經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡群  上半年除能源、商品、美元等少數(shù)受益的行業(yè)和資產(chǎn)之外，全球股債市場不同程度跌入熊市，加密數(shù)字貨幣一片狼藉。當(dāng)前全球陷入衰退的可能性有多大，作為普通投資者如何保衛(wèi)財富？

“距離全球金融危機14年之后，全球經(jīng)濟難逃大衰退的命運。”7月15日，銀科控股首席經(jīng)濟學(xué)家兼金融研究院院長夏春在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)采訪時表示，全球高通脹持續(xù)的時間可能比預(yù)期更長。美股短期并未見底，通脹與衰退來臨將主導(dǎo)未來市場波動，在此背景下，黃金和房地產(chǎn)REITs具備對抗通脹屬性。

夏春認為，對比全球資本市場，中國資產(chǎn)或?qū)⒂瓉砉拯c，由于上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，加之A股估值仍在合理區(qū)間，在政策效果初見曙光后，A股有望迎來快速反彈。

 【對話】

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：為何會認為全球經(jīng)濟正在滑向大衰退深淵？當(dāng)前歐美通脹率持續(xù)升高，是否會對中國通脹率產(chǎn)生一定影響？

夏春：7月15日，在由我領(lǐng)銜的銀科研究院發(fā)布的《虎豹之變，蛻故孳新：2022下半年宏觀與策略展望》中，我們給出了全球經(jīng)濟衰退的演進過程：2008 年金融危機的爆發(fā)和不當(dāng)處置，使得全球化帶來的貧富差距和價值混亂進一步惡化，民粹主義抬頭，逆全球化成為潮流。2018 年美國向全球發(fā)起貿(mào)易沖突，對中國施加高關(guān)稅，實施科技打壓，就已經(jīng)為通脹升溫埋下了伏筆。原已啟動的供應(yīng)鏈調(diào)整，在疫情爆發(fā)后進一步升級，再一次點燃了通脹的火花。美聯(lián)儲與財政部的天量刺激，地緣政治危機出現(xiàn)，終于讓通脹這團烈火席卷全球。

敏銳的投資者可能早在一兩年前就意識到全球政經(jīng)變化終將反映在市場層面，2020年3月受 疫情影響獲益較大的板塊和資產(chǎn)，自2021年3月就開始迎來反轉(zhuǎn)調(diào)整，但大多數(shù)投資者并沒有察覺到變化的發(fā)生。同樣的變化發(fā)生在“通脹反轉(zhuǎn)”之上，很多投資者仍然習(xí)慣投資于低通脹下的受益板塊和資產(chǎn)，錯過了能源和商品的上漲。

雖然美國6月CPI同比增長9.1%，創(chuàng)下1981年11月以來超過40年新高，標(biāo)普500年初至今跌18%，但是我們認為，美國當(dāng)前仍然處于繁榮的頂點，隨著美國通脹逐漸回落，經(jīng)濟很可能在三季度開始放緩，衰退更可能出現(xiàn)在 2023 上半年。與歐元區(qū)、新興市場積極應(yīng)對滯漲不同的是，日本仍然面臨著衰退和通縮的壓力。2022 年下半年全球經(jīng)濟不同步現(xiàn)象將繼續(xù)演進，對海外市場影響最大的宏觀因素仍然是美歐的通脹走勢、衰退的壓力，以及美聯(lián)儲為平衡通脹采取的加息縮表節(jié)奏。

大家一直擔(dān)心中國是否遭遇輸入性通脹，從數(shù)據(jù)上來看，目前中國沒有出現(xiàn)輸入性通脹，中國的PPI(生產(chǎn)物價指數(shù))從去年年底到現(xiàn)在一直是下行的。如果未來一段時間，中國經(jīng)濟如果理想復(fù)蘇，可能會成為全球經(jīng)濟托底的力量。換句話說， 一旦美國經(jīng)濟要衰退，全球很多國家經(jīng)濟都會衰退，而中國二季度GDP同比增速僅有0.4%，經(jīng)濟比較低迷，但出口強勁，中國有望率先從全球衰退里走出來，這樣中國對全球制造將會產(chǎn)生支撐性力量，同時也會形成對全球大宗商品價格的支撐力量。只不過下半年全球經(jīng)濟放緩，需求下行，輸入性通脹升溫的可能性并不大。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：在全球高通脹預(yù)期持續(xù)的情況下，如何優(yōu)化資產(chǎn)配置，使收益率跑贏通脹率？

