家基金、券商、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人深入交流，就該產(chǎn)品的長(zhǎng)期配置價(jià)值進(jìn)行研討。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前ETF行業(yè)整體正發(fā)生積極變化，指數(shù)化投資的觀念進(jìn)一步深入人心。上交所將和市場(chǎng)各方同向發(fā)力、相向而行、形成合力，將中證A500ETF打造為境內(nèi)ETF市場(chǎng)的新名片。

深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，深交所正在按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，從前中后端持續(xù)發(fā)力，營(yíng)造更加適配中長(zhǎng)期資金入市的環(huán)境，加快推動(dòng)ETF市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

在多家機(jī)構(gòu)看來(lái)，A500指數(shù)的發(fā)布進(jìn)一步豐富完善我國(guó)寬基指數(shù)投資體系，也進(jìn)一步滿足了投資者更多元化的投資需求。

蘇華清表示，一方面，中證A500指數(shù)適合尋求長(zhǎng)期投資回報(bào)并希望分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)紅利的投資者，尤其適合將其作為大類(lèi)資產(chǎn)配置A股的重要部分，可通過(guò)定期投資來(lái)平滑市場(chǎng)波動(dòng)；另一方面，中證A500指數(shù)是波段操作較為適合的工具之一，也適宜能把握市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)和大小盤(pán)輪動(dòng)的投資者。

在嘉實(shí)基金看來(lái)，中證A500指數(shù)和相關(guān)ETF不僅有望進(jìn)一步豐富完善我國(guó)寬基指數(shù)投資體系，為市場(chǎng)提供多元化的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和投資標(biāo)的，滿足投資者多樣化的投資需求；還有望吸引更多中長(zhǎng)期資金流入中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行業(yè)最具代表性的企業(yè)，更好地滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)化的發(fā)展需要，助力中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

（應(yīng)受訪者要求，文中劉方為化名）