經(jīng)觀中國(guó)式現(xiàn)代化實(shí)踐研究院|金融課題研究

李曉丹 朱涵琪/文

中央金融工作會(huì)議10月30日至31日在北京舉行。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。同時(shí)，會(huì)議也提出，要優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支撐。

自1997年以來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院先后召開過五次全國(guó)金融工作會(huì)議，作為金融系統(tǒng)最高規(guī)格的會(huì)議，每次均對(duì)中國(guó)下一步重大金融改革方向和政策“定調(diào)”。這一次，中央金融工作會(huì)議給未來(lái)的金融工作劃了哪些重點(diǎn)，貨幣政策會(huì)做出哪些調(diào)整？如何應(yīng)對(duì)全球金融脆弱性？

中央金融工作會(huì)議，重點(diǎn)關(guān)注什么？

今年的中央金融工作會(huì)議，您最關(guān)心的是什么？注意到哪些新的信號(hào)？

張明：這次的會(huì)議從全國(guó)金融工作會(huì)議升格為中央金融工作會(huì)議，意味著當(dāng)前黨中央對(duì)金融問題和金融安全的高度重視。今年兩會(huì)之后，金融監(jiān)管體系進(jìn)行了改革，重新成立了中央金融委員會(huì)和中央金融工委，這次會(huì)議的規(guī)格變化也與此密不可分。這次會(huì)議有兩條主線內(nèi)容，一條是怎么讓金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一條是怎么通過加強(qiáng)金融監(jiān)管來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)。這兩條主線從2012年的第四次全國(guó)金融工作會(huì)議到現(xiàn)在一以貫之，只不過隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化和金融風(fēng)險(xiǎn)的變化，具體落實(shí)的舉措有些不一樣。

管清友：由中央來(lái)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)安排金融工作、金融安全防風(fēng)險(xiǎn)、金融監(jiān)管，確實(shí)更有力。金融領(lǐng)域已經(jīng)不單單是一個(gè)產(chǎn)業(yè)、一個(gè)部門、一個(gè)政府機(jī)構(gòu)，而影響到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面，由中央來(lái)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)也是必要的。除了張所長(zhǎng)講到的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，我還關(guān)注到在國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生了巨大變化之下，如何保障我們的金融安全，這也非常重要。

中央金融工作會(huì)議也指出，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效不高。當(dāng)前，需要重點(diǎn)防范哪些經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，如何保持金融穩(wěn)定？

張明：金融沒能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，指的是很多金融資源沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，存在金融空轉(zhuǎn)，就是資金在金融部門之間、金融市場(chǎng)之間套利，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的上升。如何讓資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)？供給和需求兩方面都很重要。

從需求層面講，要想提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率，有足夠多的項(xiàng)目很重要。當(dāng)前中國(guó)的問題在于傳統(tǒng)行業(yè)，很多行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩；而新興產(chǎn)業(yè)雖然機(jī)會(huì)多，但目前數(shù)量并不算多，而且國(guó)內(nèi)外環(huán)境中存在很多不確定性，比如美國(guó)對(duì)我們的技術(shù)封鎖。在這樣的情況下，要思考如何通過結(jié)構(gòu)性改革帶來(lái)更多的高回報(bào)率項(xiàng)目。

從供給層面講，要推動(dòng)金融的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。一方面是直接融資，目前股票市場(chǎng)面臨比較大的下行壓力，債券市場(chǎng)的企業(yè)債有較多違約情況，化解存量的風(fēng)險(xiǎn)后輕裝上陣很重要。另一方面是通過產(chǎn)業(yè)政策，以及政府和市場(chǎng)的合作，勾勒出政府希望金融機(jī)構(gòu)發(fā)力的領(lǐng)域，包括綠色金融、數(shù)字金融、養(yǎng)老金融、科技金融、普惠金融這五個(gè)領(lǐng)域。未來(lái)金融行業(yè)會(huì)在這些領(lǐng)域投入更多資源，更好地與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)。

