經(jīng)濟觀察報 記者 姜鑫  走過“疫情伴隨寬松，通脹呼應(yīng)商品上漲，A股與海外市場表現(xiàn)兩重天”的2021年，2022年在更多的不確定中拉開了帷幕：一方面新冠肺炎疫情仍在各國上演，確診數(shù)量不斷攀高；另一方面，美股自進入2022年以來一直陷在“開門黑”的低迷震蕩中。

百年未有之大變局下，技術(shù)快速進步，逆全球化趨勢抬頭，我們將會迎來怎樣一個2022？又該如何在全球延續(xù)復(fù)蘇、政策逐漸回歸的基本面下更好地配置資產(chǎn)？

帶著這樣的疑問，經(jīng)濟觀察報對35位國內(nèi)外知名金融機構(gòu)、公司的首席經(jīng)濟學(xué)家就2022年宏觀經(jīng)濟形勢進行調(diào)查，近四成受訪者對2022年的宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，過半受訪者認(rèn)為新冠肺炎疫情反復(fù)及疫苗成效是影響經(jīng)濟的最大因素。

2021年盡管全球經(jīng)濟飽受疫情沖擊，但不難發(fā)現(xiàn)邊際影響正在遞減，2022年各類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？與此同時，2022年資管新規(guī)正式生效，“保本”、“剛兌”退出歷史舞臺，內(nèi)外部新環(huán)境下，中國資產(chǎn)價值面臨重估，資產(chǎn)配置也需匹配新的方法論，同時，投資者也要降低收益預(yù)期。

復(fù)蘇恢復(fù)常態(tài)

盡管仍有疫情沖擊的不確定性，但全球經(jīng)濟在2021年開始復(fù)蘇進程。2021年11月，摩根大通全球制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）為54.2，連續(xù)17個月位于擴張區(qū)間，預(yù)計在2022年全球經(jīng)濟仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。

國際貨幣基金組織（IMF）在最新一期《世界經(jīng)濟展望》中預(yù)測2022年全球經(jīng)濟增長4.9%，仍是2011年以來僅次于2021年的高增速。與疫情前相比，全球主要經(jīng)濟體中，發(fā)達經(jīng)濟體增速依然相對偏高，IMF預(yù)測2022年美國增長5.2%、歐元區(qū)增長4.3%、英國增長5%、日本增長3.2%，均明顯高于疫情前水平；發(fā)展中經(jīng)濟體增速則多數(shù)向疫情前常態(tài)回歸，IMF預(yù)測2022年印度增長8.5%，巴西增長1.5%，俄羅斯增長2.9%。這也意味著，疫情導(dǎo)致的全球經(jīng)濟增長分化格局在2022年仍將延續(xù)。

在京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光看來，2022年，一方面，疫情過后我國呈現(xiàn)出口景氣度較高、高技術(shù)投資高增、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快、綠色投資作用凸顯四大結(jié)構(gòu)性亮點，這將對經(jīng)濟形成重要支撐；另一方面，房地產(chǎn)大幅下行，消費復(fù)蘇乏力、中下游企業(yè)經(jīng)營承壓、青年失業(yè)抬升等四重挑戰(zhàn)仍將延續(xù)。因此，他預(yù)計全年經(jīng)濟前低后高，全年增速 5%左右。政策層面，財政政策空間較大，建議適度前置，對沖一二季經(jīng)濟下行壓力，貨幣政策在美聯(lián)儲加息前降息可期。

中央經(jīng)濟工作會議提出要穩(wěn)字當(dāng)頭，實施逆周期調(diào)節(jié)，渣打銀行大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽認(rèn)為，這預(yù)示著在去年宏觀和監(jiān)管政策都大幅收緊之后，今年的政策會有所松動，以守住增長的底線。同時，中國仍致力于推動科技自主創(chuàng)新、加速脫碳進程和促進共同富裕，這些中長期目標(biāo)意味著政府會避免過度刺激經(jīng)濟，防止結(jié)構(gòu)性問題固化。

外部風(fēng)險傳導(dǎo)需要警惕，這也是2022年我國宏觀經(jīng)濟層面所面臨的較大的風(fēng)險。美國最新的CPI增速是1982年以來的最高值且還將繼續(xù)沖高。招商證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理謝亞軒面對如此不尋常的通脹走勢，提出是存在三個“不足夠”的警惕：一是，僅僅以疫情帶來的總供給沖擊來解釋，從原因分析的角度是“不足夠”的；二是，目前債券市場對于通脹超預(yù)期的交易是“不足夠”的；三是，社會公眾對于為對抗通脹而帶來的經(jīng)濟負面沖擊的心理準(zhǔn)備是“不足夠”的。而以上三個“不足夠”，可能通過國際貿(mào)易、國際資本流動、資產(chǎn)價格波動和人民幣匯率等多個渠道對中國宏觀經(jīng)濟基本面產(chǎn)生沖擊。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲加息步伐的逼近，以美國為代表的資本市場泡沫會否被刺破同樣值得關(guān)注。“人們總是也在風(fēng)險四伏的時候擔(dān)心發(fā)生危機，在形勢變好時得意忘形。因此大量案例證明，一致預(yù)期往往是錯的”。

權(quán)益機會仍被看好

在“共同富裕”和“房住不炒”的政策背景下，多渠道增加居民財產(chǎn)性收入，降低房地產(chǎn)資產(chǎn)配比的同時增加金融資產(chǎn)配比正呈現(xiàn)加速之勢。數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國居民的金融資產(chǎn)比例已經(jīng)提高至33.7%，較2010年提高了10%，參考美日歐等發(fā)達國家居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化趨勢可以發(fā)現(xiàn)，利率水平不斷走低的過程中金融資產(chǎn)特別是股票資產(chǎn)在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中的占比會不斷提高。

