經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 盡管上證指數(shù)自4月底就已經(jīng)出現(xiàn)反彈態(tài)勢，但作為金融板塊重要組成部分的保險板塊似乎仍在尋底。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月27日上證指數(shù)觸及2863.65點低點后，截至6月1日收盤已經(jīng)收獲17根陽線，累計上漲3.09%；保險板塊卻是另一番場景，保險行業(yè)指數(shù)（882117）顯示，4月27日以來，板塊累計下跌83.39點，跌幅5.66%。

一直在寒冬中摸索轉(zhuǎn)型的保險特別是壽險行業(yè)似乎在2022年反復的疫情中進入到了更加艱難的境地。

數(shù)據(jù)顯示，前4個月，中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保以及新華保險幾家上市險企分別取得保費收入2761.6億元、3435億元、3046.45億元、1732.3億元以及764.74億元，同比增長13.88%、-2.69%、0.68%、6.23%以及3.8%。難以與往年快速的發(fā)展與增長比。

而就在險企披露的償付能力報告中，保費收入之外的利潤情況也被揭開面紗。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，有75家壽險公司披露了利潤情況：33家盈利、42家虧損。虧損企業(yè)多半受投資業(yè)績“拖累”。

誠然，保險行業(yè)賴以生存的利差損正在承壓，究竟風險幾何？保險行業(yè)又在面臨怎樣的當下，經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者就此問題與野村中國金融和金融科技研究主管唐圣波展開了對話。

【訪談】

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：如何看待疫情對于金融行業(yè)特別是保險行業(yè)的影響？

唐圣波：過去2年時間里，整個金融板塊最關(guān)注的事情是疫情和政策，從看股票的角度來講，投資者關(guān)注點也主要在這兩個方面。從偏短期或者說3-6個月這樣一個角度來看，疫情和政策確實是對金融行業(yè)會帶來比較大的影響，但中長期來看，目前出臺的這一些應對性的政策可能會帶來一些效果。

受疫情影響比較大的行業(yè)主要是壽險行業(yè)，證券其次，接下來是銀行，財產(chǎn)險行業(yè)受疫情影響相對來講比較小一點。原因是壽險行主要是對線下的銷售依賴比較高，利潤方面對于投資的依賴度也比較高，整體相當于受到了雙重的打擊或者雙重的影響：一邊是展業(yè)面臨困難，另一方面投資受到了很大的壓力。

并且以儲蓄為主的壽險行業(yè)有一個相對比較突出的特點，它的資產(chǎn)跟負債端有一定程反身性，即如果投資收益比較差，保單給到投保人的回報就會面臨比較大的壓力，可能會面臨下調(diào)，這樣會影響產(chǎn)品的銷售，甚至導致退保增加，帶來的現(xiàn)金流壓力可能又會進一步加劇投資波動。以萬能險為例，現(xiàn)在投資壓力比較大之后，保險公司都在下調(diào)萬能險的結(jié)算利率，同時也在縮減業(yè)務投入，比方說代理人各方面的投入，這樣可能形成一個負反饋，這種情況下壽險行業(yè)我們看到過去兩年受疫情影響應該是最大的。

受疫情負面影響較小的是財險行業(yè)，目前行業(yè)中車險還是占比最大，無論是保費還是利潤，受疫情影響相對都不是特別明顯，更多的驅(qū)動因素是行業(yè)內(nèi)在的商車費改的影響。雖然財險投資也會受到市場波動的影響，但由于疫情防控對出行和經(jīng)濟活動的限制，這有助于財險的賠付率的下降以及綜合成本率的改善。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：今年以來，無論是大型險企還是中小險企，都面臨投資收益下滑的現(xiàn)狀，如何看待利率不斷走低趨勢下行業(yè)目前所面臨的利差損風險？

唐圣波：利率風險是一個長期性問題，主要影響壽險行業(yè)，因為壽險負債的久期非常長。

在疫情期間可以看到利率短期波動比較大，回頭看過去兩年，在疫情剛開始發(fā)生的時候，經(jīng)濟不確定性非常大，各國政府都是在降息的，利率下滑幅度也大。后來發(fā)現(xiàn)貨幣可能有一定程度的超發(fā)，全球都在面臨通脹的壓力，這種情況下可以看到利率會有一個大幅的向上攀升。中國現(xiàn)在相比海外情況有點不一樣，海外通脹壓力更大，利率開始大幅上升，中國相對比較獨立，利率現(xiàn)在是下行的。

長期來講，中國的壽險行業(yè)確實面臨著利率走低的壓力，利率風險對壽險行業(yè)而言難以規(guī)避，需要管理，但是中國面臨的問題就是管理利率風險的工具相對來講比較有限。由于對中國壽險行業(yè)而言，比較安全又能帶來比較好的收益，還能匹配長負債久期的資產(chǎn)比較有限，權(quán)益資產(chǎn)在某種程度上長期抗通脹和利率下行的資產(chǎn)，因此壽險行業(yè)比較青睞一些高股息的權(quán)益資產(chǎn)，特別是將他們列為長期股權(quán)投資也可以一定程度減少財務上的短期波動。因此中國壽險行業(yè)的權(quán)益投資占比是高于海外市場的。但這樣一種情況也存在不可避免的短期波動。