管清友：市場(chǎng)運(yùn)行中經(jīng)常遇到中小企業(yè)融資難的問題，能不能解決，至少是提升優(yōu)化，比如股票市場(chǎng)定價(jià)、發(fā)行的問題？在新形勢(shì)下如何既滿足企業(yè)的融資需求，又讓投資者在市場(chǎng)中賺到錢？比如綠色金融、科技金融等產(chǎn)業(yè)，方向很清楚，但有較多風(fēng)險(xiǎn)，周期很長(zhǎng)，如何去優(yōu)化資源？不論是貸款、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募基金）投資，還是二級(jí)市場(chǎng)注入這些領(lǐng)域，都需要不斷優(yōu)化，而且是沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的。不是說指定了一個(gè)行業(yè)，金融資源就能很平滑地下去了，里面有很多現(xiàn)實(shí)的障礙。

關(guān)于資金空轉(zhuǎn)，是不是只在金融系統(tǒng)里面轉(zhuǎn)，不到實(shí)體里就叫空轉(zhuǎn)？我們當(dāng)然希望到實(shí)體里去，歸根結(jié)底是實(shí)體部門收益率低，無(wú)利可圖，還有金融監(jiān)管上的漏洞，導(dǎo)致可以在空轉(zhuǎn)中獲得更大收益，甚至引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。最終還是要靠市場(chǎng)去配置資源，融資要評(píng)估項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)，要考慮融資成本，而不是用行政命令，或者走后門、走關(guān)系。

張明：資金的匹配既需要提供資金又需要足夠好的項(xiàng)目，傳統(tǒng)制造業(yè)現(xiàn)在比較困難，出口有壓力，回報(bào)率很低；新興行業(yè)可能有技術(shù)壁壘，短期內(nèi)也很難克服其他瓶頸；過去比較賺錢的金融業(yè)、房地產(chǎn)、醫(yī)療行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、課外教育等行業(yè)也發(fā)生了變化。除了金融行業(yè)需要改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更需要結(jié)構(gòu)性改革，讓傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)換代，幫新興行業(yè)解決金融障礙，可以看看被規(guī)制的行業(yè)未來(lái)是否有新的政策變化。如果這三個(gè)行業(yè)都能提供更好的投資機(jī)會(huì)，民營(yíng)企業(yè)家肯定愿意把錢投出來(lái)。

管清友：確實(shí)如此，“皮之不存，毛將焉附”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是“皮”，金融是“毛”。金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)確實(shí)存在一些漏洞，比如空轉(zhuǎn)、高杠桿、債務(wù)鏈條過長(zhǎng)，積累和引發(fā)了一系列風(fēng)險(xiǎn)。但是蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)是金融領(lǐng)域的基本特征，既要看到風(fēng)險(xiǎn)，也得注意到不論是股權(quán)融資、債權(quán)融資，還是直接融資、間接融資，管理部門都要提高監(jiān)管水平，提高預(yù)調(diào)、微調(diào)能力。

這次的中央金融工作會(huì)議首次提出了“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”的目標(biāo)。如何理解“金融強(qiáng)國(guó)”，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，金融工作要重點(diǎn)從哪些方面著手？

張明：在金融市場(chǎng)建設(shè)方面，市場(chǎng)大，流動(dòng)性強(qiáng)，產(chǎn)品豐富，是金融強(qiáng)國(guó)的市場(chǎng)標(biāo)志。從機(jī)構(gòu)來(lái)講，要有各種各樣的金融機(jī)構(gòu)在全球排名靠前，中國(guó)目前商業(yè)銀行排名很靠前，但我們的投資銀行、信托和其他金融機(jī)構(gòu)的排名比較靠后。同時(shí)，金融市場(chǎng)的危機(jī)修復(fù)能力也要比較強(qiáng)。

金融能夠支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)在幾個(gè)方面：第一是金融怎樣更好地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；第二是金融怎么服務(wù)好產(chǎn)業(yè)升級(jí)，包括發(fā)展新產(chǎn)業(yè)和升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；第三是如何更好地發(fā)展普惠金融，為弱勢(shì)群體做貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)大同社會(huì)。

管清友：我從三個(gè)方面理解金融強(qiáng)國(guó)：第一，要有巨額融資能力，對(duì)于我們這樣的大型經(jīng)濟(jì)體，融到的錢一方面支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面支持重大國(guó)家戰(zhàn)略。第二，要有強(qiáng)大的投資能力，金融市場(chǎng)要讓投資者有財(cái)富效應(yīng)，能賺到錢，這方面我們還有很大差距，特別是以股票市場(chǎng)為代表，這些年出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)。第三，要有抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這涉及對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判、識(shí)別、處置，用所謂的期限或者資產(chǎn)配置資源，金融安全這個(gè)詞本身就是從國(guó)家層面強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。

