經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 老盈盈  8月3日，滴灌通澳門金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱“滴灌通澳交所”）宣布正式營運(yùn)。

滴灌通聯(lián)合創(chuàng)始人及主席李小加在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，滴灌通的愿景是將國際資本與中國小微經(jīng)濟(jì)充分聯(lián)通起來。但是國際資本市場和小微企業(yè)是完全不同的兩個(gè)世界，使用的語言、行業(yè)規(guī)范完全不相同，彼此沒有辦法相互兼容，所以在這兩個(gè)世界中需要一個(gè)轉(zhuǎn)換器，才可以實(shí)現(xiàn)兩邊不同制式的有效連接。

李小加表示，因此，滴灌通要做一個(gè)交易所，把小微投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變成一個(gè)規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化的交易所投資產(chǎn)品，這也是滴灌通澳交所的定位。

自3月25日試運(yùn)營起，滴灌通澳交所已為投資者回收資金近5億元，并推出了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)每日收入分成組合（DailyRevenuePortfolio，簡稱DRP）產(chǎn)品，李小加希望以后會(huì)有更多包括收入透明、現(xiàn)金可控的小微企業(yè)，專業(yè)投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等成為滴灌通澳交所的合作伙伴，共同打造一個(gè)超級(jí)“朋友圈”，把國際資本大規(guī)模引到小微企業(yè)。

李小加還表示，期望滴灌通澳交所在五年后的融資額，可趕超港交所，協(xié)助小微企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，而對(duì)于未來上市的話題目前討論仍為時(shí)過早。

如何參與

滴灌通澳交所的核心產(chǎn)品是與各大連鎖門店等小微企業(yè)的每日收入分成，以每日收入分成合同（DailyRev－enueContract，簡稱DRC）、每日收入分成憑證（DailyRevenueObligation,簡稱DRO）、DRP三種不同形態(tài)為主。在試運(yùn)行階段以前兩種形態(tài)為主要的交易產(chǎn)品，而DRC的設(shè)計(jì)是基于滴灌通的收入分成業(yè)務(wù)模式。

滴灌通的相關(guān)負(fù)責(zé)人曾以下述例子說明該模式的運(yùn)作，例如某家連鎖品牌有新開店計(jì)劃，找滴灌通進(jìn)行融資，方式為用滴灌通給到的投資款去開新店，滴灌通則從老店按照約定比例進(jìn)行收入分成。比如合同約定投資30萬元，投資期限4年，前兩年收回投資款，測(cè)算得出每日分成比例為10%，剩下兩年分成比例就降為5%。假設(shè)舊店每日收入10000元，那么滴灌通每日就能拿回1000元，若門店只營收了30元，滴灌通分成就變?yōu)?元。4年合作結(jié)束之后，不論滴灌通的投資是盈利還是虧損，門店均不用歸還30萬元投資款。滴灌通主要是通過與連鎖品牌或商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)合作吸引眾多小微企業(yè)的。

DRC是滴灌通澳交所的內(nèi)地主體代表投資人與小微企業(yè)簽署的合同，合同產(chǎn)生的權(quán)益是投資者投資小微企業(yè)的最底層資產(chǎn)形態(tài)。李小加發(fā)表網(wǎng)絡(luò)文章表示，DRC形式上是商業(yè)合同，操作簡單容易，靈活高效，可以快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模上量。

但是讓投資人與分散的門店一張一張簽訂DRC協(xié)議是不現(xiàn)實(shí)的。因此，滴灌通澳交所把簽署的DRC合同轉(zhuǎn)換成讓投資人可以方便投資認(rèn)購的產(chǎn)品，便有了 DRO——滴灌通澳交所給投資人發(fā)出的每日收入分成憑證。每一張DRO都是滴灌通澳交所在澳門發(fā)行，受澳門法律管轄，以某一特定的DRC為基礎(chǔ)，一一對(duì)應(yīng)的，完整無缺登記和托管在滴灌通澳交所的權(quán)益憑證。

