（美編：肖利亞）

經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 洪小棠 經(jīng)過數(shù)小時的討論研究，華安基金許之彥和指數(shù)與量化投資部同事們敲定了華安ETF行業(yè)輪動方案。無獨(dú)有偶，國泰基金副總經(jīng)理張畔在今年明確表示，國泰在ETF上給自己的定位是做“行業(yè)ETF超市”。

更有不少基金從業(yè)人員對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，今年公司的主要創(chuàng)新方向就是ETF等工具類產(chǎn)品。

ETF（Exchange Traded Fund）即交易型開放式指數(shù)基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金。

羸弱的A股，低迷的公募市場，唯有ETF一隅成為群雄逐鹿的高地。監(jiān)管層和交易所的支持與引導(dǎo)，指數(shù)公司、公募、券商、私募以及個人投資等多方合力，讓ETF成為了市場中逆市崛起的“明星”。

ETF已然成為今年公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展最重要的突破口之一，“卷”速度、“卷”首發(fā)、“卷”規(guī)模、“卷”價格、“卷”流動性……各家機(jī)構(gòu)“卷”上了新臺階。

圍繞著愈加豐富的ETF產(chǎn)品的生態(tài)圈也在此時逐步應(yīng)運(yùn)而生。

規(guī)模狂飆

2023年，主動權(quán)益基金發(fā)行市場一片慘淡景象的另一面，是頭部機(jī)構(gòu)正借道ETF逆勢擴(kuò)容。中證2000ETF、科創(chuàng)100ETF、中證醫(yī)療ETF、中證半導(dǎo)體材料設(shè)備ETF、中證國新央企現(xiàn)代能源ETF等不同指數(shù)產(chǎn)品的上報與獲批，不但豐富著資本市場投資工具，也被基金公司視為規(guī)模增長及品牌提升利器。

不止一家基金公司人士對記者表達(dá)了，今年創(chuàng)新的重點(diǎn)在ETF產(chǎn)品上。

“ETF創(chuàng)新與發(fā)行可以說是2023年最重要的工作。”一位頭部公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士透露。

不僅如此，從獲批節(jié)奏上看，監(jiān)管層對于ETF產(chǎn)品的支持引導(dǎo)力度亦大大增強(qiáng)。

例如，8月25日晚間至8月26日凌晨，一夜之間就有17只ETF產(chǎn)品獲批。這17只ETF產(chǎn)品中，包括8月11日上報的10只中證2000ETF，8月18日上報的7只信創(chuàng)主題ETF。

也就是說，從上報到獲批，上述17只ETF產(chǎn)品用時分別為14天和8天。此獲批速度在公募史上也極為罕見。

這恰是8月底監(jiān)管層提出“放寬指數(shù)基金注冊條件，提升指數(shù)基金開發(fā)效率”的具體落實(shí)。“很多ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新與自上而下地引導(dǎo)有關(guān)，最明顯的意圖便是借此擴(kuò)大增量資金入市，帶動資本市場健康發(fā)展。”上述頭部公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士表示。

在政策和指數(shù)公司的雙重支持下，ETF已然變成了競爭最激烈的賽道，各大基金公司持續(xù)加大布局，密集上報新品，在發(fā)行節(jié)奏上也紛紛“火拼手速”。

根據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，16家基金公司9月以來密集上報了32只ETF產(chǎn)品，涉及儲能、專精特新、創(chuàng)新藥、黃金等對標(biāo)指數(shù)。如華夏、工銀瑞信、華安、廣發(fā)、國泰、永贏、華安、平安8家基金紛紛申報了中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)ETF產(chǎn)品；海富通、華夏、平安、易方達(dá)4家基金申報了中證汽車零部件主題ETF產(chǎn)品；華夏、匯添富、鵬華3家基金申報了中證核能核電ETF產(chǎn)品等。

總結(jié)來看，截至9月20日，全市場ETF總規(guī)模超2萬億，其中股票型ETF總規(guī)模1.39萬億。今年以來，股票ETF份額增加 3195.08億份，占全部4283.90億份ETF份額的74.6%。 與此同時，年內(nèi)新發(fā)ETF破百只，待審批的ETF產(chǎn)品數(shù)量125只。

