近期，多家百億級量化私募機(jī)構(gòu)在短短一周內(nèi)遭遇旗下產(chǎn)品10%以上的超額回撤。超額回撤是指投資組合在特定時期內(nèi)與其基準(zhǔn)相比的負(fù)差值。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在微盤股上的過度風(fēng)格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品業(yè)績崩盤的主因。產(chǎn)品業(yè)績的急轉(zhuǎn)直下，暴露出量化私募機(jī)構(gòu)在模型設(shè)置、因子迭代、風(fēng)控管理等方面存在一定問題和風(fēng)險。多家頭部量化私募機(jī)構(gòu)近日密集發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說明，向投資者致歉，并表示后續(xù)會繼續(xù)做好策略模型的細(xì)節(jié)優(yōu)化，堅持自身對風(fēng)控的要求。

超額回撤逾10%

據(jù)某券商提供的私募跟蹤周報，春節(jié)假期前兩周，各大量化私募機(jī)構(gòu)旗下500指增、1000指增產(chǎn)品凈值普遍出現(xiàn)大幅回撤。

其中，規(guī)模在50億元以下的量化私募旗下產(chǎn)品的回撤尤為嚴(yán)重。截至春節(jié)假期前最后一個交易日，概率投資、瑞智和裕等機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過20%。

頭部量化私募機(jī)構(gòu)也未能幸免。截至春節(jié)假期前最后一個交易日，啟林投資旗下500指增產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過12%，量化巨頭幻方量化旗下500指增產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過11%。卓勝私募等其它多家百億級量化私募旗下500指增產(chǎn)品春節(jié)假期前一周的超額回撤也在10%以上。

1000指增產(chǎn)品同樣損失慘重，截至春節(jié)假期前最后一個交易日，多家百億級量化私募旗下1000指增產(chǎn)品當(dāng)周超額回撤超過10%。

在各大投資網(wǎng)站和社交媒體平臺上，投資者群情激憤。有投資者質(zhì)疑：“為何基金管理人沒有提前關(guān)注風(fēng)格暴露的風(fēng)險？”還有觀點(diǎn)稱，近期量化策略“崩塌”程度堪比電視劇《繁花》《大時代》的劇情。

微盤暴露風(fēng)險集中放大

參照過往經(jīng)驗，2021年末量化私募機(jī)構(gòu)也曾遭遇過較大的超額回撤。對比來看，此次回撤有何不同？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在微盤股上的過度風(fēng)格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募產(chǎn)品業(yè)績崩盤的主因。

對此，多家頭部量化私募機(jī)構(gòu)密集發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說明，分析產(chǎn)品超額回撤原因，并向投資者致歉。幻方量化表示，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是面對不同環(huán)境策略應(yīng)對不理想，面對短期極端市場未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風(fēng)控管理等方面尚需優(yōu)化。

卓識基金發(fā)布的運(yùn)作情況說明細(xì)致分析了量化行業(yè)出現(xiàn)普遍回撤的共性原因和自身產(chǎn)品超額回撤的具體原因。卓識基金表示，整體來看，在A股現(xiàn)有的市場情況下，伴隨著大量資金集中買入寬基ETF，多空力量失衡加劇了市場流動性的轉(zhuǎn)移；疊加股指期貨基差走闊，中性策略均有減倉動力，這也加劇了量化行業(yè)的減倉。此外，全市場雪球產(chǎn)品大量陸續(xù)敲入、DMA杠桿資金的持續(xù)退出等情況也造成了影響，打破了數(shù)據(jù)維度的長期邏輯，市場定價進(jìn)入無序狀態(tài)，進(jìn)而造成回撤。

對于自身產(chǎn)品超額回撤的具體原因，卓識基金認(rèn)為是由于策略持有的股票并非中證500或中證1000的成分股。此前風(fēng)控體系主要依賴于歷史數(shù)據(jù)規(guī)律，對非市場等宏觀因素可能引起的風(fēng)險并未充分考慮。例如，過往通過市值加權(quán)來控制組合敞口暴露，在持有一定大市值股票的同時，持有一定小市值股票，理應(yīng)可以通過同時持有大小市值股票的方式對沖市值風(fēng)格風(fēng)險來保持中性，但春節(jié)假期前兩周，市場主要風(fēng)險已經(jīng)變成了是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這一因素的影響。

持續(xù)調(diào)整優(yōu)化策略模型

未來量化私募管理人如何避免這樣的情況重演？量化機(jī)構(gòu)可以通過哪些方式進(jìn)一步完善或優(yōu)化風(fēng)險控制？

對于后續(xù)優(yōu)化方向，幻方量化表示，公司在春節(jié)假期前一周已收緊了整體風(fēng)控，防范小市值股票出現(xiàn)極端流動性危機(jī)對于投資組合的沖擊，并在每個交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復(fù)正常。

九坤投資也表示，將對策略進(jìn)行調(diào)整和應(yīng)對。在極端行情發(fā)生后，基于國內(nèi)和海外類似行情的歷史經(jīng)驗，結(jié)合自身的風(fēng)險控制情況，在極端風(fēng)險防范和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。

卓識基金表示，在風(fēng)險控制方面，在春節(jié)假期期間上線了控制宏觀風(fēng)險的子模塊并對A股本土化特點(diǎn)做了許多延展，即盡可能做到數(shù)理規(guī)律和A股特色的平衡；在超額收益挖掘方面，堅持并進(jìn)一步分散超額收益來源，控制持倉分布、多方法論和多交易頻段來拓展低相關(guān)的超額收益來源，兩方面優(yōu)化的效果將在最大程度上減少上述尾部風(fēng)險沖擊，新版本已在春節(jié)假期后上線。

來源：中國證券報·中證網(wǎng)