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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 俄烏軍事沖突升級(jí)，疊加歐美祭出對(duì)俄制裁措施，全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

據(jù)央視新聞消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京在電視直播講話中稱將在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動(dòng)；隨后，烏克蘭全境都傳出被俄軍采取軍事行動(dòng)的消息。當(dāng)?shù)貢r(shí)間25日，俄羅斯軍隊(duì)正式進(jìn)入烏克蘭基輔州沃爾澤利市，距離首都基輔市約35公里。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日，美國總統(tǒng)拜登在與七國集團(tuán)（G7）其他領(lǐng)導(dǎo)人視頻會(huì)晤后，宣布將與盟友對(duì)俄發(fā)起具有“毀滅性”的一攬子制裁措施，包括限制俄羅斯使用美元、歐元、英鎊和日元進(jìn)行交易的能力，對(duì)金融業(yè)發(fā)起制裁，切斷俄羅斯一半以上的高科技進(jìn)口產(chǎn)品和服務(wù)等。不過，拜登也明確表示，美軍不會(huì)出兵烏克蘭與俄軍交戰(zhàn)。

當(dāng)前烏克蘭局勢(shì)撲朔迷離，未來發(fā)展具有較大不確定性。建銀亞洲研究指出，俄羅斯和烏克蘭在全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中所占比重不高，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易的直接影響較為有限。但若烏克蘭局勢(shì)持續(xù)惡化，或?qū)⒁鹨贿B串的連鎖反應(yīng)——通過大宗商品、供應(yīng)鏈、通貨膨脹、地緣政治、美歐制裁等多個(gè)渠道，威脅國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，造成國際金融市場(chǎng)震蕩。

泰達(dá)宏利基金首席策略分析師莊騰飛也解讀稱，回顧歷史，此類地緣風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊是短暫的，市場(chǎng)在經(jīng)歷短期驚慌后，往往會(huì)很快恢復(fù)到市場(chǎng)基本面和流動(dòng)性環(huán)境的基礎(chǔ)上。而應(yīng)該關(guān)注的是，俄羅斯被國際社會(huì)進(jìn)一步封鎖制裁后對(duì)全球能源供應(yīng)和農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的供給沖擊。

資本市場(chǎng)“震后”調(diào)整

2月24日，俄烏局勢(shì)驟然升級(jí)，亞歐股市集體重挫，俄羅斯RTS指數(shù)盤中一度暴跌近50%。但是，美股當(dāng)日低開高走，道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500與納斯達(dá)克分別收漲 0.28%、1.50%和3.34%。

2月25日，亞太股指跟漲隔夜美股，A股全線反彈。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)3451.41點(diǎn)，漲0.63%；深證成指報(bào)13412.92點(diǎn)，漲1.21%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2855.80點(diǎn)，漲2.58%。

盤面上看，煤炭板塊領(lǐng)跌，跌幅達(dá)2.46%；石油石化、國防軍工、銀行、房地產(chǎn)和建筑裝飾板塊跌幅均不足1%；其余板塊收紅，醫(yī)藥生物板塊領(lǐng)漲，漲幅達(dá)2.91%；美容護(hù)理與公用事業(yè)板塊漲幅超2.5%。滬深兩市合計(jì)成交10187.24億元，較前一交易日13626.99億元明顯縮量。

同日，恒生指數(shù)報(bào)22767.18點(diǎn)，跌0.59%。此外，日經(jīng)225指數(shù)報(bào)26476.50點(diǎn)、韓國綜合指數(shù)報(bào)2676.76點(diǎn)，分別收漲 1.95%和1.06%。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，從歷史上看，俄烏危機(jī)對(duì)國際資本市場(chǎng)的情緒沖擊持續(xù)時(shí)間較短。除俄羅斯本國資本市場(chǎng)開始震蕩下行，美中股市在短暫下行沖擊之后均逐步回調(diào)。因此當(dāng)下資本市場(chǎng)無須恐慌，A股的基本面短期內(nèi)并不會(huì)受烏克蘭危機(jī)影響，當(dāng)下仍有較好的配置機(jī)會(huì)。

招銀研究則認(rèn)為，近期俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期干擾并加劇了A股波動(dòng)，但影響A股的主導(dǎo)因素還是自身的企業(yè)盈利和流動(dòng)性等內(nèi)部因素。A股當(dāng)前依然面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄凸乐到Y(jié)構(gòu)性偏高等內(nèi)生性問題。

莊騰飛表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)基本面環(huán)境穩(wěn)定，與俄烏沖突關(guān)聯(lián)度小，一旦市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，短期內(nèi)超跌的賽道行業(yè)股和有價(jià)格因素推動(dòng)的主題品種會(huì)有強(qiáng)反彈需求。他認(rèn)為，當(dāng)前的核心關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是兩個(gè)：一是3月中旬美國加息對(duì)新興市場(chǎng)和全球成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)的影響；二是4月份哪些行業(yè)的基本面出現(xiàn)真正的加速。莊騰飛解釋稱，前者之所以重要的原因在于，2019年初以來美國降息周期開始，國內(nèi)所有大空間的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)顯著重估，從白酒、半導(dǎo)體到消費(fèi)、新能源等；而現(xiàn)在，我們正處于美國寬松周期的拐點(diǎn)，這個(gè)轉(zhuǎn)變會(huì)不會(huì)改變過去幾年市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格；后者基本面的判斷也需要考察兩會(huì)后的國內(nèi)政策力度的變化。

