經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 周一帆 債基市場迎來大面積調(diào)整。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，以近一個月內(nèi)的表現(xiàn)來看，在已有數(shù)據(jù)的5538只債券型開放式基金中（不同份額分開計算），4219只債基出現(xiàn)虧損，只有1138只債基獲得正收益，占比僅為兩成。

“從宏觀角度來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟筑底企穩(wěn)，疊加各類經(jīng)濟刺激政策頻繁加碼，對于經(jīng)濟的悲觀預(yù)期形成一定扭轉(zhuǎn)，債券市場因此承壓。”中歐基金債券基金經(jīng)理胡闐洋告訴記者。

胡闐洋進一步表示，近幾年四季度債券市場表現(xiàn)均欠佳，疊加去年四季度贖回負反饋的學(xué)習(xí)效應(yīng)，機構(gòu)在9月份的操作上均更為謹慎。今年理財機構(gòu)持倉久期普遍較短，因此在本輪下跌中，中短債面臨贖回規(guī)模更大，中短端債券收益上行明顯，曲線極平。

創(chuàng)金合信恒利超短債基金經(jīng)理鄭振源認為，短期來看，牛市氛圍消失后，債市震蕩的幅度有所加大。資金面、利率債供給、短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)等，都可能對市場形成一定程度的擾動，體現(xiàn)為階段性的調(diào)整風(fēng)險和機會，合適的操作仍是震蕩局面下保持總體不動，小幅調(diào)倉。

“當前債市出現(xiàn)一定的超調(diào)，中短端國債、1-1.5年券商債均處于過去3年的70%分位數(shù)左右，其他期限和信用債品種也普遍在60%分位數(shù)以上。因此，當前債市收益率仍是有配置價值的。”鄭振源告訴記者。

債基又見贖回潮

除了整體業(yè)績表現(xiàn)不佳之外，大額贖回成為了近期債基市場備受關(guān)注的現(xiàn)象。

9月27日，匯安中短債債券型證券投資基金發(fā)布公告稱，該基金E類份額于2023年9月25日發(fā)生大額贖回。為確保基金E類份額持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點保留精度受到不利影響，經(jīng)該公司與基金托管人協(xié)商一致，決定自2023年9月25日起提高該基金E類份額凈值精度至小數(shù)點后八位，小數(shù)點后第九位四舍五入。

“這部分情況更多是發(fā)生在單一機構(gòu)定制化的基金上，是基金在面臨單一機構(gòu)大額贖回時，避免凈值異常波動而采取的措施。而針對多機構(gòu)持有的或者零售渠道銷售為主的公募基金，本輪贖回壓力相對較小，也沒有形成明顯的負反饋。”胡闐洋表示。

整體來看，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，9月以來，已經(jīng)有超過20只債基因下跌面臨大額贖回，而進行了凈值精度的調(diào)整。

此外，亦有市場觀點認為，部分機構(gòu)或出于止盈和流動性管理目的提前減倉債券或贖回債券型基金，從而放大了債市調(diào)整。

“部分機構(gòu)的確有止盈性提前贖回的情況發(fā)生，他們重倉的中短債在這波下跌中也的確上行幅度更大。規(guī)模、資金面變化等因素導(dǎo)致的賬戶流動性壓力都會放大債券市場的波動，這應(yīng)該也算是債券市場投資中不可避免的問題，基金經(jīng)理做好賬戶的流動性管理本來也是非常重要的工作之一。”胡闐洋坦言。

值得一提的是，大量債基回撤、多只產(chǎn)品因大額贖回而提高基金凈值精準度的情況，在去年11月也曾出現(xiàn)。彼時，因債市的持續(xù)回調(diào)，債基凈值出現(xiàn)大面積回撤，進一步引發(fā)眾多投資者出現(xiàn)“恐慌性”贖回，繼而再度激起贖回壓力，形成螺旋效應(yīng)。