近些年部分主動權(quán)益類產(chǎn)品跑不贏指數(shù)，即便虧錢卻依舊收著較指數(shù)更多的管理費(fèi)。而在被市場“摧殘”后，一些投資者轉(zhuǎn)向費(fèi)率更低、交易靈活、清晰透明的ETF上。

90后白領(lǐng)小張對記者透露，其2021年被理財經(jīng)理推薦買的幾只主動權(quán)益基金，持有兩年多至今，分別虧損10%至40%不等。“這幾年我一直在研究投資理財，發(fā)現(xiàn)一些賽道型主動權(quán)益基金持股與指數(shù)基金持股相似度很高，甚至比指數(shù)集中度更高，那我還不如買ETF，費(fèi)率更低交易也更便捷。”小張說。

記者采訪多位ETF投資者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過幾年持有主動型基金，對基金投資和運(yùn)作有了更清楚的認(rèn)知后，隨著指數(shù)開發(fā)越來越豐富，他們都把目光投向流動性更好的ETF。

而對于機(jī)構(gòu)投資者而言，價格敏感的他們，在市場持續(xù)震蕩下探時，ETF顯然成為了性價比更高的配置盤。近年來，由于結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹，部分賽道ETF成為了機(jī)構(gòu)投資者們關(guān)注的方向之一。需求與供給契合后，ETF產(chǎn)品整體規(guī)模與數(shù)量狂飆，其中由于今年AI概念等賽道狂熱，進(jìn)一步帶動行業(yè)主題類ETF爭相布局。記者粗略統(tǒng)計，目前主題ETF和寬基ETF占比約6:4。

在滬上一家大型公募機(jī)構(gòu)指數(shù)基金經(jīng)理看來，今年以來各機(jī)構(gòu)對于行業(yè)主題ETF的大力布局，主要源于產(chǎn)業(yè)周期處于新舊動能轉(zhuǎn)換的階段，新技術(shù)與商業(yè)不斷涌現(xiàn)并被市場資金追捧，成為阿爾法來源，因此被動產(chǎn)品也會延續(xù)這一趨向進(jìn)行布局。

費(fèi)率之戰(zhàn)

隨著ETF產(chǎn)品擴(kuò)容，同質(zhì)化現(xiàn)象進(jìn)一步凸顯，為了爭取規(guī)模，部分公募機(jī)構(gòu)主動打響了“費(fèi)率戰(zhàn)”。

9月13日，華安基金發(fā)布了一則降費(fèi)公告：即日起，華安科創(chuàng)板50ETF管理費(fèi)年費(fèi)率由0.5%降低至0.15%，托管費(fèi)年費(fèi)率由0.1%降低至0.05%。

事實(shí)上，這是9月以來第三家主動調(diào)低ETF管理費(fèi)的公募機(jī)構(gòu)。

易方達(dá)基金率先宣布，自9月5日起，易方達(dá)科創(chuàng)板50ETF及其聯(lián)接基金的管理費(fèi)年費(fèi)率均由0.5%調(diào)低至0.4%，托管費(fèi)年費(fèi)率均由0.1%調(diào)低至0.08%。

很快，工銀瑞信基金也發(fā)布公告，自9月9日起，工銀瑞信科創(chuàng)板50ETF及其聯(lián)接基金的管理費(fèi)年費(fèi)率由0.5%調(diào)低至0.3%，托管費(fèi)年費(fèi)率均由0.1%調(diào)低至0.05%，聯(lián)接基金C類份額的銷售服務(wù)費(fèi)年費(fèi)率由0.4%調(diào)低至0.1%。

跟蹤同一指數(shù)的ETF產(chǎn)品，降費(fèi)幅度越來越大。易方達(dá)率先宣布費(fèi)率8折后，工銀瑞信就推出6折，華安則直接甩出了3折優(yōu)惠。

溯源來看，費(fèi)率戰(zhàn)爭源于指數(shù)獨(dú)家授權(quán)的結(jié)束。

監(jiān)管層早期規(guī)定，單一指數(shù)只能授權(quán)單一公司開發(fā)一只ETF，隨著跟蹤市場主流指數(shù)ETF被開發(fā)殆盡，不同指數(shù)標(biāo)的ETF流動性差異嚴(yán)重分化格局已然形成。2012年，證監(jiān)會放開了ETF指數(shù)的獨(dú)家授權(quán)，指數(shù)競爭時代結(jié)束。