貨幣政策與金融政策如何配合？

2024年貨幣政策如何調(diào)整？在保持穩(wěn)健的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性工具如何做好逆周期條件？

張明：當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是總需求不足，“三駕馬車”中消費(fèi)好一些，但仍處于低增速，投資和出口增速都偏弱，CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）最近一直在0附近搖擺。現(xiàn)在的宏觀政策要讓經(jīng)濟(jì)盡快回到合理增速，我估算經(jīng)濟(jì)增速至少要達(dá)到5.5%以上，有可能接近6%。

不論是財(cái)政還是貨幣政策都應(yīng)該發(fā)力，今年上半年的財(cái)政政策偏緊，最近增發(fā)1萬(wàn)億元的國(guó)債是積極的信號(hào)，把今年的中央財(cái)政赤字率從3%推高到3.8%。貨幣政策今年已經(jīng)降準(zhǔn)兩次了，但降息的幅度太小。明年的貨幣政策可能會(huì)放松，降準(zhǔn)和降息都會(huì)有，降準(zhǔn)更多的是非對(duì)稱性的，有些金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)只有5%了，這是保證金融安全的重要指標(biāo)，不能一味地降下去，對(duì)于那些還有8%~9%的金融機(jī)構(gòu)，準(zhǔn)備金率會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。美國(guó)的利率基本上到頂了，這對(duì)給我們降息有一定好處，希望明年可以有一次20~30個(gè)基點(diǎn)，甚至更大幅度的降息，這樣才能切實(shí)降低企業(yè)的融資成本。

管清友：增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債以后，貨幣政策肯定要配合，相信年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將會(huì)更明確。不論是考慮到美國(guó)加息基本接近尾聲，還是考慮到財(cái)政赤字率實(shí)際的提高，以及匯率和資本流動(dòng)的問題，貨幣政策肯定還是要堅(jiān)持寬松的方向。

財(cái)政政策和貨幣政策畢竟是短期政策，經(jīng)濟(jì)的升級(jí)轉(zhuǎn)型、爬坡過坎兒最終取決于全球經(jīng)濟(jì)，以及我們內(nèi)部如何練好“內(nèi)功”。所謂提高質(zhì)量，提高效益，還要依賴我們自己的結(jié)構(gòu)化改革。要解決長(zhǎng)期矛盾，結(jié)構(gòu)化改革固然有難度，但這是釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力的治本之策。

化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與保持金融穩(wěn)定，各項(xiàng)政策如何做好配合？

張明：當(dāng)前的債務(wù)問題中，短期內(nèi)最棘手的是地方政府債務(wù)問題，會(huì)議對(duì)此有一些表述。第一個(gè)表述是要建立地方政府債務(wù)的長(zhǎng)效機(jī)制，平衡中央和地方的財(cái)權(quán)和事權(quán)，避免未來(lái)地方政府債務(wù)死灰復(fù)燃，同時(shí)對(duì)于未來(lái)重大的區(qū)域型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要考慮發(fā)國(guó)債進(jìn)行融資。目前地方債居高不下，最大的問題在于用短期的市場(chǎng)化融資，解決長(zhǎng)期的資金量大、投資期長(zhǎng)、回報(bào)率低的項(xiàng)目，存在收益率和期限的錯(cuò)配。

第二個(gè)表述是要建立一個(gè)和高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的舉債機(jī)制。未來(lái)發(fā)債更多的是公益性的項(xiàng)目，比如城市地下管網(wǎng)、立體停車場(chǎng)項(xiàng)目。主要的融資來(lái)源要么是中央發(fā)債解決重大基礎(chǔ)設(shè)施，要么是由省級(jí)市級(jí)政府發(fā)市政債進(jìn)行融資，期限長(zhǎng)、收益率低，這樣的債是可持續(xù)的。