大宗商品形勢(shì)嚴(yán)峻

建銀亞洲研究指出，俄烏兩國經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外貿(mào)易的全球占比較低。但俄羅斯為世界主要石油、天然氣生產(chǎn)國和出口國，烏克蘭則為世界第二大糧食出口國，且兩國均為重要金屬產(chǎn)品和稀有氣體出口國；而國際能源和糧食價(jià)格上漲將進(jìn)一步加劇美歐各國通脹壓力，從而施壓美歐央行更快地緊縮貨幣政策，導(dǎo)致全球市場(chǎng)利率快速上行，沖擊全球金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，俄烏兩國GDP分別約為1.5萬億美元和1553億美元，全球占比分別為1.7%和0.2%；兩國進(jìn)出口商品總額占比分別為1.6%和0.3%。整體看，俄烏沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的直接影響比較有限。

不過，2021年，俄羅斯原油產(chǎn)量5.34億噸，占當(dāng)年全球原油產(chǎn)量的12%，僅次于美國；從出口看，俄羅斯全球占比為11.3%，僅次于沙特阿拉伯。此外，俄羅斯天然氣出口量1999億立方米，全球占比為16.2%。俄羅斯天然氣出口八成輸往歐洲，占?xì)W洲天然氣進(jìn)口的四成以上，占?xì)W洲天然氣總需求的三成。

長(zhǎng)期以來，歐洲能源依賴從俄羅斯進(jìn)口，天然氣也成為俄羅斯與歐盟博弈的“利器”。俄羅斯采取軍事行動(dòng)前，美方曾多次施壓德國暫停北溪-2天然氣管道項(xiàng)目，但德方遲遲未允。至2月22日，德國總理朔爾茨宣布暫停對(duì)北溪-2項(xiàng)目評(píng)審程序。

俄烏沖突情況下，布倫特原油于23日觸及每桶100美元關(guān)口，為2014年來首次。截至發(fā)稿，NYMEX原油報(bào)95.03美元/桶，ICE布油報(bào)97.86美元/桶。此外，被視為“歐洲天然氣價(jià)格風(fēng)向標(biāo)”的荷蘭TTF基準(zhǔn)天然氣期貨價(jià)格連續(xù)第四個(gè)交易日上漲，漲超19%至106.1歐元/兆瓦時(shí)，漲幅一度達(dá)到41%。

農(nóng)產(chǎn)品方面，據(jù)彭博消息，有歐洲銀行開始對(duì)俄羅斯與烏克蘭相關(guān)的大宗商品貿(mào)易融資實(shí)施限制，而國際大宗商品交易行業(yè)長(zhǎng)期以來依賴于國際銀行提供的數(shù)千億美元短期融資。摩根大通分析師認(rèn)為，俄烏沖突可能使國際油價(jià)上漲到150美元/桶，比去年四季度平均價(jià)格翻一倍。在2014年克里米亞危機(jī)期間，國際小麥價(jià)格上漲了20%。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，俄羅斯和烏克蘭分別作為主要的能源和糧食出口國，俄烏沖突肯定會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成擾動(dòng)。他指出，當(dāng)前的石油價(jià)格實(shí)際上已經(jīng)隱含了較大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于當(dāng)前俄烏沖突的局勢(shì)還沒有落定，西方對(duì)俄羅斯的制裁力度也有一個(gè)逐步落地的過程。對(duì)下游生產(chǎn)企業(yè)來講，短期脈沖擾動(dòng)相對(duì)可控，但如果出現(xiàn)中長(zhǎng)期資源品的短缺，可能會(huì)帶來相當(dāng)大的困擾，進(jìn)而對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。俄烏沖突拉動(dòng)了大宗商品、能源和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而可能對(duì)拉高歐美的通脹，干擾到貨幣政策的落地。

夏風(fēng)光認(rèn)為，俄烏局勢(shì)的緊張不是“一日兩日”，各國對(duì)俄烏沖突有一定程度的預(yù)判。雖然俄羅斯和烏克蘭占中國的能源、玉米、小麥供應(yīng)量比重較高，但中國和俄羅斯是陸地鄰國，有便利的交通聯(lián)系，加上中俄的協(xié)定，供應(yīng)量有基本的保證。但如果俄烏沖突局勢(shì)進(jìn)一步失控，歐美對(duì)俄制裁力度加大，也有可能會(huì)面臨的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、替代風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)。能源和谷物價(jià)格的提升可能會(huì)帶來下游工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的通脹預(yù)期，而利好相關(guān)的上游上市公司。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛則表示，歐美制裁未直接針對(duì)原油和金屬，相對(duì)影響大的應(yīng)該是天然氣輸送管道北溪2號(hào)。金融方面的制裁也未觸及到SWIFT，嚴(yán)厲程度低于預(yù)期。美國出兵也在北約范圍內(nèi)未進(jìn)入烏克蘭。因此，雖然俄烏沖突會(huì)促成天然氣、原油、鋁、鎳、小麥、化肥和稀有氣體漲價(jià)并加劇全球通脹，但在程度上可能會(huì)小于預(yù)期。

目前歐洲央行表示可能因此推遲貨幣緊縮，但更關(guān)注通脹的美聯(lián)儲(chǔ)表示不會(huì)影響加息進(jìn)程，反而可能因?yàn)橥浖觿《M(jìn)一步緊縮。這對(duì)新興市場(chǎng)的權(quán)益資產(chǎn)有負(fù)面影響。趙媛媛指出，前日中國簽署了俄羅斯全境小麥進(jìn)口協(xié)定，能源貿(mào)易也早有協(xié)議。中俄邊境貿(mào)易受影響不大，預(yù)計(jì)金屬也可以以同樣方式進(jìn)行。貨物運(yùn)輸和邊境口岸可能會(huì)從中受益。但商品價(jià)格的漲價(jià)在品種之間、地域之間有傳導(dǎo)性，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈和后繼的貨幣放松依然會(huì)受到全球通脹加劇的制約。