（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄭晨燁 光伏板塊上市企業(yè)即將迎來熟悉的“新面孔”——新特能源股份有限公司（以下簡稱“新特能源”）。

9月19日，上海證券交易所上市審核委員會發(fā)布2023年第85次審議會議公告，內容顯示，新特能源符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

上市委會議現(xiàn)場問詢的主要問題包括：新特能源本次募投項目的必要性和合理性，新增產(chǎn)能消化的可行性以及募投項目效益測算的審慎性。

根據(jù)新特能源招股書披露，該公司擬首次公開發(fā)行不超過3億股，募集資金扣除發(fā)行費用后，將全部投資于年產(chǎn)20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟建設項目，該項目投資總額為175.89億元，擬運用募集資金88億元。

新特能源在招股書中表示，截至2022年12月31日，公司多晶硅產(chǎn)能已達到20萬噸/年，而此次募投項目的實施在于滿足日益增長的光伏市場需求。

同時，招股說明書信息顯示，新特能源的控股股東為特變電工（600089.SH），其直接及間接合計持有新特能源股份總數(shù)的64.51%。

攜20萬噸產(chǎn)能規(guī)劃入局

招股書顯示，新特能源是一家從事高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及風能、光伏電站的建設和運營的企業(yè)。該公司自2008年設立后，一直從事多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2011年又通過并購，新增了風能、光伏電站的建設和運營等業(yè)務。

2020-2022年期間（以下簡稱“報告期內”），光伏市場下游爆發(fā)性增長的裝機需求，硅片、電池片及組件等光伏制造環(huán)節(jié)加速擴產(chǎn)，但是，受制于多晶硅產(chǎn)能投資周期長等特點，使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游出現(xiàn)了供需錯配。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年國內多晶硅產(chǎn)量增長率28.80%，遠遠滯后于同期下游硅片40.7%與組件46.1%的產(chǎn)能增長率。

作為光伏行業(yè)最重要的上游原材料，結構性的供需錯配，使得多晶硅的價格開始猛烈攀升，最高時一度突破30萬元/噸，報告期內每年均價分別為5.82萬元/噸、15.03萬元/噸、23.75萬元/噸。

得益于此，新特能源開始在報告期內積極擴張公司的多晶硅產(chǎn)能，據(jù)其披露，該公司在2008年涉足多晶硅業(yè)務時，只有一條1500噸/年的多晶硅產(chǎn)線，而這一數(shù)字在2021年直接跳漲至6萬噸/年，2022年更是達到了20萬噸，包括隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等頭部組件廠商都是其長期合作客戶。

與產(chǎn)能一起爆發(fā)的，還有其經(jīng)營業(yè)績，報告期內，新特能源的營業(yè)收入分別為141.82 億元、225.23 億元和368.31億元，同期扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5.17億元、48.61億元和132.67億元。

多晶硅業(yè)務方面，報告期內，該公司實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)品銷量7.47萬噸、7.47萬噸和10.67萬噸，多晶硅銷售收入亦由2020年的43.48億元增長至2022年的253.45億元，占公司總體營收之比達到68.81%。

產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢下，新特能源迅速躋身于頭部硅料企業(yè)之列，與通威股份、協(xié)鑫能源、大全股份、合盛硅業(yè)一道被市場稱為“硅料五虎”，2022年全國多晶硅總產(chǎn)量約82.7萬噸，其中新特能源實現(xiàn)產(chǎn)量12.59萬噸，占比高達15.22%。

若此次IPO募投項目達產(chǎn)后，新特能源的多晶硅產(chǎn)能將達到驚人的40萬噸/年，公司在招股書中指出：“（募投項目）將進一步提升公司的行業(yè)地位。同時，因公司多晶硅業(yè)務具備規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢，亦通過生產(chǎn)標準化、技術革新及向上游供應商議價帶來成本優(yōu)勢。”

上市后有可能業(yè)績“變臉”

值得注意的是，新特能源招股書所披露業(yè)績的報告期，正好處在硅料價格一路向上的三年間，但隨著多晶硅產(chǎn)能的密集釋放，多晶硅市場價格自2022年11月以來逐步下調。

數(shù)據(jù)顯示，2023年6月下旬，多晶硅料價格已回調至6.20萬-7.37萬元/噸間，并開始企穩(wěn)回升，到8月末，多晶硅市場價格區(qū)間穩(wěn)定在7.63萬-9.13萬元/噸左右。

對于新特能源這類業(yè)務結構較為單一，營收十分依賴多晶硅產(chǎn)銷的企業(yè)，上交所在8月針對其展開第二輪問詢時，即要求其進一步說明多晶硅價格波動，是否會對公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性構成影響。

彼時，新特能源在回復問詢函時分析表示，自2023 年二季度以來，因多晶硅企業(yè)新建產(chǎn)能于短期內集中投產(chǎn)、多晶硅企業(yè)出清庫存等因素，導致市場短期供應增多的預期增強，同時，下游硅片企業(yè)轉變簽約模式，減少安全庫存，使得硅料需求臨時性減少，加之頭部硅片企業(yè)主動調低硅片報價，同時疊加部分廠商拋售引致的市場情緒影響，2023年6月以來出現(xiàn)市場價格跌幅加速的情況。