利差損風險主要是體現(xiàn)在兩個方面，一個是產(chǎn)品的定價，第二個是投資風險的管控。以海外市場為例，這兩邊均出現(xiàn)問題就容易引發(fā)利差損風險，例如美國在上世紀80年代末，日本在90年代末都曾面臨很大的利差損風險，甚至有保險公司破產(chǎn)。中國保險市場也面臨著這兩方面的挑戰(zhàn)，在產(chǎn)品策略端，過去中國的保險產(chǎn)品長期以儲蓄性產(chǎn)品為主導，并且都提供最低保證利率（稱為預定利率）。特別是在2013年8月監(jiān)管放開了對預定利率不超過2.5%的限制，壽險產(chǎn)品的預定利率逐步由2.5%提升到了3.5%，甚至部分年金險產(chǎn)品到了4.025%，差不多在過去接近10年時間里，行業(yè)賣出了不少保證利率在3%以上的產(chǎn)品。現(xiàn)在十年期國債收益率已經(jīng)降到3%以下，長期來看利率可能還會進一步的往下，這種情況下我覺得以前銷售的這一類3.5%以上的高預定保單是存在潛在的利差損風險的。

不過，好在監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)在預防這件事情上做出了努力，一定程度阻止了該類風險急劇膨脹的勢頭。先是從2016年開始實施了新的償付能力監(jiān)管辦法，對產(chǎn)品風險和投資風險，做了很多考慮，使得利率風險相比以前有較大程度的管控，甚至有些過于嚴厲，以致最近在償二代的二期工程里面對利率風險的最低資本要求略有下降。另外從業(yè)務端角度，監(jiān)管機構(gòu)也做了一些規(guī)范，特別是在2019年下半年叫停了高于3.5%的保證利率的壽險產(chǎn)品的銷售。所以說目前并沒有面臨一個非常嚴峻的形勢，但是這個潛在風險是存在的。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：如何看待目前壽險行業(yè)在需求端面臨的問題，一方面疫情會激發(fā)大家的保險意識，增加對自身的風險保障，另一方面收入受到經(jīng)濟影響，購買力下降，對于保險這種非剛性需求也會有所降低，該如何看待這一問題？

唐圣波：疫情對于壽險銷售的影響肯定是負面的，從過去兩年壽險行業(yè)業(yè)務的表現(xiàn)也能看到這個結(jié)果。從需求角度來看，一方面大家保險意識是增強的，保險需求應該是有提升的，另一邊因為受到收入、不確定性的影響，消費者的很多的消費支出都帶來負面影響，特別對保險這種非剛性需求。相比較而言，短期健康保險銷售沒有受到太多影響，中長期的保險產(chǎn)品受到較大程度的影響。比如一些短期的健康險在疫情之后，在線上呈現(xiàn)了井噴式的增長；但對一些中長期需要大額支出的保險，消費者會因為收入的不確定而暫緩支出。

但疫情更主要是是供給端受影響較大，因為壽險公司很多的保單是靠代理人面對面的跟客戶接觸然后賣出去的，因為疫情線下的銷售面臨很大的挑戰(zhàn)，保險公司以前除了代理人去跟客戶一對一的接觸以外，還會舉辦很多線下的活動，但現(xiàn)在在疫情防控情況下基本上很難展開的，轉(zhuǎn)成線上效果就會差很多。

目前很火的城市定制型醫(yī)療險對中長期的商業(yè)健康險也造成了一定的短期消費透支，雖然產(chǎn)品之間有差異，但我覺得短期一定程度上還是對長期的健康險的發(fā)展帶來沖擊。

此外，監(jiān)管層也在狠抓金融的銷售誤導，對壽險行業(yè)過去普遍存在的銷售誤導行為進行了強勢的糾偏，也對行業(yè)產(chǎn)生了很深的影響。

但在我看來，目前行業(yè)面臨的核心問題還是在供給端的，逐步走出疫情之后，壽險行業(yè)面臨的需求還是會比較強的。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：無論是按監(jiān)管“回歸保障”的導向，還是看發(fā)達市場的發(fā)展脈絡，亦或是保險公司經(jīng)營的諸多考量，加大保障型產(chǎn)品的比重是大趨勢，但目前看不少公司卻在發(fā)力理財型產(chǎn)品，如何看待這一現(xiàn)象？

唐圣波：大的趨勢應該是說保障性的產(chǎn)品占比高，但是短期看情況有些不一致，包括開門紅很多公司還是主打儲蓄型產(chǎn)品，我覺得這主要還是因為受到了供給側(cè)的約束，保障型的產(chǎn)品很多都是需要代理人線下溝通賣出去的，而這種短期的儲蓄、理財產(chǎn)品就是拼收益，更適合線上、標準化的銷售。我理解大的趨勢是不會變的，保障性的占比應該是會逐步提高的。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：剛才提到城市定制型醫(yī)療險的快速發(fā)展，如何看待其高賠付帶給保險公司的壓力？

唐圣波：城市定制型產(chǎn)品的賠付確實還是有挑戰(zhàn)的，因為政府在中間起到了很強的管制作用，用保費收入來覆蓋成本應該還是會面臨一定壓力的，但是后面還要取決于政策的動態(tài)調(diào)整。比方說有些城市可能虧錢虧得很厲害，因為產(chǎn)品是一年期的，保險公司可能會提高價格來應對；如果政府強制干預價格調(diào)整，可能保險公司的參與度會降低。就像我們看到的農(nóng)業(yè)保險一樣，最早也是面臨非常嚴重的虧損，但后來政府開始提供補貼之后，普及率實現(xiàn)了進一步的提升，保險公司也愿意參與了。