夏春：過去十年間，中國人投資房地產(chǎn)、科技的觀念根深蒂固，每個人不知道要投什么就去買科技和房地產(chǎn)，因為全世界都在通脹越來越低的環(huán)境，利率越來越低，但這個環(huán)境即將發(fā)生大的變化。我從2018年開始持續(xù)講“大逆轉(zhuǎn)”，我們之前熟悉的世界會發(fā)生巨大的變化，而這個變化對大多數(shù)人來講是后知后覺。

今年一開始全球經(jīng)濟就面臨著經(jīng)濟下行與通脹升溫的風(fēng)險，上半年很多投資者仍然習(xí)慣投資于低通脹下的受益板塊和資產(chǎn)，錯過了能源和商品的上漲。而另一方面，房地產(chǎn)正在遭遇前所未有的壓力。

與發(fā)達國家相比，房地產(chǎn)在中國居民家庭資產(chǎn)中占比超過六成，金融資產(chǎn)的占比不到兩成，未來居民將通過增加對金融資產(chǎn)的配置來實現(xiàn)財富增值。近年“房住不炒”的政策趨嚴，房地產(chǎn)的創(chuàng)富能力出現(xiàn)了下降。伴隨“嬰兒潮”褪去，我國的房地產(chǎn)需求將再難出現(xiàn)過去的榮光，除少數(shù)城市，房地產(chǎn)在未來將很難給居民財富帶來較高收益。資管新規(guī)打破剛兌，大量高收益保本產(chǎn)品退出市場，具備更高收益潛力的權(quán)益產(chǎn)品開始受到投資者的青睞。

通脹上行期間，商品價格往往走高，利好能源、原材料等板塊。在全球交易衰退的情況下，投資者要做的就是加配防御板塊，包括公共事業(yè)、醫(yī)療保健、必需消費品等。在我們預(yù)判的基準行情中，下半年通脹降溫，加息幅度放緩，衰退漸進之后，股市會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢，屆時成長股和房地產(chǎn)這些對利率變動比經(jīng)濟前景更敏感的板塊會引領(lǐng)市場，這很可能要等到第四季度或者明年上半年出現(xiàn)。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：下半年中國經(jīng)濟主要增長點有哪些？當(dāng)前市場震蕩劇烈，能否給普通投資者一些建議？

夏春：在當(dāng)前的環(huán)境下，要靠政府發(fā)力，實際上這從去年底就給出了非常強烈的信號。全世界主要國家的經(jīng)驗就是，一旦經(jīng)濟下行，家庭和企業(yè)都在去杠桿時，唯一能發(fā)力的就是政府，因為政府的信用在目前的環(huán)境下比企業(yè)和家庭的信用都要好，政府要扮演非常積極的角色。

短期看下半年能穩(wěn)住經(jīng)濟是很好的結(jié)果，穩(wěn)住以后，大家擔(dān)心的事情不要發(fā)生，比如說房價快速下跌。下一步需要合理影響消費預(yù)期，讓老百姓開始合理地消費、投資，當(dāng)前恢復(fù)消費者信心尤為重要。

2022 年上半年，受經(jīng)濟增速放緩預(yù) 期擾動影響，A股市場整體偏弱。截至2022年7月18日，滬深300開年以來累計下跌13%，萬得全A累計下跌11%，創(chuàng)業(yè)板累計下跌14%。滬深300與萬得全A指數(shù)同2020年5-6月位置基本保持一致，疫情以來整體呈現(xiàn)倒 U形。

我們在《展望》中明確，從當(dāng)前的走勢來看，A股有較大反彈的幾率和空間。梳理滬深300歷史趨勢，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前指數(shù)正長期處于上升通道的下軌。從歷史規(guī)律看，當(dāng)指數(shù)接近下軌時，繼續(xù)下跌的可能性不大。從技術(shù)面和宏觀面觀察，目前A股位置處于底谷。結(jié)合政策效果逐步顯現(xiàn)與疫情好轉(zhuǎn)，我們認為當(dāng)前是A股難得的投資窗口期。在政策效果初見曙光后，A股將迎來快速反彈。結(jié)構(gòu)上，根據(jù)上半年推出的政策，基建、建材、汽車以及環(huán)保行業(yè)將成為主要賽道。

在資產(chǎn)配置方面，一定要記住多資產(chǎn)、多策略、多幣種、多國度。一些資產(chǎn)大幅回撤后，也意味著將來的“均值反轉(zhuǎn)”，有耐心的投資者可以逐步建倉，一旦經(jīng)濟繁榮起來手上有這些資產(chǎn)，會在繁榮期間獲得很高的回報。請記住全球經(jīng)濟歷史的規(guī)律，衰退是短期的，而繁榮則是長期的。