DRO發(fā)行方式分為三種，分為首次發(fā)行（InitialOffering或IO），新增發(fā)行（Add-onOffering或 AO），二手發(fā)行轉(zhuǎn)讓（SecondaryOffering或SO）。記者采訪了解到，DRO的數(shù)量已經(jīng)突破了1萬張，主要還是以IO發(fā)行為主，AO比例還較低。投資者對(duì)DRO產(chǎn)品認(rèn)可度也在提高，6月底，東英厚樸基金從引領(lǐng)基金買走了7200萬的DRO組合。“經(jīng)過這幾個(gè)月的試營業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)雖然DRO很透明，但是DRO仍然是一張張分散的不同的合約，這會(huì)讓投資人陷入一種選擇困難，為了方便投資人選擇，并同時(shí)降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，我們把眾多的DRO組成‘套餐’組合，轉(zhuǎn)換成另外一個(gè)叫每日收入分成組合（DRP）產(chǎn)品，投資者只要通過認(rèn)購DRP份額，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)底層抵押物的分散投資。”滴灌通聯(lián)合創(chuàng)始人及行政總裁張高波在接受記者采訪時(shí)表示。

李小加發(fā)表網(wǎng)絡(luò)文章解釋，DRP是眾多按一定主題打包的DRO現(xiàn)金流組合。DRP的優(yōu)先層類似傳統(tǒng)金融的債，可以讓銀行、保險(xiǎn)等固收投資者以債券形式參與投資；DRP的劣后層類似傳統(tǒng)金融的股，可以讓投行、對(duì)沖基金等股票投資者以股權(quán)形式參與投資；DRP的平層類似傳統(tǒng)金融的私募基金，可以讓主權(quán)基金、退休基金等機(jī)構(gòu)投資者以基金份額參與投資。這樣組合式的投資不僅可以風(fēng)險(xiǎn)分散最大化，也可讓投資者在行業(yè)、區(qū)域和影響力等方面實(shí)現(xiàn)多元配置。

8月3日，滴灌通澳交所推出了第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn) DRP產(chǎn)品，名叫滴灌通中國消費(fèi)每日收入分成組合優(yōu)先憑證（0001.MO）。該產(chǎn)品有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，該DRP產(chǎn)品底層由2212張DRO組成，行業(yè)和地區(qū)上有相當(dāng)?shù)姆稚⒍取Ｍ顿Y者購買的份額，不論大小，都完全享有分散帶來的好處；第二，投資者購買的是DRP產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)憑證，DRO收到的每日現(xiàn)金分成，會(huì)優(yōu)先分派給優(yōu)先憑證的投資者，并有劣后資金作為安全墊。

除了產(chǎn)品之外，據(jù)記者了解，滴灌通澳交所的參與者主要是在澳門或其他司法管轄區(qū)提供投資服務(wù)的受監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)，例如基金、銀行、保險(xiǎn)公司，以及專業(yè)投資者例如家族辦公室、信托等。滴灌通澳交所目前不向個(gè)人投資者開放。

在李小加看來，鑒于滴灌通投資模式新穎，發(fā)展尚處早期，投資者需要時(shí)間和實(shí)踐來慢慢適應(yīng)這一嶄新的金融市場。最早參與滴灌通投資的投資者，是滴灌通引領(lǐng)基金的前身滴灌通中國基金的LP份額投資者，包括為基金和LP提供杠桿融資的銀行。到目前為止，滴灌通引領(lǐng)基金是滴灌通澳交所唯一的合格一級(jí)交易商，今后會(huì)從領(lǐng)先國際機(jī)構(gòu)投資者中引入合格一級(jí)交易商。滴灌通澳交所啟動(dòng)后，滴灌通澳交所將引入合格一級(jí)交易商制度。

未來規(guī)劃

據(jù)記者了解，目前在小微端，滴灌通澳交所的ARM系統(tǒng)，已經(jīng)連通454家品牌企業(yè)、9486家小微門店、33家SaaS公司、11家清分銀行和支付機(jī)構(gòu)；在資金端，已連接11家商業(yè)銀行、25家會(huì)員機(jī)構(gòu)。自3月25日試運(yùn)營起，已累計(jì)將超過16億元資金，投資到6303家小微門店，并成功為投資者回收資金近5億元。

