由蔡崇信、吳泳銘兩位創(chuàng)始合伙人接棒管理的阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司（下稱“阿里”），于8月15日晚交出了新財(cái)年的首份成績單。

2025財(cái)年一季報(bào)（自2024年4月1日起計(jì)入，截至2024年6月30日的二季度業(yè)績）顯示，阿里實(shí)現(xiàn)收入2432.36億元（人民幣，下同），同比增長4%，經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅前利潤）為450.35億元，高于市場預(yù)期。

在當(dāng)晚的電話會上，阿里CEO、淘天集團(tuán)董事長吳泳銘稱，業(yè)績表明阿里采取的“用戶為先、AI驅(qū)動”的戰(zhàn)略初顯成效。阿里首席財(cái)務(wù)官徐宏也稱，核心業(yè)務(wù)增長，其他業(yè)務(wù)通過提升運(yùn)營效率實(shí)現(xiàn)減虧，從而讓集團(tuán)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)調(diào)整EBITA。

亞洲（香港）金融風(fēng)險(xiǎn)智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家秦逸飛認(rèn)為，阿里的現(xiàn)實(shí)并非如此樂觀。首先，4%的營收增速不僅低于市場預(yù)期，并且與之前幾個(gè)季度相比繼續(xù)放緩；其次，調(diào)整后凈利潤為406.9億元，同比依然大幅下降9.4%，“證明阿里戰(zhàn)略調(diào)整對盈利水平構(gòu)成了挑戰(zhàn)”。

秦逸飛將蔡崇信和吳泳銘視為阿里的“救火隊(duì)員”，阿里依然在與持續(xù)惡化的市場深度博弈，新戰(zhàn)略的代價(jià)是否值得，還要繼續(xù)觀察拯救行動的成果，從二季度業(yè)績表現(xiàn)看，喜憂參半。

核心電商變現(xiàn)率承壓

阿里創(chuàng)始人馬云曾在去年年中指出，淘寶天貓未來的三個(gè)方向是回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯(lián)網(wǎng)。

在吳泳銘上任并執(zhí)掌淘天集團(tuán)后，電商板塊的戰(zhàn)略不再一味強(qiáng)調(diào)與京東、拼多多等平臺追逐低價(jià)，而是重提GMV（成交總額）。

新管理層的新策略給淘寶天貓帶來了增長跡象：自2021年第三季度以來，GMV個(gè)位數(shù)增長甚至負(fù)增長的狀態(tài)，在2024年第一季度扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

淘天集團(tuán)的GMV穩(wěn)步增長之余，富途證券投研團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，該集團(tuán)二季度的CMR（客戶管理收入）同比增長僅為1%，“高GMV的增長下，變現(xiàn)率仍然有較大的改進(jìn)空間”。

但丁投研創(chuàng)始人陳達(dá)分析，過低的變現(xiàn)率雖得商家喜歡，可平臺賺不到錢，股東自然不開心，正因如此，不少電商平臺垂涎高變現(xiàn)率，會通過“僅退款”等規(guī)則變相推高比例，一定程度上降低了商家的積極性，甚者還會讓商家喪失對平臺的忠誠度，不乏有人產(chǎn)生“清完庫存我就走了”的心態(tài)。

在諸多因素考量下，淘寶開始優(yōu)化“僅退款”功能，依據(jù)新版體驗(yàn)分提升商家售后自主權(quán)。陳達(dá)認(rèn)同淘天保護(hù)商家利益與電商生態(tài)的做法，但他指出，平臺仍有不少提升變現(xiàn)率的空間。

其實(shí)，在過去的二季度里，阿里電商業(yè)務(wù)在提升變現(xiàn)率層面展開不少動作。例如阿里媽媽（阿里旗下2B端的數(shù)字營銷與廣告交易平臺）4月推出的一個(gè)營銷工具叫“全站推廣”，已經(jīng)向所有淘寶和天貓商家開放。

陳達(dá)分析，這一工具上線后，可以打通付費(fèi)和自然流量之間的雙向通道，讓淘寶天貓的商家有確定性的ROI（投資回報(bào)率）。

吳泳銘在電話會上也稱，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度，CMR的增速會逐漸匹配GMV的增速。除了全站推廣，他還提及了即將在9月面向淘寶和閑魚商家征收的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)，這些都將按照商家的“確收”GMV計(jì)算，收費(fèi)比例會在全面考量行業(yè)慣例、采納商家的意見反饋后再逐步實(shí)施。

淘天集團(tuán)向阿里貢獻(xiàn)的收入大多來自客戶管理費(fèi)，平臺上的商戶支付費(fèi)用為自己的產(chǎn)品打廣告，或更好地制定銷售策略。不論新的營銷工具還是基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)征收，這些動作都被陳達(dá)視為可直接提升阿里核心商戶收入的方式，他說，阿里也在向股東表明，核心電商整體表現(xiàn)出平衡商戶經(jīng)營成本的同時(shí)，也在加強(qiáng)商業(yè)化變現(xiàn)。

海外電商與云市場都在“卷”

財(cái)報(bào)顯示，在阿里的收入貢獻(xiàn)中居于第二位的AIDC，二季度整體收入同比增長32%達(dá)293億元。“海外業(yè)務(wù)拓展、卷到海外去的敘事邏輯沒有中斷。”陳達(dá)說。

富途證券投研團(tuán)隊(duì)分析，阿里國際電商收入增長主要由AliExpress（速賣通）choice業(yè)務(wù)驅(qū)動，該業(yè)務(wù)收入同比增長38%達(dá)237億元。但需要指出的是，AIDC對跨境業(yè)務(wù)的投入還使得國際商業(yè)板塊的虧損面巨大。