對此，胡闐洋認為，“當下出現(xiàn)的大額贖回現(xiàn)象也側(cè)面說明確實是有機構(gòu)在9月份進行防御性減倉，或者止盈性贖回。但這部分資金在債券市場重回震蕩后，仍然會選擇回歸債券市場。而且從我們得到的數(shù)據(jù)來看，本輪理財/基金凈賣出規(guī)模明顯小于四季度，并且有部分理財機構(gòu)的買盤也非常活躍，因此本輪贖回更多是部分經(jīng)理的流動性防御行為，形成負反饋的概率和幅度小于去年。”

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春亦向記者表示，“我們認為，四季度資金面和機構(gòu)行為會對債券市場產(chǎn)生擾動。機構(gòu)行為方面，前三季度債市走勢整體較強，四季度或存在機構(gòu)止盈，基金等交易型機構(gòu)也面臨一定的贖回壓力，配置型資金近期在市場調(diào)整時較為活躍，所以目前看可能會放大市場波動，但出現(xiàn)去年底大幅度的贖回潮可能性相對較小。”

震蕩中等待機會

展望后市，在胡闐洋看來，近期掀起的債基贖回潮已經(jīng)接近尾聲。

“經(jīng)過九月份市場的不斷試探，市場在10年期國債MLF（中期借貸便利）+0.2%位置，1年期CD、MLF利率附近均面臨非常強的上行阻力，從利差和絕對收益角度都具有了一定配置價值，尤其是短久期資產(chǎn)，安全邊際已足夠。隨跨季后供給壓力減弱，機構(gòu)配置力量的修復(fù)也將支持短端利率重歸下行。”其解釋稱。

“債券配置上，資金面當前緊平衡，但近期央行對資金面的態(tài)度仍較呵護，后續(xù)進一步大幅度收緊的可能性比較小。長端利率方面，在基本面和政策預(yù)期下，仍需等待調(diào)整后的機會。”魏鳳春表示。

“如果從中長期視角來觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，整個無風(fēng)險利率是具有三個特征的：高點逐步下移，而低點較為剛性，波動性逐漸減小。背后反應(yīng)更多的是宏觀波動的下降和地產(chǎn)、人口等中周期的變化。”胡闐洋告訴記者。

其進一步表示，“我們認為未來1-2年，久期風(fēng)險不是債券市場的核心風(fēng)險。但其他風(fēng)險同樣存在，比如在波動率下降的同時，機構(gòu)會在壓縮信用利差的策略上，行為更加趨同和一致。市場因此一定會面臨信用風(fēng)險的糾偏過程，比如去年的四季度。所以在組合管理上，我們會更加關(guān)注估值風(fēng)險，從更細化的倉位集中度的角度上控制風(fēng)險暴露。”

在魏鳳春看來，具體的債券投資策略上，需要考慮市場波動和贖回壓力，“開放式產(chǎn)品建議降低風(fēng)險敞口，維持中性偏低的久期和杠桿，提升組合流動性應(yīng)對市場波動。負債端穩(wěn)定且能承受一定波動的組合可適當挖掘擇券，增厚票息。”

胡闐洋亦認為，短期視角下，債券票息策略優(yōu)于久期策略，組合采取短端票息資產(chǎn)+長久期利率債的啞鈴型策略或?qū)⒏鼮橛行В瑫r還可適當通過短久期倉位博弈曲線走陡。

其補充分析稱，長期來看，PMI、社融、PPI等數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟在低位企穩(wěn)，疊加9月季末月信貸投放力度大、資金面和匯率仍有壓力，短期債券市場找不到趨勢向下的利多因素，又逢國慶長假臨近，機構(gòu)行為整體謹慎。但10年期國債收益率已定價了穩(wěn)增長政策的落地，其與MLF利差在0.2%上下，也已經(jīng)持平去年底10年期國債收益率與同期MLF的最大利差。后續(xù)市場更加關(guān)注的是經(jīng)濟的實際改善，而對政策的不斷加碼有所脫敏。

“此外，考慮票息因素后，銀行二永債（二級資本債和永續(xù)債）和長久期信用債也逐漸體現(xiàn)配置價值，保險機構(gòu)參與明顯增多。因此，從絕對收益角度來看，債券市場上行空間也有限，短期債券市場仍將以震蕩為主。”胡闐洋表示。