經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳姍 因遞延交割到期日臨近，空頭平倉(cāng)引發(fā)鎳價(jià)走強(qiáng)，倫敦金屬交易所（以下簡(jiǎn)稱“LME”）鎳在3月16日重啟并連續(xù)4個(gè)交易日跌停后，于3月23日出現(xiàn)反向行情，觸及漲停收于32380美元/噸，較3月22日低點(diǎn)27020美元/噸反彈幅度接近20%。

3月24日凌晨夜盤(pán)，國(guó)內(nèi)滬鎳期貨主力合約Ni2204報(bào)在漲停價(jià)245740元/噸，當(dāng)晚滬鎳期貨十二個(gè)合約全線觸及17%當(dāng)日漲停板，且截至日盤(pán)下午收盤(pán)時(shí)仍處于封板狀態(tài)。

多位業(yè)內(nèi)人士在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，滬鎳的上漲行情與國(guó)際市場(chǎng)行情息息相關(guān)。鎳價(jià)后市存在較多不確定性，國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)充分分析國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)特點(diǎn)，理性分析行情聯(lián)動(dòng)邏輯，合理決策、防范風(fēng)險(xiǎn)。

從跌停到漲停

自3月16日恢復(fù)交易以來(lái)，LME鎳價(jià)漲跌幅限制逐步由5%擴(kuò)大至8%、12%及15%，其價(jià)格均在開(kāi)盤(pán)后即觸及跌幅限制。3月23日，LME鎳連續(xù)數(shù)日跌停后首現(xiàn)15%漲停，收盤(pán)32380美元/噸。

對(duì)于LME鎳期貨經(jīng)歷四連跌停后兇猛反抽至漲停的原因，國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)告訴記者，一方面是日前LME鎳經(jīng)歷四連跌停，更多是矯枉過(guò)正和單邊市缺乏流動(dòng)性下部分多頭被強(qiáng)平造成，短期殺跌風(fēng)險(xiǎn)已大部分釋放，當(dāng)前海外低庫(kù)存下LME鎳短期在3萬(wàn)美元/噸維持較強(qiáng)支撐，屬于LME鎳價(jià)充分回調(diào)后的反彈反抽動(dòng)作；另一方面是短期LME鎳期貨有面臨一波到期交割，而由于LME場(chǎng)內(nèi)官方價(jià)多次被取消，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公認(rèn)的現(xiàn)貨交易基準(zhǔn)失靈引發(fā)現(xiàn)貨成交遲滯，部分空頭因組織貨源和交貨困難而被迫平倉(cāng)離場(chǎng)導(dǎo)致LME鎳價(jià)格飆升。

根據(jù)LME官方22/064公告，LME鎳3月16日至22日到期的頭寸，若不選擇交割或提貨，將會(huì)逐日延后一天直至到期日為3月23日，即3月23日是LME遞延交割的最后期限。

國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員邵婉嫕也在接受記者采訪時(shí)表示，當(dāng)日LME鎳總庫(kù)存為7.32萬(wàn)噸，較本輪鎳價(jià)異動(dòng)的起始日3月7日的倉(cāng)單數(shù)量減少3588噸，注冊(cè)倉(cāng)單僅增加1.91萬(wàn)噸。“總倉(cāng)單數(shù)量縮量并且注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量的增長(zhǎng)尚不能匹配到期交割量的需求，空頭平倉(cāng)推高價(jià)格。”

邵婉嫕進(jìn)一步介紹到，從基本面來(lái)看，LME鎳與滬鎳基本面邊際產(chǎn)生分化。國(guó)內(nèi)鎳顯性庫(kù)存自2月以來(lái)邊際小幅增加。介于目前內(nèi)外價(jià)差回歸，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛收斂并于日前進(jìn)入正區(qū)間，進(jìn)口格局有望轉(zhuǎn)好。但是，LME鎳庫(kù)存低位疊加去化，自上周至今，平均日降300噸，目前再創(chuàng)新低7.32萬(wàn)噸。LME鎳資源愈發(fā)緊缺導(dǎo)致價(jià)格彈性高企，波動(dòng)較為劇烈。

謹(jǐn)慎投資

值得注意的是，LME鎳復(fù)牌后超漲跌幅交易現(xiàn)象頻繁，且不斷發(fā)布超出幅度交易取消的通告。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一方面市場(chǎng)會(huì)對(duì)LME失去信心，另一方面，若LME鎳無(wú)法恢復(fù)有序狀態(tài)，將給全球鎳市場(chǎng)造成影響。

