歐陽曉紅/文 貼有資本市場長期源頭活水“標(biāo)簽”的個(gè)人養(yǎng)老金來了。11月4日這天，多部委發(fā)布公告，如《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》、《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》、《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（正式稿）》（簡稱“正式稿”）等。

這意味著，完善中國養(yǎng)老保障體系，第三支柱的建設(shè)在提速。但是否會如成熟市場那樣——長期資金入市帶來股市的繁華，甚至催生大牛市等，尚是未知數(shù)。

其實(shí)，從養(yǎng)老金的資產(chǎn)端到負(fù)債端，此次出臺系列配套政策多是落實(shí)此前國辦文件以及國常會提出的降低稅負(fù)要求。按規(guī)定，每人每年可繳納的養(yǎng)老金額度上限為12000元，可投資儲蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募等金融產(chǎn)品；據(jù)機(jī)構(gòu)測算，未來10年，個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)繳納規(guī)模約2.5萬億元。

這其中，個(gè)人賬戶制下，參與個(gè)人養(yǎng)老金需要開設(shè)兩個(gè)賬戶——個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。這昭示著把握資金入口的商業(yè)銀行可多維度參與養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，綜合優(yōu)勢明顯。

據(jù)此，我們注意到，當(dāng)下的個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)可謂一松一緊。松的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照證監(jiān)會發(fā)布的正式稿新規(guī)，2022年三季度有135只養(yǎng)老目標(biāo)基金可納入投資范圍，總規(guī)模達(dá)900億。較此前《征求意見稿》最大變化在于養(yǎng)老目標(biāo)基金準(zhǔn)入范圍得以拓寬。

緊的是，與此前稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)選定部分地區(qū)和機(jī)構(gòu)先行試點(diǎn)不同，此次《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》明確規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門檻，據(jù)中信證券明明團(tuán)隊(duì)初步梳理，當(dāng)前僅28家險(xiǎn)企可參與。

也因此，一定程度上，盡管與自身業(yè)務(wù)發(fā)展高度契合的保險(xiǎn)公司在提供養(yǎng)老服務(wù)和保障方面或頗具獨(dú)特優(yōu)勢，但囿于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)創(chuàng)新不足等原因，目前來看，其在個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)上，似乎略顯被動。

反觀作為參與個(gè)人養(yǎng)老金“入口”的商業(yè)銀行，其養(yǎng)老理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品或近水樓臺先得月，有望搶占競爭先機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月5日，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量達(dá)到49只，規(guī)模超過973億元，超過養(yǎng)老目標(biāo)基金，成為最大的第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

假以佐證其實(shí)力的是，權(quán)益市場大幅震蕩之下，截至11月5日，8月之前成立的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率達(dá)3.15%，加權(quán)平均最大回撤僅為0.64%，風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)越。

如此，新政策環(huán)境背景下，個(gè)人養(yǎng)老金市場有望形成良性競爭格局。在養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計(jì)之下，積極迎接個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展機(jī)遇、厲兵秣馬的各類金融機(jī)構(gòu)會如何掘金養(yǎng)老金市場也將見分曉。

11月4日的市場情緒很是高昂，A股港股、人民幣匯率等均大漲。A股走出了一根久違的六連陽線。

“我們終于迎來了特大利好！”有人振臂歡呼，因?yàn)轲B(yǎng)老金入市將助力成熟市場大發(fā)展，如助推美國股市大牛市，美國401k計(jì)劃就功不可沒。規(guī)模龐大的長久期養(yǎng)老金需要資本市場提供穩(wěn)定回報(bào)，而后者也需要可持續(xù)的長期資本穩(wěn)定市場、平滑風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，養(yǎng)老金參與者還可以享受優(yōu)惠和投資收益，可謂一舉多得。

加之近期外圍環(huán)境有望改善，以及國家接續(xù)出臺一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措。市場一度認(rèn)為，A股這次站上3000點(diǎn)，應(yīng)是反轉(zhuǎn)而非反彈。殊料，11月8日，滬指結(jié)束六連陽，A股三大股指均收跌，北向資金凈流出37.94億。

可見，正常的市場波動與調(diào)整之外，理想豐滿，現(xiàn)實(shí)依然骨感。截至目前，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指今年以來的漲跌幅分別是-17.48%、-26.79%、-28.58%。這昭示市場避險(xiǎn)情緒仍然偏強(qiáng)，改善市場信心可能還需要更明顯的轉(zhuǎn)好信號。目前看“顯著提升的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”或“穩(wěn)增長、防疫政策優(yōu)化”等都可能提振市場人氣。

盡管當(dāng)前養(yǎng)老金產(chǎn)品多以債券類資產(chǎn)配置為主，但養(yǎng)老金入市——讓長錢“長驅(qū)直入”，還需配套完善與跟進(jìn)。

畢竟，個(gè)人養(yǎng)老金加速落地，要解決的就是中國養(yǎng)老金替代率低之頑痼，“讓錢生錢，讓錢值錢”是第三支柱的目標(biāo)。“長壽風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)”被認(rèn)為是第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金并非單純的投資問題，而是接地氣的制度與適合的產(chǎn)品相配合。在制度與產(chǎn)品結(jié)合的基礎(chǔ)上，通過制度設(shè)計(jì)盡到養(yǎng)老保障責(zé)任。

2.5萬億在路上，與其說是遠(yuǎn)水難解近渴，不如說是先筑巢再引鳳。

我們需要思忖：怎樣一種養(yǎng)老金核心制度可實(shí)現(xiàn)長期定投——從而給資本市場帶來一個(gè)長期穩(wěn)定的巨量現(xiàn)金流？