第三個(gè)表述是要更好地實(shí)現(xiàn)中央政府債務(wù)和地方政府債務(wù)之間的平衡。比如說今年發(fā)了接近1萬(wàn)億元的特殊債再融資債，這是省級(jí)政府發(fā)債幫助地方政府化解隱債，為地方財(cái)政開支融通。這為短期的化債和未來(lái)中長(zhǎng)期的債務(wù)可持續(xù)發(fā)展埋下伏筆。

管清友：地方債解決起來(lái)比較麻煩，應(yīng)該多維度地去看待，不能簡(jiǎn)單地否定。在幾次財(cái)政體制改革之后，中央的財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配的特點(diǎn)比較突出。地方政府為了發(fā)展本地的經(jīng)濟(jì)，也只能如此，但其中存在一個(gè)軟約束的問題，誰(shuí)當(dāng)?shù)胤街鞴俣荚敢舛喟l(fā)點(diǎn)債，自己手里有錢可以干更多的事情，這就存在矛盾。這涉及到財(cái)政體制的改革，財(cái)權(quán)事權(quán)的劃分，又涉及到如何約束，不是不可以發(fā)，但是要有程序、有約束。目前的架構(gòu)下只能找到一種妥協(xié)或者平衡點(diǎn)，緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拉長(zhǎng)期限，是我們目前要做的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，還是要在債務(wù)約束機(jī)制上下功夫。

張明：劃分中央和地方財(cái)權(quán)事權(quán)，一個(gè)思路是給地方政府開源，要么開征新的稅種，前提是減舊稅，要么把現(xiàn)在的稅收多給地方一點(diǎn)比例，比如說增值稅；另一個(gè)思路是中央承擔(dān)更多的事權(quán)，關(guān)系到轉(zhuǎn)移支付，更多地考慮養(yǎng)老、醫(yī)療、社保等和人口流動(dòng)有關(guān)等因素。比如目前東北的年輕勞動(dòng)力外流十分明顯，中央給東北調(diào)劑養(yǎng)老金，人口流入的省份應(yīng)該上繳得更多，這樣就能平衡各省的養(yǎng)老金壓力，收支壓力就沒那么失衡。

管清友：財(cái)權(quán)事權(quán)嚴(yán)絲合縫是不太可能的，東中西部發(fā)展不平衡、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡，需要一個(gè)“大家長(zhǎng)”去分配，分配就有矛盾，因此轉(zhuǎn)移支付在我們的語(yǔ)境之下非常重要。1994年分稅制改革之前，中央財(cái)政占比較低，可轉(zhuǎn)移支付的、可調(diào)劑的財(cái)力少，后來(lái)就提高了中央財(cái)政占比，幾次改革基本也是沿著這個(gè)思路。

轉(zhuǎn)移支付又是一個(gè)非常復(fù)雜和專業(yè)的問題了，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)體量增大，事務(wù)更為繁雜，放權(quán)恐怕是必然趨勢(shì)。當(dāng)?shù)卣盍私馇闆r，需要地方去做，就要給地方開源。在現(xiàn)有的轉(zhuǎn)移支付體系之下，可能未來(lái)的方向更多的還是放權(quán)。

2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨哪些挑戰(zhàn)？

張明：2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自外部加劇的地緣政治沖突，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率比較低，全球的金融市場(chǎng)依然會(huì)在較高的美國(guó)利率環(huán)境下運(yùn)行，可能帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)及金融波動(dòng)。從中期來(lái)看，去全球化的趨勢(shì)可能還會(huì)加劇，疫情后的產(chǎn)業(yè)鏈在重構(gòu)。

我對(duì)國(guó)內(nèi)并不悲觀，很多數(shù)據(jù)都在回暖，最近1萬(wàn)億元的國(guó)債表明財(cái)政政策正在松動(dòng)，明年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步反彈。明年的目標(biāo)可能會(huì)定在5%左右，因?yàn)槿ツ曛挥?%，基數(shù)低，如果今年是5%以上，明年也依然是5%以上，那就說明真金白銀的含量要更高一些。

管清友：我們做過測(cè)算，考慮到基數(shù)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)在4%到4.5%之間，定4.5%稍微跳跳高可以夠到，定5%則需要搬個(gè)“梯子”。就像一個(gè)病人，本來(lái)中長(zhǎng)期進(jìn)入減速期，加上疫情三年的沖擊，我們處于所謂的動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程，又遭遇國(guó)際環(huán)境的變化，還是挺不容易的。當(dāng)然，明年的真實(shí)情況會(huì)比今年好，相當(dāng)于疫情之后強(qiáng)身健體恢復(fù)了一年，但從讀數(shù)上來(lái)講明年未必有今年好，今年經(jīng)濟(jì)增速在5%~5.2%的水平，明年得費(fèi)特別大的勁才能完成5%。

