經濟觀察網 歐陽曉紅/文 也許在改革開放“弄潮”44年，又名“鵬城”的深圳特區(qū)，市場主體更能觸摸到人民幣國際化的進擊力，更能體味到在國際化進程之中，人民幣的“攻”與“守”。

深圳大學粵港澳大灣區(qū)新興產業(yè)發(fā)展研究院院長龔曉峰前幾天到鹽田調研，鹽田港熱鬧非凡，工人們忙不過來。一位做智能產品的企業(yè)家告訴龔曉峰，該企業(yè)的內貿業(yè)務占比已經從疫情前的90%降為10%。現在該企業(yè)以外貿業(yè)務為主，對美國的出口成倍增長。

出口增長的動因之一，是人民幣匯率下行。7月31日盤中，離岸人民幣兌美元匯率（CNH）報7.2321；8月1日盤中，CNH更是一度站上7.2136的高點，美元指數則報103.87；而7月24日至25日，美元兌人民幣匯率連續(xù)兩日快速升值，引發(fā)市場對人民幣走向拐點的討論。

7月30日召開的中央政治局會議提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

這一信號表明，政府將通過多種政策工具防止人民幣匯率出現大幅波動，增強市場對人民幣的信心。

會議對當前經濟形勢的判斷為“經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢，新動能新優(yōu)勢加快培育，高質量發(fā)展扎實推進，社會大局保持穩(wěn)定。” 

根據中國人民大學最新發(fā)布的《人民幣國際化報告2024》（下稱《報告》），人民幣國際化指數（RII）在2023年繼續(xù)保持長期向上的趨勢，季度平均值為6.27，同比增幅達22.9%。雖然面臨外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，人民幣在全球貿易結算、金融交易和官方儲備中的使用率不斷提升，顯示出強勁的發(fā)展勢頭。

在“攻”與“守”之間，人民幣的成色未變、底色依舊、韌性十足。

“攻”：多方助力

最新發(fā)布的環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）月度報告顯示，今年6月，在基于金額統(tǒng)計的全球支付貨幣排名中，人民幣占比為4.61%，連續(xù)第8個月位居全球第四大支付貨幣。較2022年11月的占比（2.37%）的，人民幣在全球支付中的份額幾乎翻番。

無獨有偶，在南開大學和中國人民大學7月27日聯合舉辦的2024國際貨幣論壇上重磅發(fā)布的上述《報告》顯示，2023年四個季度末RII數值分別為5.21、7.13、6.42和6.32，全年的季度平均值為6.27，較上一年度同比增長22.9%，繼續(xù)保持長期向上趨勢。截至2023年底，美元、歐元、英鎊、日元的國際化指數分別為51.52、25.03、3.76和4.40。過去5年，美元、歐元、英鎊、日元、人民幣的國際化指數的年均復合增長率分別為-0.23%、-1.34%、-2.65%、0.22%和16.56%。

在國際金融計價交易方面，《報告》指出，人民幣直接投資穩(wěn)步增長，信貸與債券融資大幅攀升。盡管投資端承壓，但仍有效推動人民幣國際金融計價交易綜合指標繼續(xù)向上突破，2023年季度平均值同比增長28.80%，對RII變化的貢獻度近八成。

不難發(fā)現，即使在外部環(huán)境極其嚴峻、中國經濟和對外貿易承壓的情況下，與其他主要國際貨幣同期表現相比，人民幣國際化依然呈現出強勁的發(fā)展勢頭。

假以佐證的一個現象是，據龔曉峰觀察，深圳出口總額連續(xù)31年領跑全國，再次超過上海成為外貿（出口+進口）第一城。2024年上半年，深圳市出口額同比增幅高達34.9%，達到14089億元，增速和絕對值均創(chuàng)下歷史同期最高紀錄。深圳出口比進口多了超6800億元，增速遠遠高于全國其他城市。形成這一情況的主要原因是“走出去”的企業(yè)越來越多，但是零部件生產還在深圳，到國外境外加工后不回來了，賣到了國外，所以出口遠遠大于進口。

海關數據顯示，2024年上半年，全國貨物出口額為12.13萬億元，同比增長6.9%。深圳出口額就占全國的11.6%。這不僅反映了深圳在全球供應鏈中的關鍵地位，也展示出中國企業(yè)在“走出去”戰(zhàn)略中的積極作為。企業(yè)通過在境外加工并直接銷售到國際市場，極大地提升了人民幣在國際貿易中的使用頻率。

