張濤/文

自去年下半年以來美元持續(xù)走強(qiáng)，過去的12個(gè)月，美元指數(shù)由90一路上行至109上方，累計(jì)漲幅超過20%，與美元指數(shù)走強(qiáng)相對(duì)應(yīng)，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣則持續(xù)貶值。例如，歐元由1.25貶值至1以下，日元由100貶值至近140附近，英鎊則由1.42上方貶值至1.2下方。

與美元持續(xù)走強(qiáng)同步發(fā)生的事，還有就是持續(xù)走高的通脹，6月份美國(guó)CPI同比漲幅已超過9%，為1981年11月以來最高，而通脹能否被遏制在10%以內(nèi)，目前還尚未可知，而這一次，美元指數(shù)與通脹同步走升，與歷史經(jīng)驗(yàn)出現(xiàn)了明顯差別。因此，對(duì)于此次美元指數(shù)走強(qiáng)的解釋就有了現(xiàn)實(shí)意義。

圖1：美元指數(shù)與美國(guó)CPI同比漲幅變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

首先，美元指數(shù)作為一籃子貨幣指數(shù)，反映的是美元與其他貨幣比價(jià)的綜合情況。目前美元指數(shù)中的非美貨幣權(quán)重依次為：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。因此，美元指數(shù)的走強(qiáng)等同于歐元、日元、英鎊等貨幣兌美元匯價(jià)的貶值。

其次，歐元、日元、英鎊等之所以貶值，在于這些經(jīng)濟(jì)體的政策利率落后通脹的情況更為嚴(yán)重。例如，過去12個(gè)月，美國(guó)通脹由5.4%升至9.1%，漲幅提高了3.7%，但同期德、法等歐元區(qū)國(guó)家通脹提高幅度接近6%，而歐央行政策利率目前仍為0%；英國(guó)通脹提升幅度6.6%，但英央行政策利率僅提高了1.15%，低于美聯(lián)儲(chǔ)1.5%的加息幅度；日本通脹目前雖已升至2.5%，但其政策利率還維持在-0.1%；而一些已開始調(diào)整政策利率的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣兌美元的貶值幅度就相對(duì)有限，例如巴西、南非、韓國(guó)等。 

圖2：主要經(jīng)濟(jì)體過去12個(gè)月通脹和政策利率的變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

第三，美元走強(qiáng)有助于美國(guó)平抑輸入性通脹壓力。疫情以來，美國(guó)對(duì)商品的需求大幅增加，美國(guó)商品進(jìn)口的12個(gè)月累計(jì)規(guī)模由疫情前的2.3萬億美元升至目前的3.1萬億美元，增幅為35%，商品貿(mào)易逆差由0.9萬億美元升至1.2萬億美元，增幅為33%。而自2020年4月以來，全球商品價(jià)格開始持續(xù)走高，直到今年5月才有所緩解，期間CRB商品指數(shù)由349最高升至643，累計(jì)升幅接近85%，針對(duì)進(jìn)口商品需求和商品價(jià)格同步走高的現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元有助于美國(guó)平抑輸入性通脹，所以即便是日元已快速貶值至140附近，美國(guó)政府依然多次拒絕日本政府干預(yù)匯率的訴求，即美國(guó)政府現(xiàn)在需要強(qiáng)勢(shì)美元。

圖3：美國(guó)商品進(jìn)口情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

第四，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的調(diào)整也會(huì)推動(dòng)美元走強(qiáng)。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)重新錨定通脹，并不斷強(qiáng)化對(duì)抗通脹的決心，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生明顯收斂，包括加密貨幣、股票、債券等金融標(biāo)的的估值持續(xù)下跌。例如，比特幣的價(jià)格由去年11月初的近7萬美元一路下跌，最低至1.8萬美元，彭博全球股票指數(shù)跌幅接近20%，彭博全球國(guó)債指數(shù)跌幅也超過了15%，如此劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)，不僅打亂了投資者既有資產(chǎn)配置的策略，更重創(chuàng)了金融市場(chǎng)情緒，作為對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性，“增持美元流動(dòng)性”就成為市場(chǎng)交易策略調(diào)整的重要內(nèi)容。

上述四方面因素共同推動(dòng)了此次美元走強(qiáng)，而且至今這些因素還不具備方向性調(diào)整的條件，所以美元應(yīng)還在走強(qiáng)的過程中。