經(jīng)濟觀察報 記者 謝楚楚 過去一年，美妝行業(yè)的熱錢涌向了哪里？答案是原料。根據(jù)未來跡統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年美妝原料相關(guān)融資27起，數(shù)量超出護膚、彩妝和個護，以及醫(yī)美服務(wù)類等各領(lǐng)域之和。

兩年前，得益于線上消費迅速發(fā)展，一批新銳美妝品牌備受資本青睞。如今輪到上游原料商被看重，其背后有投資者的退出憂慮：比起消費品牌，上游企業(yè)更有可能上市。甚至有投資人要盡可能往更上游走，例如從原料的實驗室端開始投資。此外，美妝原料投資中也有產(chǎn)業(yè)資本的身影，他們希望通過與原料商深度綁定以研發(fā)出獨特原料來加持終端。

陽光融匯資本消費基金執(zhí)行董事李陶2023年也關(guān)注了幾個原料成分，但幾番猶豫最終沒出手，觀望的理由是“估值有點高”。對于該領(lǐng)域2024年的走勢，李陶判斷熱度將不如從前，原因在于很多原料公司已經(jīng)實現(xiàn)融資、估值過高，且原料的市場培育和消化也需要時間。

而上海金浦鯤文投資管理有限公司總裁薛峰認為，美妝原料的投資風(fēng)口“只能往上走”。盡管成熟原料估值過高，但該領(lǐng)域仍有關(guān)注價值，原料創(chuàng)新和改造利潤等是待挖掘的高地。

火熱賽道

包括深圳海創(chuàng)生物、青島中科藍智、上海貽如生物、上海光玥生物、武漢合生科技、江蘇生合萬物、元一生物、江蘇創(chuàng)健醫(yī)療等在內(nèi)的27家原料企業(yè)在2023年獲得了融資，背后投資方包括聯(lián)想資本、軟銀中國、紫金港資本、弘博資本等。

在薛峰看來，原料備受關(guān)注是大勢所趨。從全球經(jīng)驗看，國際品牌的快速成長很大程度上受益于核心成分的應(yīng)用，如強生城野醫(yī)生的377（苯乙基間苯二酚）、歐萊雅集團的玻色因等，大型跨國集團也一直很重視上游核心成分的投入和收購。國內(nèi)亦是如此，2020年《化妝品監(jiān)督管理條例》新規(guī)實施推動了功效類成分快速發(fā)展，國內(nèi)頭部企業(yè)和新銳高端品牌也積極對供應(yīng)鏈進行整合，如福瑞達的營收額在玻尿酸的驅(qū)動下，5年間從2億元快速增長到20多億；貝泰妮對傳統(tǒng)草藥成分的開發(fā)，使其逐步成為了有民族特色的科技性美妝品牌。

上述20多家獲得融資的企業(yè)中，多半是合成生物公司，一大特點是突破原有生物原料局限，以技術(shù)提高生產(chǎn)效率、降低成本，目前生物合成化妝品原料包括透明質(zhì)酸、膠原蛋白、蝦青素、麥角硫因、肌肽、唾液酸、熊果苷、角鯊烯等。

重組膠原蛋白、多肽是2023年備受關(guān)注的成分。

創(chuàng)健醫(yī)療在2022年獲得資生堂領(lǐng)投后，又于2023年9月獲得LVMH集團旗下消費投資基金LCatterton（路威凱騰）和中信里昂資本聯(lián)合領(lǐng)投，融資金額超過2億元。該企業(yè)主營重組膠原蛋白，于2024年1月啟動上市輔導(dǎo)。

2023年7月，錦波生物在北交所上市，成為第一個登陸A股的重組膠原蛋白公司。

此前的一個月，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的湃肽生物在深交所披露招股書，開啟上市之路。該企業(yè)是一家以多肽產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)為主的國家級高新技術(shù)企業(yè)，也是唯一一家國家級“專精特新”小巨人多肽生產(chǎn)企業(yè)，與珀萊雅、華熙生物、丸美等本土化妝品企業(yè)均有合作。