但隨著價格下滑幅度加大，已貼近多晶硅企業(yè)的盈虧平衡點，部分企業(yè)啟動停產(chǎn)檢修，部分新進入企業(yè)亦推遲投產(chǎn)，市場短期供應過多的預期逐步緩解，目前多晶硅市場價格開始企穩(wěn)回升。

雖然多晶硅價格眼下開始企穩(wěn)，但目前的市場均價與2022年的價格高位相比已出現(xiàn)大幅下跌的情形，受此影響，2023年上半年，新特能源實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤47.59億元，較上年同期下降15.28%。

“自2022年末以來，多晶硅市場價格的階段性下行，將導致多晶硅行業(yè)無法繼續(xù)維持原有價格高位期間的超額利潤，行業(yè)利潤率水平將有所下調，對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力造成不利影響。由此預計2023年公司營業(yè)利潤、歸屬于母公司股東的凈利潤等業(yè)績指標，與2022年業(yè)績高位相比，可能出現(xiàn)大幅下滑的風險。”新特能源亦在招股書中明確提示相關風險。

換言之，對于背靠早已“風光不在”的多晶硅的新特能源來說，其今年上市后交出的首份財報，極有可能出現(xiàn)業(yè)績大“變臉”的情況。

前五大客戶銷售占比近八成

此外，新特能源多晶硅業(yè)務的下游客戶主要為硅片生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)集中度較高。報告期各期，新特能源多晶硅產(chǎn)品向前五大客戶的銷售收入合計占當期多晶硅營業(yè)收入的比例分別為88.39%、84.51%和76.73%。

從光伏行業(yè)的整體競爭格局來看，隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)能持續(xù)擴張，諸多業(yè)內人士均研判明年的光伏組件市場將出現(xiàn)短期產(chǎn)能過剩的情況。

同時，新特能源當前的應收賬款余額也處在較高水平，報告期各期末，該公司應收賬款賬面余額分別為45.86億元、61.03億元和52.07億元，計提壞賬準備2.86億元、3.95億元和5.47億元。

據(jù)了解，新特能源的多晶硅銷售采用直銷模式，對于大客戶，新特能源通常與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)議期限一般在2-5年，戰(zhàn)略合作協(xié)議一般采取月度議價的定價方式，就產(chǎn)品型號規(guī)格、每月供貨數(shù)量、定價原則、結算方式、交貨周期、貨物質量標準、包裝、運輸、保險、交貨地點、交貨方式、驗收方式等條款進行約定。

更加值得注意的是，根據(jù)新特能源的披露，當前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中亦存在票據(jù)流轉的情況：“公司的多晶硅、電站建設業(yè)務的客戶較多使用商業(yè)票據(jù)進行回款，公司亦存在使用商業(yè)票據(jù)支付供應商的情形，公司將收到的商業(yè)票據(jù)背書轉讓給供應商的部分不計入銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金。”

大客戶集中、應收賬款高企加票據(jù)流轉，這些要素疊加起來，對于新特能源來說，如果下游的大客戶經(jīng)營狀況不達預期，將產(chǎn)生連鎖反應，一同對其經(jīng)營與財務狀況產(chǎn)生不利影響。

不過，對于可能存在的行業(yè)風險，新特能源在給上交所問詢函的回復均強調：“行業(yè)基本面未發(fā)生重大不利變化”。

新特能源認為，多晶硅產(chǎn)業(yè)為重資產(chǎn)投入的行業(yè)，因2021-2022年多晶硅市場價格上漲，利潤空間較大，吸引眾多新投資者進入該行業(yè)，原主要多晶硅生產(chǎn)企業(yè)亦陸續(xù)擴產(chǎn)，新產(chǎn)能集中釋放導致出現(xiàn)短期的供大于求；但市場價格的下行，將導致部分高成本企業(yè)尤其是新進入企業(yè)，不僅未享受超額收益，反而需承擔虧損，從而逐步退出市場，而后多晶硅市場將進入供需平衡階段。

同時，新特能源還表示，在光伏終端需求狀況未發(fā)生根本變化的背景下，多晶硅市場需求仍處于增長態(tài)勢，而價格下行周期將加速行業(yè)整合洗牌、出清落后產(chǎn)能并利好頭部優(yōu)勢企業(yè)，由于頭部優(yōu)勢企業(yè)具有生產(chǎn)規(guī)模、技術、成本上的優(yōu)勢，借助價格下行出清中小廠商的落后產(chǎn)能之后，將成為擴大后市場份額的主要分享者，并重新建立新的市場格局。

“在光伏終端需求規(guī)模持續(xù)增長的背景下，多晶硅價格長期維持現(xiàn)行低位水平的可能性較低。”新特能源表示。

值得注意的是，截至招股說明書簽署日，新特能源的控股股東為特變電工（600089.SH），后者直接持有新特能源9.21億股內資股股份，通過全資子公司特變香港間接持有公司122.32萬H股股份，合計持有新特能源股份9.23億股，占公司股份總數(shù)的64.51%。

此外，在新特能源的9名董、監(jiān)、高中，有6名均為特變電工或特變集團提名，資料顯示，新特能源董事長張建新1973年出生，2003年至2007年歷任特變電工投資發(fā)展部副部長、部長、副總經(jīng)濟師；2008年起擔任新特能源執(zhí)行董事，2012年起擔任公司董事長至今。