滴灌通澳交所已經(jīng)有了第一批創(chuàng)始會(huì)員，包括來自澳門、香港、新加坡等全球各地的商業(yè)銀行、證券公司、資管機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、VC/PE和財(cái)富管理等機(jī)構(gòu)，例如匯豐、澳門國際銀行、廣發(fā)證券、富途證券等等。

8月2日，滴灌通宣布完成4.58億美元C輪融資。此次募資股東來自歐美、中東、東南亞和大中華等地的新進(jìn)和原始股東，包括大型長線投資機(jī)構(gòu)、私募和風(fēng)投基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、零售消費(fèi)集團(tuán)等。李小加表示，短期內(nèi)可能沒有再融資的需求，因?yàn)榈喂嗤ǖ哪Ｊ讲⒉恍枰獰X補(bǔ)貼客戶或者投入大量的錢去建工廠之類。對(duì)于未來上市的話題，他認(rèn)為這可能是公司將來會(huì)選擇的一條出路，但是現(xiàn)在討論為時(shí)過早。李小加還表示，期望滴灌通澳門交易所在五年后的融資額，可趕超港交所，協(xié)助小微企業(yè)拓展業(yè)務(wù)。

張高波表示，對(duì)于未來的計(jì)劃，滴灌通澳交所將繼續(xù)從小微端、資金端和產(chǎn)品端著手完善。小微端上，繼續(xù)擴(kuò)大和升級(jí)ARM系統(tǒng)，目標(biāo)是連接任何一個(gè)有收入的經(jīng)營單元。除了實(shí)體門店之外，一套空置待出租的房子、機(jī)場里一張付費(fèi)按摩的椅子、一個(gè)網(wǎng)絡(luò)歌手……只要有收入，并且現(xiàn)金可控，都是滴灌通澳交所可能的服務(wù)對(duì)象。針對(duì)小微端的這張網(wǎng)，要逐步擴(kuò)大到中國之外的其他國家和地區(qū)，將全世界的小微投資機(jī)會(huì)，都連到滴灌通澳交所這張網(wǎng)上。

張高波透露，資金端方面需要進(jìn)一步優(yōu)化連接方式，目標(biāo)是把全世界的專業(yè)投資者，都連到滴灌通澳交所，并且讓他們都可以在自己習(xí)慣的操作界面上，輕松買賣滴灌通澳交所的所有產(chǎn)品。

產(chǎn)品轉(zhuǎn)換方面，張高波分享了四點(diǎn)想法。首先是推動(dòng)更多大型金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可DRO為底層資產(chǎn)，并把它推廣到全世界去，提高該產(chǎn)品的認(rèn)知度；其次，研發(fā)適合不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的DRP產(chǎn)品。“今天推出的第一只DRP產(chǎn)品，只是一個(gè)‘盆栽’示范產(chǎn)品。隨著投資規(guī)模的增加，我們將會(huì)陸續(xù)推出更多讓大家滿意的DRP產(chǎn)品。這些DRP產(chǎn)品，由不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同主題的DRO構(gòu)成。未來，我們還會(huì)邀請(qǐng)部分會(huì)員一起來創(chuàng)造這些產(chǎn)品。”張高波稱。

第三是推動(dòng)信用評(píng)級(jí)公司開發(fā)DRO/DRP自動(dòng)評(píng)級(jí)系統(tǒng)，為DRP優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供評(píng)級(jí)服務(wù)，讓投資者對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，有一個(gè)更清晰的認(rèn)知。張高波稱，他們想象中的場景是：將來投資人購買他們的產(chǎn)品，把產(chǎn)品丟到系統(tǒng)里面，系統(tǒng)就能出具一個(gè)評(píng)級(jí)報(bào)告，投資人就能知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里。第四是探討為投資人提供流動(dòng)性服務(wù)。“經(jīng)常有投資人問這個(gè)問題，他買了產(chǎn)品，當(dāng)然每天都能收錢，這是一件很快樂的事情。但是如果哪天他真的需要錢的時(shí)候，他們也很希望滴灌通澳交所能提供流動(dòng)性支持。”張高波說道。