張明：可以適當(dāng)?shù)囟ǜ咭稽c(diǎn)的目標(biāo)，這樣政策好發(fā)力，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的5%目標(biāo)是財(cái)政和貨幣政策依然保持寬松的態(tài)勢(shì)。關(guān)于潛在增速，有一種看法是動(dòng)態(tài)的，這與短期的政策擴(kuò)張和改革有關(guān)。這個(gè)時(shí)候有比較高的增長(zhǎng)目標(biāo)，對(duì)于凝聚人心、協(xié)調(diào)行動(dòng)都非常有必要。

管清友：我也非常同意，短期來(lái)講確實(shí)如此，長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)仍存在。第一是現(xiàn)在地緣政治環(huán)境對(duì)我們的影響很大，第二是全球經(jīng)濟(jì)的衰退一時(shí)半會(huì)很難扭轉(zhuǎn)。中美關(guān)系的變化，加上疫情、地緣政治沖突、氣候變化等因素，供應(yīng)鏈在碎片化和重組，我們正從過去所謂的全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)的大繁榮時(shí)期轉(zhuǎn)向另外一頭。長(zhǎng)期來(lái)看，我們作為大國(guó)經(jīng)濟(jì)模型，抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是很重要的。

應(yīng)對(duì)全球金融風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨高通脹、低增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于2024年的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何判斷？

張明：從2022年開始的滯脹格局依然會(huì)維持，全球的通貨膨脹水平顯著高于全球真實(shí)增長(zhǎng)率的水平，特別是近兩年來(lái)美歐英央行不斷加息，導(dǎo)致了貨幣條件的緊縮，經(jīng)濟(jì)的下行壓力加大。另一方面地緣政治沖突導(dǎo)致總供給曲線左移，本身會(huì)導(dǎo)致通脹加大。傳統(tǒng)的財(cái)政貨幣政策很難改變滯脹，結(jié)構(gòu)性的政策才能改變，但是比較困難。滯脹期間，找到能夠跑贏通脹的資產(chǎn)也很困難，如果GDP增速明顯的低于通脹，資產(chǎn)可能是縮水的。又考慮到國(guó)際地緣政治沖突加劇，未來(lái)一段時(shí)間避險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)受到青睞，可能會(huì)看到黃金價(jià)格不斷創(chuàng)出新高。

管清友：現(xiàn)在這些宏觀變化已經(jīng)反映到每個(gè)群體、每個(gè)人身上了，賺錢越來(lái)越難，投資虧錢的概率越來(lái)越大，身邊的人失業(yè)的越來(lái)越多，這是一個(gè)難熬的階段，而且周期會(huì)比較長(zhǎng)。明年整個(gè)市場(chǎng)可能還會(huì)繼續(xù)尋找方向，趨勢(shì)性的不大會(huì)有。債券市場(chǎng)會(huì)相對(duì)好一點(diǎn)，因?yàn)樨泿怒h(huán)境相對(duì)比較寬松，利率往下走。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管大家覺得明年實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能會(huì)比今年好，但是我們也看到一些指標(biāo)，比如PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）恢復(fù)得還是比較弱，總體是弱復(fù)蘇的狀態(tài)。

應(yīng)對(duì)全球金融體系的脆弱性，需要在哪些方面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范？

管清友：中國(guó)面臨著外部的高利率，對(duì)我們的資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格都形成了虹吸效應(yīng)。圍繞著地緣政治涉及到很多國(guó)家的斗爭(zhēng)博弈，涉及到油價(jià)，涉及到大宗，比如沙特和俄羅斯聯(lián)合起來(lái)減產(chǎn)，高油價(jià)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，加劇金融的脆弱性。日本央行這次對(duì)收益率曲線的控制只強(qiáng)調(diào)了要更加靈活，沒有明確說要加息。堅(jiān)持寬松的貨幣政策，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和通脹的上升，估計(jì)大概率會(huì)逐漸調(diào)整，只是時(shí)間問題。這些都是很重大的事件。