在與外貿動能相關的頂層設計上，7月30日召開的中央政治局會議指出，要推進高水平對外開放，進一步營造市場化、法治化、國際化一流營商環(huán)境，穩(wěn)步擴大制度型開放，落實制造業(yè)領域外資準入限制措施“清零”要求，推出新一輪服務業(yè)擴大開放試點舉措，促進利用外資企穩(wěn)回升。要積極培育外貿發(fā)展新動能，拓展中間品貿易、綠色貿易。要扎實推進高質量共建“一帶一路”。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析，相關工作將主要從兩個方面展開：一是穩(wěn)外資。今年1月至5月我國累計實際使用外資金額4125.1億元，同比下降28.2%，穩(wěn)外資面臨一定壓力。如果要穩(wěn)外資，關鍵是營造穩(wěn)定可預期的營商環(huán)境，并推進規(guī)則、管理、標準等方面的制度型開放。二是穩(wěn)外貿。上半年，我國出口同比增長3.6%，對經濟增長的支撐作用凸顯。下半年，國際經濟面臨下行風險，貿易摩擦多點爆發(fā)，在此背景下，中央政治局會議強調需通過積極培育“新三樣”、新業(yè)態(tài)等外貿新動能，加強與“一帶一路”沿線國家的經貿合作以應對不確定性風險。

再回到人民幣國際化的原動力上，《報告》指出，人民幣國際化的推動力主要來自四個方面：一是中國持續(xù)推進經濟高質量發(fā)展，從根本上提升人民幣作為一種國際貨幣的“含金量”。二是中國以制度型開放為重點加快金融高水平開放步伐，促使人民幣國際化進一步提質增速。三是國際貨幣合作大踏步前進，為人民幣國際使用搭建廣闊的平臺。隨著“一帶一路”、RCEP（區(qū)域全面經濟伙伴關系協(xié)定）等區(qū)域合作框架的實施，中國供應鏈網絡拓展，人民幣的國際使用場景不斷豐富，區(qū)域接受度進一步提升。最后，金融周期分化與波動下人民幣的融資功能增強，成為2023年人民幣國際使用的高光亮點。在國際資金成本激升、國際金融市場動蕩的情況下，人民幣融資成本保持相對低位，且具有較強的穩(wěn)定性，因此越來越多的市場主體選擇人民幣作為計價融資貨幣。

在中國人民大學國際貨幣研究所副所長、中國人民大學長江經濟帶研究院院長涂永紅看來，貿易與直接投資驅動力強勁，國際融資成為增長新亮點；跨境貿易與直接投資是人民幣國際化發(fā)展的“基本盤”。從增長率來看，人民幣跨境貿易結算、直接投資和國際債券融資實現較快提升，成為人民幣國際化發(fā)展的年度亮點。人民幣外匯儲備占比回落，在一定程度上拖累了RII的表現。

此外，企業(yè)跨境使用人民幣的主動性增加，以貿易結算和外匯交易為主要業(yè)務場景。2024年初，中國人民大學國際貨幣研究所啟動第一季度企業(yè)跨境人民幣問卷調查。截至2024年3月31日，該調查共計回收1657家企業(yè)答卷。

涂永紅解釋，調查結果顯示，越來越多的企業(yè)開始主動使用人民幣計價結算。企業(yè)使用人民幣的動機呈現出多樣化特點，跨境人民幣業(yè)務場景參與度差異較大。貿易結算和外匯交易是企業(yè)跨境人民幣的主要業(yè)務。

在受調查企業(yè)中，73%有人民幣跨境貿易結算業(yè)務，57.3%有人民幣外匯交易業(yè)務，約20%有人民幣貿易融資的企業(yè)、跨境人民幣現金管理業(yè)務、離岸人民幣收付（包括與第三方合作），不超過10%有離岸人民幣融資（貸款、應收賬款融資、債券）、離岸人民幣存款及離岸人民幣財富管理業(yè)務。

“守”：多重挑戰(zhàn)

“攻”的另一面是“防”與“守”。

在人民幣國際化進程加速之際，中國經濟亦面臨著內外部多重挑戰(zhàn)。首先是國內經濟增長面臨挑戰(zhàn)，房地產行業(yè)風險和地方政府債務壓力依然存在。這些問題短期內削弱了市場主體對人民幣資產的信心。

其次是外部地緣政治風險。諸如，全球地緣政治緊張局勢和貿易摩擦的加劇，使得人民幣國際化進程面臨更多不確定性。美國對中國企業(yè)的相關動作增加了國際貿易和投資中的法律和運營風險，并影響了人民幣的國際使用環(huán)境。