投資考量

一家國內(nèi)頭部護膚品企業(yè)投資部負責(zé)人表示，去年該部門也在關(guān)注原料的投資機會，覆蓋多肽、膠原、神經(jīng)酰胺、防曬劑等領(lǐng)域。原因在于，近幾年消費者對于功效賣點比較關(guān)注，品牌企業(yè)也希望在上游能和具有創(chuàng)新能力的供應(yīng)鏈企業(yè)進行深度綁定，共同開發(fā)或定向做些獨特原料，這樣“業(yè)務(wù)和資本的雙向合作邏輯比較順”，目前他所在部門正在跟進幾個標(biāo)的，計劃以直投的方式參與投資。

此外，他還提到，目前消費企業(yè)上市較為困難，但上游企業(yè)目前是具備上市可能性的。

2024年1月，經(jīng)歷了7年漫長上市等待后，知名彩妝品牌毛戈平主動撤回上市發(fā)行申請，“A股國貨彩妝第一股”的上市之路暫時畫上句號。

李陶也認為，原料公司具有一定的科技屬性，具備上市可能，因此去年他也關(guān)注了多肽、麥角硫因、植物提取成分等，但由于企業(yè)估值太高，最終都沒有出手。

上海金浦鯤文投資管理有限公司一直在關(guān)注對健康和美麗有實際效果的創(chuàng)新原料，底層邏輯是尋找高價格、高毛利、高附加值，兼具應(yīng)用廣、市場大等特點的原料，包括最近關(guān)注的透皮吸收技術(shù)相關(guān)原料、特色植物提取相關(guān)原料、改性技術(shù)平臺對原料的創(chuàng)新等。

與李陶相同，薛峰去年也看了很多市面上較火的化妝品原料，例如做多肽的深圳市維琪科技股份有限公司，但這類企業(yè)估值太高，不敢投。去年他最終投了兩家不一樣的公司，一家是共晶科技，該企業(yè)特點是對現(xiàn)有原料的創(chuàng)新性改進，如解決姜黃素、羥基酪醇等的不易吸收和易揮發(fā)等痛點；另一家是新銳品牌第十四章，該品牌的特點是借鑒新藥研發(fā)的思路和邏輯，將計算機技術(shù)應(yīng)用于關(guān)鍵靶點的發(fā)掘，設(shè)計出新的功能化合物及篩選高性能的活性產(chǎn)物。

在薛峰看來，新研發(fā)原料耗時較長，甚至幾年無收入，而對原料進行改進，成本會更便宜，有效性的實驗驗證時間也會縮短，整體商業(yè)周期會變短。

風(fēng)口能延續(xù)嗎？

除非原料公司今年的業(yè)績起來了，否則李陶還是不會出手投資原料。他預(yù)估，原料還需要產(chǎn)品端用幾年的時間來消化，從而帶來業(yè)績貢獻。此外，去年備受關(guān)注的湃肽生物上市失利也讓原料投資多了幾分不確定。“本來它是一個很好的信號”，李陶說。

2023年6月，國內(nèi)市占率最大的“美容肽”原料商湃肽生物沖擊IPO，并在短短半年后，于2023年12月申請撤回發(fā)行上市申請文件。

盡管如此，薛峰認為，2024年美妝原料的風(fēng)口依舊會持續(xù)，“只能往這個方向做”。去年薛峰投資的一個消費品牌實現(xiàn)了1.5億元的利潤，但還是上不了市，所以只能將業(yè)務(wù)向新材料、新原料方向靠攏。這幾日薛峰正在濟南考察一家尚處實驗室研發(fā)階段的多肽相關(guān)企業(yè)。

在薛峰看來，大量投資機構(gòu)將視野轉(zhuǎn)向上游原料產(chǎn)業(yè)也造成了一定程度的估值泡沫。但他認為原料的創(chuàng)新不止在于原始開發(fā)，對原有原料的創(chuàng)新性改造和利用等方向也非常值得企業(yè)和投資者關(guān)注。