如今，隨著產(chǎn)品同質(zhì)化日益凸顯、規(guī)模誘惑及基金降費(fèi)的大背景下，ETF價格戰(zhàn)正式打響。

“當(dāng)更多ETF標(biāo)的產(chǎn)品遭遇部分機(jī)構(gòu)率先搶占時，一定程度會對后來者產(chǎn)生‘擠出效應(yīng)’，價格戰(zhàn)或愈演愈烈。”北京一家基金公司產(chǎn)品人士表示。

另一位券商系公募機(jī)構(gòu)市場人士認(rèn)為，“監(jiān)管就加大中長期資金入市等方面作出系統(tǒng)安排，且從資金流向看，市場端已有所顯現(xiàn)，亦會進(jìn)一步加速各公司產(chǎn)品布局和營銷推廣力度。”

銷售密碼

在ETF競爭趨向白熱化的同時，銷售端同樣往ETF轉(zhuǎn)移。

以基金規(guī)模來換取交易量在業(yè)內(nèi)早已不是秘密，在流動性、規(guī)模、交易效率的強(qiáng)大吸虹效應(yīng)下，ETF在銷售端則更加兇猛，尤其當(dāng)同概念多只ETF同時獲批發(fā)行時，其“卷”的程度更是相當(dāng)慘烈。猶記得2022年7月，很多基金銷售都把微信頭像、昵稱都改成了“中證1000”。

與此同時，銷售費(fèi)用的大筆支出也成了體現(xiàn)ETF競爭激烈的鮮明注腳。

記者多方了解獲悉，在ETF發(fā)行之初，除需要支付指數(shù)公司的指數(shù)授權(quán)費(fèi)用外，銷售費(fèi)用占據(jù)了大型公募機(jī)構(gòu)該產(chǎn)品管理費(fèi)約一半，而一些小公募則可能會墊付上全部管理費(fèi)用。

不僅如此，為了發(fā)出的ETF能夠搶占規(guī)模先機(jī)，部分頭部公募向券商許諾交易傭金。

據(jù)記者從相關(guān)知情人士處獲悉，部分公司甚至以50倍交易量作為置換銷售規(guī)模的條件，即券商每“幫”基金公司銷售10億元，基金公司便承諾將公司500億的交易額給券商，以此為券商貢獻(xiàn)交易傭金。

由于ETF建倉期越來越短，不僅需要券商提供首發(fā)上保成立的資金服務(wù)和沖量的短期自有資金，同時對資金效率的要求也越來越高。

從近期成立的ETF看，有的產(chǎn)品成立后快速建倉。例如，9月7日成立的南方中證2000ETF，在9月13日發(fā)布的公告顯示，距離上市交易尚有一周，截至9月11日的倉位已達(dá)26.48%。

也就是短短4天時間，其已經(jīng)完成了超四分之一的倉位配置。

銷售方式上，銀行、第三方代銷等場外渠道無法施展，券商在銷售ETF時卻占盡優(yōu)勢。于是，多家券商用舉辦ETF實(shí)盤賽、創(chuàng)設(shè)ETF學(xué)院、選拔ETF投顧團(tuán)隊(duì)等多種方式以更好沖刺ETF的大發(fā)展時代。平安證券甚至對ETF持續(xù)營銷做考核激勵機(jī)制。

此外，券商作為ETF流動性服務(wù)商，“玩法”亦日趨豐富，例如參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，為其帶來更多額外收入。

私募入局

隨著ETF跟蹤的指數(shù)日益豐富，更多參與者入局其中，私募機(jī)構(gòu)便是其中之一。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者發(fā)現(xiàn)，如今，越來越多的私募產(chǎn)品進(jìn)入到ETF前十名持有人名單。

如國泰上證科創(chuàng)板100ETF，截至9月8日，其前十名基金份額持有人私募過半。其中，上海烜鼎資產(chǎn)管理有限公司旗下3只產(chǎn)品合計持有2000份，成為第一大持有人；上海塵星資產(chǎn)管理有限公司和壽寧投資管理（上海）有限公司旗下分別有1只產(chǎn)品持有該ETF。