再者是資本流出壓力。中美利差倒掛，人民幣資產收益率相對走低，尤其是以人民幣計價的風險資產價格下跌，使得具有投資職能的人民幣國際使用面臨挑戰(zhàn)。此外，人民幣兌美元匯率走弱和離岸人民幣市場發(fā)展緩慢，也對人民幣國際化深度發(fā)展形成制約。

此外，“路徑依賴性強，交易對手對人民幣接受度較低”也是一個現實。涂永紅撰文分析，美元的國際貨幣地位仍舊很強大，在跨境交易中，即使企業(yè)使用人民幣的意愿較高，但交易對手持保留態(tài)度或拒絕接受，限制了人民幣的使用。

從人民幣在國際儲備中的表現來看，《報告》認為，盡管人民幣在貿易和金融交易中表現突出，但在國際儲備中的占比仍然較低。在以美元計價的全球官方外匯儲備數據中，人民幣占比自2022年起已緩慢下降至2.29%。這在一定程度上拖累了RII的表現，對RII變化的貢獻度約為負一成。

而從最新動向看，7月30日召開的中央政治局會議提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

在溫彬看來，這或許預示著穩(wěn)匯率的政策權重有所上升，進而可能會對進一步降息形成掣肘。

與之相關，美聯儲在7月30日至31日的議息會議上決定維持聯邦基金利率目標區(qū)間在5.25%至5.50%之間不變，這表明美聯儲在應對通脹的同時，關注經濟增長和就業(yè)市場的平衡。同時，日元于7月31日加息15個基點，進一步表明其政策正常化的意圖。這也將對全球金融市場產生深遠影響。今年3月19日，日本央行曾將基準利率從負0.1%上調至零，為日本央行17年來首次加息，結束了日本長達8年的負利率政策。

市場認為，美聯儲政策穩(wěn)定，有助于防止美元大幅波動，從而間接影響人民幣匯率的穩(wěn)定性。而從中長線來看，日元加息則可能導致部分資本從美國市場回流至日本，對人民幣資產的吸引力形成競爭。不過，日本央行宣布加息當日，日本股市大跌。

此外，人民幣之“守”還在于防風險。在地方債務和房地產風險管理方面，7月30日召開的中央政治局會議強調，要持續(xù)防范化解重點領域風險。要落實好促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作，加快構建房地產發(fā)展新模式。要完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險。

通過合理管理地方債務和防范房地產市場風險，維護金融體系穩(wěn)定，將會支撐人民幣匯率的穩(wěn)定性。

誠然，回望近幾年的人民幣匯率走勢，人民幣在貶值壓力下的國際化進程加速，可謂體現了復雜的經濟現象。

貶值從表面上看似不利于貨幣國際化，但在政策支持、全球經濟結構調整和人民幣資產吸引力的共同作用下，人民幣的國際使用率不斷提高。經濟學理論提供了多角度的解釋，揭示了貨幣國際化的多維驅動因素。

在涂永紅看來，目前人民幣先后超越英鎊、日元，躋身三大主要貨幣，但國際化發(fā)展依然任重道遠。她撰文指出，要獲得與經濟地位相匹配的貨幣地位，人民幣國際化需要取得突破性進展，并經歷漫長的歷程。諸如，美元繼續(xù)保持強勢，其霸權地位并沒有受到實質性撼動。主要貨幣的國際使用情況與其發(fā)行主體在全球的經濟、貿易占比存在較大的差異，貨幣國際化程度與經貿地位存在較為明顯的錯配。

未來一段時期，國際貨幣秩序將步入調整期，貨幣格局呈現“一超多元”的趨勢。人民幣國際化是一個長期的系統(tǒng)性工程。

涂永紅建議，重點突破，形成推動人民幣國際化的強大合力。第一，將“強大的貨幣”作為人民幣國際化的戰(zhàn)略方向。鼓勵更多境外機構加入人民幣跨境支付系統(tǒng)，使其成為廣泛認可、有吸引力的國際支付渠道。第二，更好地發(fā)揮金融機構推動人民幣國際化主力軍的作用。第三，增強上海國際金融中心的競爭力和影響力。提高資本項目開放的質量，實行服務業(yè)負面清單制度，吸引更多外資金融機構在華展業(yè)，拓寬外資銀行跨境人民幣結算的渠道。支持離岸人民幣市場有序健康發(fā)展，充分發(fā)揮清算行連接離岸和在岸市場的橋梁作用，為更多境外企業(yè)和機構以及第三方國家使用人民幣提供便利。

當下，強調人民幣國際化進程的穩(wěn)慎扎實推進，也是人民幣“攻”與“守”的寫照。