張明：當(dāng)前金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，都與全球的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處在很高的水平有關(guān)。現(xiàn)在大家比較關(guān)注美國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)，特別是垃圾債市場(chǎng)，因?yàn)橐坏o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，那邊的利率會(huì)上升得更快，可能出現(xiàn)新的問題。此外，地緣政治沖突加劇導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上升，大宗商品比較大的進(jìn)口國(guó)會(huì)面臨國(guó)際收支的惡化，可能出現(xiàn)貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)。

嘉賓互相提問：

管清友：日本央行的貨幣政策會(huì)調(diào)整嗎？

張明：我覺得應(yīng)該還是會(huì)調(diào)整，但是不會(huì)完全放開，因?yàn)閮?nèi)債太多，放開太多的話，未來(lái)的還本付息壓力會(huì)很大。如果大家的利率都很高，利率很低的時(shí)候會(huì)面臨資本外流，日元現(xiàn)在貶到150了，很難受，進(jìn)口成本也會(huì)上升。如果成本上升得太高，財(cái)政會(huì)出現(xiàn)壓力，我覺得會(huì)調(diào)，但是會(huì)在1%到2%之間，或者1%到1.5%之間，短期內(nèi)會(huì)比較審慎。

張明：中國(guó)股市什么時(shí)候能恢復(fù)到3500？如果要給明年6月底和12月底的上證指數(shù)一個(gè)預(yù)測(cè)的點(diǎn)位，大概是多少？

管清友：也許明年上半年會(huì)不錯(cuò)，明年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能會(huì)好，另外中美關(guān)系改善，明年底美國(guó)大選出來(lái)了，基本就定了，如果說能到的話，可能也是在明年上半年，當(dāng)然我這不構(gòu)成投資建議，我也看不準(zhǔn)。

結(jié)論：

•金融強(qiáng)國(guó)可以從三個(gè)方面理解：第一，要有巨額融資能力，對(duì)于我們這樣的大型經(jīng)濟(jì)體，融到的錢一方面支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面支持重大國(guó)家戰(zhàn)略。第二，要有強(qiáng)大的投資能力，金融市場(chǎng)要讓投資者有財(cái)富效應(yīng)，能賺到錢，這方面我們還有很大差距，特別是股票市場(chǎng)這些年出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)。第三，要有抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這涉及對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判、識(shí)別、處置，用所謂的期限或者資產(chǎn)配置資源。

•財(cái)政政策和貨幣政策都應(yīng)該發(fā)力，今年上半年的財(cái)政政策偏緊，最近增發(fā)1萬(wàn)億元的國(guó)債是積極的信號(hào)，把今年的中央財(cái)政赤字率從3%推高到3.8%。貨幣政策今年已經(jīng)降準(zhǔn)兩次了，但降息的幅度太小。明年的貨幣政策可能會(huì)放松，降準(zhǔn)和降息都會(huì)有，降準(zhǔn)更多的是非對(duì)稱性的。美國(guó)的利率基本上到頂了，這對(duì)給我們降息有一定好處。

•劃分中央和地方財(cái)權(quán)事權(quán)，一個(gè)思路是給地方政府開源，要么開征新的稅種，前提是減舊稅，要么把現(xiàn)在的稅收多給地方一點(diǎn)比例，比如增值稅；另一個(gè)思路是中央承擔(dān)更多的事權(quán)，關(guān)系到轉(zhuǎn)移支付，更多地考慮養(yǎng)老、醫(yī)療、社保等和人口流動(dòng)因素，平衡收支壓力。

•中國(guó)面臨著外部的高利率，對(duì)中國(guó)的資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格都形成了虹吸效應(yīng)。圍繞著地緣政治涉及到很多國(guó)家的斗爭(zhēng)博弈，涉及到油價(jià)，涉及到大宗，比如沙特和俄羅斯聯(lián)合起來(lái)減產(chǎn)，高油價(jià)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，加劇金融的脆弱性。

金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融的重要職責(zé)。有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)需要對(duì)國(guó)內(nèi)外的金融風(fēng)險(xiǎn)做出充分預(yù)案，同時(shí)也要真正讓資金流入到需要支持的企業(yè)和項(xiàng)目當(dāng)中去。