國際電商零售業(yè)務(wù)增長，提供跨境物流履約解決方案的菜鳥也受益其中，營收同比增長16%至268.11億元，但菜鳥的經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑30%，僅為6.18億元。對此，阿里在財(cái)報(bào)中解釋，由于對跨境物流履約解決方案的投資增加。

秦逸飛認(rèn)為，當(dāng)越來越多的中國“卷”王發(fā)力海外，即便曾經(jīng)身處藍(lán)海市場的AIDC，也需要應(yīng)對市場有可能惡化成紅海的危機(jī)。

不過，不同于其他公司單一的業(yè)務(wù)模式，AIDC聯(lián)席董事長兼首席執(zhí)行官蔣凡在財(cái)報(bào)電話會上稱，阿里海外業(yè)務(wù)由很多個(gè)業(yè)務(wù)板塊組成，是跨境和本地的組合。

被問及如何應(yīng)對海外的競爭環(huán)境時(shí)，蔣凡稱，AIDC現(xiàn)在主要做業(yè)務(wù)模式的升級和轉(zhuǎn)型，比如AliExpress作為一個(gè)效率相對較低，體驗(yàn)服務(wù)相對較弱的商業(yè)模式，處在相對早期的階段，還屬于投資區(qū)。

業(yè)務(wù)平臺Lazada自今年7月已經(jīng)開始盈利，后面會根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整。“我們希望在保持市場份額的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化盈利水平。” 蔣凡稱，AIDC下一步將專注于部門業(yè)務(wù)的效率提升，期望在未來實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。

市場火熱需要擴(kuò)大投入的不只是海外，吳泳銘稱，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，阿里云的客戶在AI需求上的預(yù)算比去年擴(kuò)大了不少，一旦所有行業(yè)都在用AI提升產(chǎn)品效率和能力，更激發(fā)云廠商在AI方向上的投入不能落后。

在二季度中，阿里云收入同比增長6%達(dá)256億元，其中公共云收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，AI相關(guān)產(chǎn)品收入則出現(xiàn)三位數(shù)增長。富途證券投研團(tuán)隊(duì)看到，不只是AI產(chǎn)品相關(guān)收入驅(qū)動阿里云增長，這一業(yè)務(wù)板塊還通過減少低利潤率項(xiàng)目，來提升收入質(zhì)量。一定程度上抵消了公有云產(chǎn)品降價(jià)的影響，屬于難得的亮點(diǎn)業(yè)務(wù)。

吳泳銘在電話會上重點(diǎn)提及，阿里云將繼續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，保持持續(xù)盈利性增長。“阿里云來自阿里集團(tuán)之外的客戶收入在下半財(cái)年將恢復(fù)雙位數(shù)增長，并逐步加速”。

現(xiàn)金流與利潤乏力背后

因加大資本開支在云計(jì)算等業(yè)務(wù)上，阿里的2025財(cái)年一季報(bào)顯示，自由現(xiàn)金流同比下降了55.56%，僅為173.72億元。陳達(dá)雖對阿里增加云側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施投入支出予以肯定，但他也看到，產(chǎn)生營運(yùn)資金變動的還有計(jì)劃減少直營業(yè)務(wù)等。

財(cái)報(bào)顯示，在阿里的中國商業(yè)零售板塊中，直營和其他收入為273億元，同比下降9%。吳泳銘在電話會上提及，包括淘天集團(tuán)內(nèi)的一些直營業(yè)務(wù)規(guī)模都在有序收縮。

自2024年以來，阿里連續(xù)兩個(gè)季度現(xiàn)金流乏力，不只是自由現(xiàn)金流出現(xiàn)大比例下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流也保持同比25%以上的降幅。

與其他大多數(shù)中概股科技企業(yè)通過降本增效來釋放利潤不同，阿里的費(fèi)用依然高企，銷售費(fèi)用同比增加20.89%，環(huán)比提升5個(gè)百分點(diǎn)以上；研發(fā)費(fèi)用同比增加27.29%，大幅超出營收增速。

“這可以認(rèn)為是阿里為了回歸主業(yè)而付出的代價(jià)。”秦逸飛稱。

秦逸飛特別指出，2024年第二季度，阿里員工人數(shù)減少了6729人，整個(gè)2024年上半年，阿里“縮編”了21098人，人員優(yōu)化比例超過了10%，可管理費(fèi)用同比增加了81.99%。

對此，阿里解釋為本季度確認(rèn)了一項(xiàng)早前披露的一次性股東集體訴訟的計(jì)提準(zhǔn)備金31.45億元所致。

阿里也在繼續(xù)加大回購力度，截至2024年6月30日，阿里以58億美元回購總計(jì)6.13億股普通股，包括于2024年5月23日可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行同時(shí)通過非公開市場交易回購的約12億美元的美國存托股。

秦逸飛稱，阿里回購的金額和力度，在中概股中都處于首位，甚至高于宣布了千億回購計(jì)劃的騰訊。

阿里還在其他維度嘗試提振股東信心，吳泳銘稱，除核心業(yè)務(wù)外，阿里會大幅提升其他業(yè)務(wù)的效率，大概在1—2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看，由于餓了么運(yùn)營效益改善和業(yè)務(wù)規(guī)模提升，本地生活集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA虧損大幅收窄至3.86億元。此外，高鑫零售、盒馬、阿里健康和靈犀互娛的季度經(jīng)營業(yè)績也均有改善。

財(cái)報(bào)發(fā)出后，阿里美股股價(jià)在盤前小幅走跌，但在吳泳銘、蔣凡等高管出席電話會后，盤后股價(jià)隨即拉漲，高點(diǎn)曾達(dá)81.88美元/股。8月16日港股開盤后，阿里股價(jià)也實(shí)現(xiàn)拉漲，截至收盤，阿里港股漲2.79%，報(bào)79.54港元/股。