王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待此次全面降準及其后續(xù)走勢？

A：2023 年3月17日，央行發(fā)布通稿，指出為推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行 5% 存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。

對于此次降準，市場之前已有預(yù)期，只是在中期借貸便利超量續(xù)作釋放2810億流動性后很快選擇降準略有出乎意料。對于本次降準，我們解讀主要有兩點：

1、本次降準主要原因是為了維持銀行體系流動性合理充裕。今年年初以來，商業(yè)銀行信貸投放的力度非常強，1-2月累計新增貸款6.7萬億，實體融資需求的快速擴張消耗了銀行本就不高的超儲率，再加上今年逆回購等短期資金供給不足，銀行加大長期限同業(yè)存單發(fā)行補充資金。數(shù)據(jù)上看，1年期同業(yè)存單的發(fā)行占比從年底20%抬升到2月的近60%，發(fā)行利率年初以來也顯著抬升超40BP，短期資金利率也超過或接近政策利率上沿。而中期借貸便利工具年初以來已經(jīng)凈投放近6000億，存量已經(jīng)接近央行心理上限的5萬億。又疊加臨近季末，面臨監(jiān)管考核和財政繳稅，銀行負債端壓力確實很大。此時降準為銀行釋放了成本更低的中長期流動性，有助于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)負債表，緩解季末流動性緊張的壓力。

2、本次降準體現(xiàn)了推動經(jīng)濟開好局的信號意義。不同于之前幾次降準都是在經(jīng)濟偏向下行時進行，本次降準的經(jīng)濟背景是開年以來經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，各項高頻指標指向經(jīng)濟正在逐步好轉(zhuǎn)。3月17日國務(wù)院第一次全體會議上指出要“在新的起點上推動各項工作開好局、起好步”，本次降準也傳遞出了推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長的信號。且在經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)的背景下，本次降準的信號意義也更強，后續(xù)的宏觀政策組合拳也值得期待。

從降準的信號意義來看，我們可以對后續(xù)穩(wěn)增長政策的可持續(xù)性更有信心一些。若后續(xù)實體經(jīng)濟融資繼續(xù)維持強勁，不排除進一步降準的可能。