不僅如此，首批8只已公布上市交易公告書的中證2000ETF前十名持有人名單中，私募身影頻現(xiàn)。

華夏中證2000ETF的第二大持有人為私募機(jī)構(gòu)——浙江龍航資產(chǎn)旗下“龍航十五期私募基金”，該產(chǎn)品持有其份額為1000萬份；南方中證2000ETF則被壽寧投資管理(上海)有限公司、北京宏量資本管理有限公司、陜西景唐投資管理有限公司、珠海堅果私募基金管理中心(有限合伙)4家私募機(jī)構(gòu)合計持有近950萬份。買入嘉實(shí)中證2000ETF的同樣是上海烜鼎資產(chǎn)管理有限公司，持有超1000萬份。

格上財富金樟投資研究員遇馨對記者表示，量化私募買入ETF，一般是做ETF套利策略，比如瞬時套利、延時套利、事件套利等等，或者做市場中性、多空類的策略，比如多頭端持有不同的ETF組合，空頭端做對沖或者擇時對沖等等。這種ETF的持倉其實(shí)只是作為策略的一種交易工具。

不過，也有部分市場人士對記者透露，一些量化私募買ETF的情況或?yàn)槌薪拥耐ǖ罉I(yè)務(wù)，買ETF為資金方的要求。也有一些“幫忙”需求，主要來自渠道與量化私募協(xié)商進(jìn)行配置。

此外，一位量化私募相關(guān)人士表示，有些量化暫時做不出超額，會把一部分倉位放在ETF。

主觀私募基金方面，格上財富金樟投資研究員謝詩琦認(rèn)為，市場目前震蕩磨底是大部分主觀管理人的共識，市場和部分行業(yè)的估值已經(jīng)比2008年更便宜。一些管理人看好行業(yè)板塊，但該行業(yè)在基金經(jīng)理的能力圈之外，可以通過購買相關(guān)主題ETF來獲得行業(yè)貝塔，比如配置醫(yī)藥ETF。另外如果產(chǎn)品沒有開通收益互換或者港股通，也可以通過港股ETF、美股科技股ETF等方式參與。

“另外參與ETF也能提高投資效率，比如年初估值很低但受到政策鼓勵和事件催化的人工智能行業(yè)，A股行情演繹的很迅速，管理人采用先持有人工智能ETF提高投資的效率，再深入研究個股。”謝詩琦進(jìn)一步表示。

生態(tài)共建

隨著私募機(jī)構(gòu)對ETF套利策略玩法愈發(fā)多樣化，券商也開始針對ETF策略的服務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步升級，快速組合一攬子券、程序化交易、智能拆單、AI算法等開發(fā)動作漸次拉開。

隨著ETF做市商日漸增多，玩法也隨之更加復(fù)合。部分券商與私募撮合，讓私募基金參與ETF做市，券商得到交易量，私募換取券源，各取所需。

由此，圍繞ETF產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、銷售、做市、交易及配置的“生態(tài)圈”逐步形成。同時也將公募與私募、現(xiàn)貨與期貨之間的資產(chǎn)通過ETF實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，公募基金對指數(shù)產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域的深耕以及監(jiān)管部門相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，進(jìn)一步滿足了投資者多樣化投資的需求，同時完善了ETF生態(tài)圈。

國泰基金副總經(jīng)理張畔表示，“從大的方面來說，資本市場正在發(fā)生調(diào)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級過程。落實(shí)到我們ETF和指數(shù)基金的發(fā)展上，ETF作為資產(chǎn)配置工具的意義不斷強(qiáng)化，ETF部分替代個股投資趨勢更加明顯。特別是近年來，市場上ETF品類不斷豐富，進(jìn)一步滿足了市場上不同投資者的風(fēng)險偏好和投資需求，這些都是ETF生態(tài)圈不斷完善的體現(xiàn)。共建ETF生態(tài)圈，推動ETF基金高質(zhì)量發(fā)展，需要我們ETF市場中的多重參與者，包括投資者、交易所、基金公司、券商、做市商等群策群力，通力合作，才能助力ETF行業(yè)生態(tài)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。”

“ETF產(chǎn)品越來越多的布局，隨之衍生越來越多的策略，讓更多樣的市場主體參與進(jìn)來，從而使市場逐步成熟起來，這是大財富管理時代轉(zhuǎn)型與資金良性運(yùn)作的基石。”一家大型公募機(jī)構(gòu)高管表示。