從LME鎳交易面來(lái)看，LME鎳恢復(fù)開(kāi)盤(pán)后出現(xiàn)了較為頻繁的取消交易的操作。根據(jù)LME 22/076、22/078、22/081、22/086 Nickel Official Price Disruption Event公告，近期因交易系統(tǒng)價(jià)格出現(xiàn)高于漲跌停價(jià)格干擾而取消交易的行為分別有在3月17日、3月18日、3月21日、3月23日內(nèi)發(fā)生。

“這進(jìn)一步說(shuō)明LME新增鎳漲跌停板后交易系統(tǒng)的價(jià)格形成機(jī)制暫不夠完善，難免讓市場(chǎng)對(duì)于LME有失信心。”邵婉嫕表示，對(duì)于LME鎳后續(xù)能否回歸有序，尚存在較多不確定性，國(guó)內(nèi)不能盲目跟風(fēng)、過(guò)度投機(jī)，推薦以理性而保守的套期保值策略為主。

在邵婉嫕看來(lái)，LME鎳價(jià)格后市存在較多不確定性。其一，自2021年下半年開(kāi)始，LME庫(kù)存去化至今保持態(tài)勢(shì)，暫未出現(xiàn)何時(shí)化解庫(kù)存矛盾的風(fēng)向性標(biāo)識(shí)。其二，截至3月24日，俄烏軍事沖突爆發(fā)整整一個(gè)月，矛盾暫未完全落下帷幕，市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)擔(dān)憂仍有殘留。其三，俄羅斯與歐美關(guān)系僵化，既制裁金融核彈制裁后，俄羅斯出策反制裁，包括對(duì)西方不友好國(guó)家供應(yīng)“天然氣”以盧布結(jié)算等。在歐洲較高依賴俄鎳的情況下，反制裁是否會(huì)波及到金屬鎳尚不明確。其四，LME鎳休盤(pán)布局風(fēng)控措施后，仍然因頻繁出現(xiàn)異常交易而取消效益的情況，難免讓市場(chǎng)對(duì)于LME有失信心。

邵婉嫕認(rèn)為，若LME鎳無(wú)法恢復(fù)有序狀態(tài)，可能給全球鎳市場(chǎng)造成影響。因?yàn)長(zhǎng)ME是全球最大的有色金屬交易所，對(duì)于全球鎳定價(jià)的影響力較高，海外鎳相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品的報(bào)價(jià)常以錨定鎳價(jià)的方式。因此，她也提醒，“LME鎳價(jià)格后市存在較多不確定性，投資者務(wù)必謹(jǐn)慎投資。”

Mysteel鎳不銹鋼首席分析師白瓊也指出，因LME目前規(guī)則導(dǎo)致，自16日復(fù)牌以來(lái)，僅22日?qǐng)?bào)出過(guò)被業(yè)內(nèi)用作當(dāng)天參考價(jià)格的“官方價(jià)格”，而目前下游購(gòu)銷(xiāo)停滯也反映出對(duì)LME產(chǎn)生價(jià)格的不認(rèn)可。

白瓊認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，雖然LME交易系統(tǒng)逐步會(huì)被修復(fù)，但如此機(jī)制下，會(huì)對(duì)交易參與者造成情緒損傷，其他金屬品種也會(huì)因此受到影響。俄鎳和鎳豆是LME的主要交割品，當(dāng)前俄鎳交割已經(jīng)受到影響，將導(dǎo)致未來(lái)LME交割品進(jìn)一步較少，加之新能源電池行業(yè)對(duì)鎳豆的需求旺盛，大量資源去往現(xiàn)貨市場(chǎng)，LME鎳低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，國(guó)內(nèi)投資者要充分分析國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)特點(diǎn)，理性分析行情聯(lián)動(dòng)邏輯，合理決策、防范風(fēng)險(xiǎn)。

展望后市，顧馮達(dá)認(rèn)為，考慮到當(dāng)前鎳市內(nèi)外價(jià)差仍加大，預(yù)計(jì)LME鎳仍將在多空拉鋸中雙向劇烈波動(dòng)，低庫(kù)存下的短期“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)性邏輯依舊成立，投資者需要警惕短期回調(diào)后反彈反抽威脅，但預(yù)計(jì)LME鎳波動(dòng)幅度和速率將在強(qiáng)監(jiān)管下較此前明顯緩和，并隨著多空巨量倉(cāng)位逐步降低而恢復(fù)到二月前常態(tài)化波動(dòng)幅度。建議機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)投資者更多關(guān)注國(guó)內(nèi)外鎳市供需和價(jià)差再平衡的窗口期，特別是價(jià)差回歸和比價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱回歸的反向套利機(jī)會(huì)。