在中國銀行發(fā)布的一份資產(chǎn)配置白皮書中顯示，截至2021年12月15日，Wind全A指數(shù)錄得了9.67%的正收益，打破了漲不過三年的魔咒，因此，白皮書認(rèn)為這正是權(quán)益投資大時代的復(fù)興趨勢。

回顧2021年，A股結(jié)構(gòu)化十分明顯，總體來看，成長優(yōu)于價值、小盤優(yōu)于大盤。分板塊來看，創(chuàng)業(yè)板指明顯跑贏上證指數(shù)與深證指數(shù)，中證1000指數(shù)明顯跑贏滬深300與上證50。

2022年伊始，A股的開端并不樂觀，上證指數(shù)跌多漲少，自年初第一天維持在3600點后，一路震蕩下跌，始終在3500多點徘徊；深證成指延續(xù)了類似的走勢。2022年還有機會嗎？經(jīng)濟觀察報對市場上百余位投資經(jīng)理進行的調(diào)查結(jié)果顯示，2022年，股票仍是多數(shù)投資者青睞的大類資產(chǎn)，28.9%的受訪者認(rèn)為最值得投資的是股票。

嘉實基金董事總經(jīng)理、價值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤表示，目前A股市場估值處于歷史低點，已回落到疫情時指數(shù)的點位，對不利的因素消化的比較干凈。后續(xù)走勢主要取決于兩大元素：一是跟經(jīng)濟相關(guān)的盈利；二是資金面會怎么走。從大的資金流動來說，目前國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力，預(yù)計后續(xù)貨幣政策有望進一步寬松。整體流動性，2022年也不會太差，國家整體穩(wěn)經(jīng)濟，國內(nèi)流動性相對比較寬松。

權(quán)益機會被看好并不代表會容易獲得收益。45%的投資者認(rèn)為2022年將比2021年更難取得收益，69%的受訪者認(rèn)為2022全年震蕩調(diào)整，另有10%的受訪者認(rèn)為2022年的上證指數(shù)呈現(xiàn)“V”型結(jié)構(gòu)。

考慮到A股市場行業(yè)輪動快、業(yè)績分化大的特點或?qū)⒃?022年延續(xù)，集中配置某一風(fēng)格的基金會面臨較大的波動風(fēng)險。因此，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理楊喆對投資者的建議是通過均衡配置進行風(fēng)險分散。

在主題選擇中，機構(gòu)投資者最看好的行業(yè)依次是5G芯片、云計算（20.2%）、新能源（17%）、醫(yī)藥醫(yī)療健康（14.3%）。“2021年A股行情‘含新能源量’極高，2022年同樣‘成也蕭何敗也蕭何’”，申萬宏源在2022年展望中表示，“成”在新能源投資快馬加鞭，新能源仍是稀缺的高景氣方向。“敗”在板塊性價比偏低，進一步上漲有待基本面趨勢的持續(xù)驗證。

資管新規(guī)疊加低利率 銀行理財受青睞

在調(diào)查中，有超過一半的投資經(jīng)理認(rèn)為公募基金是2022年實現(xiàn)規(guī)模擴張的機構(gòu)，而在他們看來，基金開門紅仍然可期，但也需要保持謹(jǐn)慎。

公募基金受關(guān)注背后，是資管新規(guī)過渡期結(jié)束，理財“保本”已成為歷史；與此同時，信托收益也在2018年開始出現(xiàn)下降，“剛兌”不再，投資者趨于謹(jǐn)慎。

相比較其他理財帶來的收益率，信托產(chǎn)品高收益率且剛兌成為其吸引高凈值客戶的原因之一。資管新規(guī)出臺后，在過渡期內(nèi)，這一切發(fā)生了改變。2018年開始，信托違約頻次開始增加。同時，2018年資管新規(guī)發(fā)布，信托等金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時不得向客戶承諾保本保收益，不得以任何形式墊資兌付，要求打破剛性兌付。2020年以來，信托產(chǎn)品的收益率再次降低至7%左右，如今部分投資類信托產(chǎn)品的收益率已經(jīng)跌破6%以下。

同樣隨著資管新規(guī)發(fā)生明顯變化的還有銀行理財。進入2022年，資管新規(guī)過渡期基本結(jié)束，銀行理財產(chǎn)品正式宣告進入“凈值化元年”。2021年資管新規(guī)過渡期內(nèi)，銀行理財產(chǎn)品仍在轉(zhuǎn)為凈值型過程中，且不同投資類型產(chǎn)品收益差別較大，凈值更新頻率也有所偏差。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，預(yù)期收益型產(chǎn)品退出，2022年凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量可能會繼續(xù)增長，但增幅會放緩。“2021年銀行理財產(chǎn)品為投資者創(chuàng)造收益近1萬億元，這與2020年銀行理財為投資者創(chuàng)造的收益相當(dāng)，仍處于歷史較高水平。”植信投資研究院研究員路宜橋表示，從收益率來看，2021年銀行理財產(chǎn)品呈下行趨勢，其中大行、股份行、中小行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率差距有所縮小。

盡管如此，在經(jīng)濟觀察報采訪中，受到去年股市和基金大跌波動洗禮的部分年輕投資者，降低了風(fēng)險偏好，選擇2022年試試銀行理財產(chǎn)品。

在經(jīng)濟觀察報的調(diào)查中，仍有部分投資者認(rèn)為銀行理財是2022年會考慮的可投資資產(chǎn)，而這，也是大部分投資者在投資公募基金未達預(yù)期后的選擇。